Uniswap 的基本面在 DEX 领域仍然遥遥领先，UNI 捕获费用的价值只是时间问题。

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原文标题：《UNI 的可能性》
撰文：蓝狐笔记

Uniswap 的代币 UNI 价格近期表现一直不好，很多人对 UNI 的未来感到悲观。有意思的，Uniswap 协议本身的基本面持续不错，形成了鲜明的对比。

那么，如何来理解 UNI？

代币与协议的微妙关系

目前 Uniswap 协议的基本面在 DEX 领域是遥遥领先的。不管是交易量、提供的流动性，还是交易用户量，还是费用捕获量都处于明显的领先位置。

Uniswap 相对于其他项目在流动性和交易量上具有碾压性优势，Uniswap

Uniswap 的锁定资产量超过其他所有 DEX 协议的总和，DeFiPulse

Uniswap 占据接近 70% 的市场份额，DuneAnalytics

Uniswap 的交易用户量远超其他 DEX，DuneAnalytics

更有意思的是 Uniswap 目前捕获的费用在加密领域仅次于以太坊和比特币，甚至在前段时间超越了比特币的费用捕获。从下图可以看出，截止到蓝狐笔记写稿时，Uniswap 年化捕获的费用可以高达 3.255 亿美元。

Uniswap 的当前年华费用捕获超过 3 亿美元，仅次于以太坊和比特币，tokenterminal

那么，为什么 UNI 的表现还是不尽人意？

这跟 UNI 在当前情况下没有直接捕获协议价值是相关的。UNI 目前只有治理作用，是治理代币，Uniswap 上产生的所有交易费用并没有用来销毁 UNI 也没有给予 UNI 持币人。

或者我们应该反过来思考更合适？为什么 UNI 没有直接捕获 Uniswap 的费用，而其流动市值依然还有 4.88 亿美元，稀释后的总市值还有 22.88 亿美元？

人们之所以认为 UNI 存在价值，本质上是看中了 Uniswap 在 DEX 领域的领先地位，虽然 UNI 是协议的治理代币，但它有潜在的未来可能性。就像有人持有 ETH 一样，持有人看好以太坊目前在公链赛道的领先位置，看好它潜在的可能性，即便 ETH 截止到目前依然还没有捕获任何协议费用。当然未来的以太坊 EIP-1559 会改变这种局面。

从这个角度，人们持有 UNI 是因为 Uniswap 协议本身具有领先位置的基本面，也是对未来可能会迭代的一种预期。这种预期支撑了人们的持有和买入。而市场上也有不看好 UNI 的人，为了实现利润，会选择抛售 UNI。在流动性挖矿和当前市场情绪之下，UNI 能支撑住也很不容易。

UNI 价值捕获的可能性

协议本身暂时无法捕获价值是绝大部分加密项目的现状，也是这些项目的目前困境。但对于 Uniswap 来说，这个问题不存在。在上面也提到了，按当前情况，Uniswap 可以捕获的年化费用高达 3.255 亿美元，仅次于以太坊和比特币。所以，相对于其他代币，从捕获费用的角度，UNI 距离最终的费用捕获只有一步之遥。不是有还是没有的问题，只是给还是不给的问题。

而 UNI 本身是协议的治理代币，它将决定未来给还是不给，什么时候给。从这个角度，UNI 捕获费用的价值只是时间的问题。

那么，当前的 Uniswap 的费用都被谁拿走了？主要是流动性提供者。目前流动性提供者不仅捕获了全部的交易费用，同时还获得四个主要交易对的流动性挖矿的 UNI 代币激励。从竞争的角度，这个可以理解，也是为了防止其他的 DEX 协议对 Uniswap 造成大的冲击。

不过，如果从长期可持续发展的角度，这里会有一个均衡。流动性提供者确实做出了很大贡献，且冒着无常损失的风险。不过，如果 UNI 持续下跌，对于 Uniswap 协议本身并无益处。因此，最终来说，Uniswap 社区会认识到这个问题，会逐步形成共识，并寻求均衡的解决方案。

在这个均衡的解决方案中，既要考虑流动性提供者的收益，也要考虑持币人的利益，所以，在未来的 Uniswap 的社区治理中，极有可能出现的如下局面：

• 在短期内，会有一部分的 Uniswap 协议费用分给 UNI，让 UNI 捕获部分费用价值，从而稳定其价格支撑。

• 从长期看，实现流动性提供者跟持币人利益的融合。UNI 可以捕获全部费用价值，而流动性提供者的收益则通过 UNI 本身来实现。这对于流动性提供者、UNI 持币人、项目方、生态合作方等都是多赢的局面。但这个局面要形成需社区的共同努力，需要从各个方面推进，短期内较难实现。短期内能够尽快实现的是将部分交易费用给到 UNI 代币持有人。

UNI 的可能性

从上面分析看，UNI 的未来最终取决于两个方面：

• Uniswap 协议在 DEX 领域的位置

就目前而言，Uniswap 的市场占有率大约在 70% 左右。从之前 Sushiswap 的攻击，从 Balancer 推出一个功能更强大的类 Uniswap 产品等，不同的项目从不同的角度对 Uniswap 发起冲击，到目前为止，这些项目都还无法取代 Uniswap 的位置，反而促使 Uniswap 不断进化和迭代，进一步加强其网络效应。

假设，Uniswap 能够持续目前的领先位置，这意味着 Uniswap 协议会持续捕获更大的价值。这是 UNI 价值支撑的根基。当然，如果这一点失去了，UNI 的根基就没有了。

• UNI 本身能够捕获 Uniswap 协议多少比例的价值

UNI 价值不仅取决于 Uniswap 协议本身的强健和领先位置，也取决于社区治理，取决于它如何将协议的价值跟 UNI 价值融为一体。如果只捕获部分价值，那么，UNI 价值会有对应的空间；如果它有机会捕获全部价值，并通过它将流动性提供者、开发者、持币者、生态合作者的利益全部统一起来，那么它除了捕获全部价值，还会拥有更高的溢价，从而打开向上的巨大通路。

Uniswap 社区讨论是否给 UNI 持有人回报，Uniswap

UNI 的风险点

市场永远在变化，今天的第一位，不一定是永远的第一位。只有变化才是不变的。也许 Uniswap 未来会遇到强大的对手，将它超越也并非不可能，尤其是考虑到整个加密领域都非常早期。这一点是 UNI 价值最大的不确定性和风险点。虽然目前一切看上去牢不可破。DEX 的护城河并没有想象中那么高。

同时，对于 UNI 来说，我们还需要考虑挖矿的代币释放，以及长期的持续增发，投资者和团队的代币释放都是持续的，这里会存在持续的抛压，只有当 Uniswap 的基本面持续增长和费用持续捕获，才能增强持有人信心，才能支撑 UNI 的价值。

UNI 为期四年的释放计划

最后，由于各种原因（虽然概率较小） UNI 无法捕获协议的费用，这也会导致其无法长期支撑起更大的价值。因此，从目前来看，这也是 UNI 的风险点之一。未来的社区治理将会决定它的方向。

如果将 UNI 跟市值排名前 20 的项目代币对比

我们可以看看加密领域市值前 20 的项目，它们的估值是多少？它们又捕获了多少价值？使用它们的用户有多少？它们有多少生态的实际落地？估值超过 100 亿美元 Ripple 又捕获了多少价值，又有多少用户？有多少生态？除了 Ripple 之外，还有哪些项目也是如此？比 Uniswap 强有多少？

从这个角度，我们回过头来看看 Uniswap，看看 DeFi 项目，这或许会给我们一些未来的启示。

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