作者：Willy Woo 来源：X，@woonomic 翻译：善欧巴，

唯一显著的清算风险：可转换债务

1. 如果 可转换债务 持有人在债券到期前未转换为股票，MSTR 将不得不出售比特币来偿还债务持有人。

2. 这种情况可能发生的前提是：

• MSTR 的股价在 5-7 年内未上涨超过 ~40%（根据不同的债券而定，具体见下表）。

换句话说，只有在以下情况下会出现清算风险：MSTR 股价和比特币的相关性失效。或比特币价格本身下跌严重。

其他风险（程度不同）

竞争风险：如果其他公司效仿 MSTR 的策略，可能会稀释 MSTR 的溢价（相对于净资产值，NAV）。

SEC 干预风险：如果 SEC 对未来的比特币购买进行干预，可能会降低 MSTR 的 NAV 溢价。

托管风险：MSTR 的比特币资产托管在 Fidelity 和 Coinbase，存在一定的托管安全隐患。

美国政府国有化风险：美国政府可能采取行动没收这些比特币资产。

Saylor 关键人物风险：MSTR 创始人 Michael Saylor 的不可替代性可能导致公司的不确定性增加。

MSTR 运营风险：MSTR 本身的日常运营存在的各种潜在问题。

其他可能遗漏的风险？

最后说明

可转换债务表格仅作为参考，数据来源于 Grok AI 的处理，可能存在些许误差，仅展示大致模式。关于 MSTR 的比特币托管安排的细节，目前尚未完全披露。举例来说，MSTR 可能采用多重签名方案（multi-sig arrangement），并保留联署权（co-signing rights）。这是管理托管资产的明智方式。

MSTU/MSTX = 风险较高

这些是基于 MSTR 的纸面杠杆押注，几乎立即触发清算水平（并且没有真正的比特币资产担保）。

衍生品头寸会稀释比特币的价值。

PS: 长期持有衍生品头寸并不能实现 2 倍收益，因为波动效应的影响（亏损的成本高于收益）。