原文标题：《「Buy and Hold」No More: The Resurgence of Active Trading》

原文来源：Anish Acharya，A16Z 普通合伙人；Matthieu Hafemeister，A16Z 合伙人

原文编译：律动 0x49

回顾这两年的资本市场，国内外有个比较明显的趋势。

美国散户在 2020 年开始主动交易居多，高潮是「散户暴打机构」的 WSB 事件，以 WallStreetBets 为代表的投资社区用户将 Z 世代的 YOLO 精神发挥到了极致，被社区选中的标的，比如 Game Stop 这样的边缘票，在几天内几个剧烈波动，载入史册。

而中国的投资者这边，基金成了投资首选，被动交易趋势明显，甚至基金开始饭圈化，投资成了社交。与国外对比鲜明。

A16Z 普通合伙人 Anish Acharya 和合伙人 Matthieu Hafemeister 对此现象做了一个总结，众多原因叠加导致主动交易的兴起，这使得美国用户投资趋向于主动交易，买入并持有以及购买基金进行被动投资的行为减少。同时，Anish Acharya 和 Matthieu Hafemeister 还预计未来这一现象将会更加普遍。

律动 BlockBeats 将全文翻译如下：

传统的观点认为，被动交易是一种理性的投资策略。短线交易投资者通常被视为赌徒或者幸运的机会主义者。一旦拉长时间维度，后者的盈利都跑不过指数基金。不过，随着 eToro 和 Robinhood 等平台的兴起以及以 WallStreetBets 为代表的投资社区的崛起，激发了普通用户的交易兴趣，促使机构力量的流失。

互联网聚集边缘行为促使此前只有机构才能实现的协同交易策略得以被个人用户所使用。这种技术上的转变以及美国文化上的动荡（由于宽松货币政策以及对经济发展的不确定性，美国的年轻人在财务的积累上变得更困难），催生出在投资上精打细算的心态，该心态更多出现于 Z 世代的年轻人中。

这是一个新现象。

1976 年，被动投资首次成为美国投资者投资组合的一部分。当时，全球最大基金公司之一先锋集团创始人 John Bogle 推出了一种名为指数基金的新型投资工具。John Bogle 创建了 Vanguard 500 指数（VFINX），该指数将追踪标普 500 指数。通过购买该指数，散户相当于购买一篮子可代表市场的股票，而无需单独购买每只股票。

John Bogle 是当时市场中宣传这种新型投资的主要声音。从那时起，跟踪所有类型的指数和一篮子的低成本共同基金和指数基金等被动投资在散户投资者中变得越来越普遍。2019 年 9 月，被动股票基金规模超过了主动投资。

美国股票基金主动型与被动型规模对比

然而，近些年，投资趋势开始向主动投资转变。新一代的投资者更偏向于主动投资，这种现象的出现的原因既有心理上的也有结构上的。

首先，美国人对金钱的心态正在发生转变。认为自己投资水平远高于实际所表现出来的虚幻优越感以及对金融体系持有乐观主义的文化相互影响下，导致大多数散户认为自己拥有高于平均水平的交易理念和策略。同时，美国例外主义（American exceptionalism）也延伸至主动交易上。（律动注：American exceptionalism 为 Alexis de Tocqueville 于 1831 年所写，主要概念为美利坚合众国与美国人在世界上地位独特。）

不同国家投资者对金融风险和平均收益的看法

除此之外，Z 世代在财务积累方面与祖辈们不同所处的环境已经不同，在量化宽松（QE）和新冠疫情刺激下，资产价格上涨和宽松的货币政策推动着财富从资产贫困的年轻人转向了资产富裕的老一辈阶级转移。为此，Z 世代投资者愿意承担风险来应对可能对他们不利的环境。

主动投资是拼搏文化的延申，在这一文化体系下，风险是可承受的。人们接受失败，甚至庆祝失败，就如 YOLO 风潮风靡 WallStreetBets 论坛。（律动注：YOLO 的含义为你只活一次，大胆行动。在 WallStreetBets 论坛中表现为使用高杠杆重仓波动率最大的股票。）。

Z 世代的年轻人还未从经历过萎靡的市场，这一部分年轻人中最年长的人在 2007 年标普暴跌 50% 时也不过 10 岁。对于许多人而言，被动投资属于已经富有的有人保持富有的策略，而不是那些想要富有的投资者的策略。

主动交易兴起还有部分可以归纳为结构性原因。基础设施的创新降低了散户投资者的进入门槛。2013 年，Robinhood 便推出了无手续费交易，而 TD Ameritrade 和 Charles Schwab 等大型券商直到最近才取消了手续费，并向所有投资者开放股票交易。同样，Acorns 和 Stash 等公司的出现，使得零碎投资成为了可能，投资者只需 10 美元或更少的资金就能参与市场，这在以前是不可想象的。最后，DriveWealth 和 Alpaca 一类的经纪商即服务平台让现有的应用程序和新的投资平台能够为用户提供经纪功能。

金融科技平台从被动投资到主动投资路线

目前，我们看到了四种主动投资方式的出现，并得到了越来越多的专用工具的支持。

分布式对冲基金

过去，最好的投资者在华尔街工作、在对冲基金和银行的资产负债表和研究部门后面执行他们的战略。现在，个人散户投资者可以分享自己的研究、协同交易策略，以实现类似对冲基金的复杂性和规模。

投资者可以发布交易思路，其他投资者用自己手中的资金进行验证，这一过程可通过交易应用证明。胜率（盈利率）高的用户将获得更高的社区地位，在未来，可以通过经济学统一激励机制。更进一步，交易可在众多参与者的账号中进行协同，而无需汇总资金。应用程序将对高胜率交易思路进行是否交易的投票和执行交易操作。此前，只有对冲基金拥有足够的资本资源进行此类交易。如今，通过 WallStreetBets 之类的社区和诸如 Numerai 之类的执行层也可完成相似的操作。

个人成为具有机构规模的资产管理人

华尔街此前便一直存在明星选股师，这一现象出现在互联网则是由 Apex 等平台和 Doji 等初创公司促成的指数解禁，任何人都可以跟随「女版巴菲特」Cathie Wood 创造新的属于自己的指数。

真正高效的市场意味着最好的想法应该吸引最多的资金。

过去，投资者大多购买 Vanguard 基金和富达指数基金等名牌基金的 ETF。但是未来，散户交易者将追随与他们投资风格和回报率一致的个人投资者。

eToro 在加密领域的跟单交易和 Doji 的「创建你自己的 ETF」是未来的可能的两条路径。

低代码集成开发环境交易

就像 Github 和 Figma 为程序员和设计师提供协作环境一样，现在也有一些新兴的协作开发环境为业余爱好者和准消费者定量分析提供服务。有了类 Github 的投资人应用，世界上最优秀的经理人可以建立一个公开的投资记录，相同经济行为的投资者同行可利用他们的原语进行投资（律动注：原语一般是指由若干条指令组成的程序段，用来实现某个特定功能）。以前这种情况只发生在银行和对冲基金中的量化人员中，而随着新工具的出现和投资者兴趣的增加，这一类应用正在普及开来。如今，Composer、Tuned 和 Tradologics 已经为开发者建立了一套程序化交易模板。

自下而上的社区

过去，投资交流主要通过 FinTwit、Discord、Youtube 和群聊等方式进行，而如今，Stocktwits、WallStreetBets、Commonstock 聚集了大多数投资者，投资交流变得越来越集中。交易证明和交易执行的整合也提高了行业整体透明度，使得当前社区有别于此前的 Cake Financial（律动注：Cake Financial 是一个免费的基于 Web 的金融服务社交网络，个人投资者允许成员与其他成员分享他们真实的股票投资组合）。

展示开放式交易数据的社交平台成为了投资行业社区的潮流。

许多将主动交易兴起原因归结为牛市的人忽视了其背后一些结构性原因的催化作用。美国例外主义和 Z 世代财务积累的难度驱动了该文化的兴起，叠加上技术的变革，预示着主动投资热潮仍将持续。简而言之，零售投资组合理论（retail portfolio theory，即买入并持有 30 年）被新的投资方法所取代，包括自下而上的社区和零成本被动投资。我们相信，在未来的几年中，主动买入策略将在每个散户投资者的投资组合中占有一席之地。

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