在前几期的文章中，笔者分别就项目白皮书披露的必要性、部分披露要点进行介绍，在本期文章中，笔者主要就项目白皮书中风险提示的披露要点进行分析。

对于投资项目来说，全面的信息披露一方面是处出于对投资者知情权的保护；另一方面，由于大部分投资者专业知识、风险承受能力有限，信息披露能够有效帮助其做出投资决策，并建立投资风险意识。尤其是对于ICO的项目，投资者购买ICO企业发行的代币，其价格受市场因素影响波动较大，甚至面临政策风险，因此项目白皮书中对技术风险、代币风险、政策风险等做出足够的风险提示对投资者保护尤为重要。

技术风险[1]

任何投资项目都存在技术风险，采用新技术的ICO项目也是如此，该技术风险主要从以下几个方面进行论证：

第一，技术路线合理程度。ICO项目在启动时，应已完成概念证明，并公开部分代码或代码框架。应当有合理的里程碑设计，明确描述每个阶段的侧重点，并对技术的创新性、是否存在技术漏洞、能否满足市场需求等做出描述。

第二，独立性论证。ICO项目的独立性指的是其依赖其它项目/系统/架构的程度。鉴于区块链技术的开源，部分ICO项目一般借鉴已有项目理念，包括设计模式、系统架构、各类算法等，这需要与自主研发成果做出区别。因此，从独立性论证方面，投资者可以对其创新程度，对其他项目的设计模式/系统架构等的借鉴程度；对未完成项目的依赖程度及开发进度等做出判断。

  第三，开发团队配置。ICO项目的开发团队对项目完成的作用尤为关键。团队的人员实力、人员结构尤为重要。开发团队不合理配置往往导致项目夭折。因此，对开发人员架构能否达到产品上线、迭代的要求；开发人员分工能否支撑项目整个进程，包括前端/后端/测试/运维等关键岗位都要进行充分说明。

第四，知识产权布局。ICO项目的知识产权布局是指项目运行过程中产生的算法、模式、程序是否有完整的知识产权保护体系，包括以论文、软件著作权、发明专利等形式体现项目方案。项目团队对知识产权的保护体现了团队对创新技术的重视程度，也可以避免项目核心技术被窃取甚至不当使用。

第五，应对意外情况的能力。ICO项目由于其公开、透明的特征，在产品上线后，极易遭到访问量大、外部攻击等意外情况。如果不能迅速、准确地应对意外情况，则项目容易遭受全盘风险。

总之，对上述内容进行充分论证，并确保投资者理解该风险对于项目的运作及后期安全退出都有非常重要的意义。

代币风险

ICO项目最显著的特点就是投资者以比特币、以太币等其他数字货币认购项目发起人发行的代币，并取得代币收益。因此，项目白皮书中应当对代币的价格风险、流通风险、价值评估风险作出充分论证。

第一，价格风险。ICO项目去中心化的特征使得其脱离政府监管，其价格完全由市场决定，因此，投资者必须认识到该种不确定因素带来的风险。

第二，流通风险。随着ICO项目数量增多，直接导致发行的代币种类繁多，不同代币受关注度也不同，其在数字货币交易所的流通性、以及在未来应用场景是否能够实现有较大的不确定性。

第三，价值评估风险。不同于股票，代币的价值评估体系尚未形成，而有以代币与比特币价值的相关性作为价值评估方式，但是该估值模型在现金贴现时仍存在不确定性。

政策风险

目前，全球范围内对ICO持观望态度，并未制定明确的监管措施。给ICO的未来带来许多不确定性。在新加坡、瑞士等国家专门针对区块链技术公司推出的“监管沙盒”测试，是目前较为先进的做法。

我国政府部门也在积极研究数字货币、区块链技术的应用场景，因此随着市场中ICO项目的增多，政府部门出台的监管政策或指导文件也会给ICO的未来带来较大的不确定性。

信用风险

随着ICO项目的参与者增多，难以避免一些人试图以区块链项目名义融资，或者在融资之后消极管理，从而导致投资者遭受损失。因此，对于投资者来说，通过项目白皮书内容了解ICO项目团队诚信状况、经营管理能力、投资管理能力、产品设计能力和内部控制情况，能够对其信用风险做出评估；对于ICO项目团队来说，设立完善的内部控制制度、信息管理平台建设、账户管理制度对项目的成功、取得投资者信任至关重要。

央行数字货币研究所所长提到，“重大的技术创新从来不是政府规划、设计、主导的结果。技术更替、创新与演化依靠的是少数“先行者”的勇敢试错和市场自发的优胜劣汰机制，对ICO项目的应该有包容性豁免。”因此，我们应该看到ICO在政策方面取得的积极认可，如何发挥好自身的优势，及早合规化，是ICO取得长远发展必须思考的问题。

[1] 引用自笔者参与编写的《ICO信息披露指引2017》。