2018年4月30日下午，火币集团董事长李林神情轻松，身着白色针织半袖的他显得比平常更加成熟。彼时，李林宣布发起10亿美金规模的全球区块链产业基金。这一天，比特币均价9276美元，人们还沉浸在小牛市的喜悦当中。

一个月后，5月31日在K线图上变成了一截瀑布。也是在这五月的最后一天，熊市的第一天，币安区块链孵化器负责人张灵透露，币安计划成立10亿美元的“生态基金”。

在全球少数加密货币基金管理资金规模超过1亿美元的情况下，这两家国内交易所巨头出手不凡。相比去年年底的大牛市，即使2018上半年数字货币市场略显疲态，真金白银也在不断地砸向区块链领域。

根据Crypto Fund Research对全球数字货币基金的研究报告显示，自2017年年初，数字货币开始进入牛市，Token Fund也呈现加速创建状态。2017年新成立了130支数字货币基金，远远超过2014-2016三年成立的数字货币基金总和。按目前的速度，今年将有147个新基金成立。

这些数字货币基金也叫作Token Fund，注册在海外，大多是新加坡、开曼群岛。对于项目的投资额度，除底层公链可能需要1000ETH外，其余项目基本在几百ETH左右。他们的团队规模均在10人左右，这个人数也恰好是前期效率最高的配置。

都说区块链是离钱最近的风口，风口面前谁也没闲着。面对区块链，投资者害怕错过的心理已经占了上风。

1、狂飙突进的一年半

往前回溯，数字货币基金经历了狂飙突进的一年半。整个2017年，区块链领域出现了很多造富神话，将名不见经传的投资人、苦熬多年的边缘基金以及草根创业者，迅速送入收获期。

据某数据库统计，2017年区块链相关项目融资额总额超过12.7亿元，融资事件54起；而2018年仅第一个月，区块链行业融资额就达到6.8亿元，融资事件19起，这一规模甚至超过2016年一整年。

不少人惊叹于区块链吸钱的速度。2017年回报率最高的ICO项目——Stratis，收益率高达763倍。而最成功的ICO项目——以太坊，收益率也有689倍。投资人奔走相告，原来区块链行业可以这么赚钱！

除此之外，叠加区块链概念的传统互联网企业，也在这波浪潮中尝到甜头。人人网在新年前两天股价暴涨近80%，正是因为宣布触电区块链，并发行了数字货币RRCoin。

而就在此前的1月5号，一家名不见经传的公司中网载线股价暴涨698.29%。这匹黑马的出现仅仅是因为发布了一则通告：与井通网络科技有限公司合作开展区块链产业。

一时间，创投圈纷纷将视线转向区块链，源源不断的热钱涌入。

据了解，除了较早布局区块链的红杉资本、IDG资本、真格基金、英诺天使基金。相继走上赛道的，还有丹华资本、海纳亚洲创投基金（SIG）、晨兴资本等国内知名基金。

在海外，各大投资机构也开始尝试接触区块链。2017年秋季，作为美国养老金储蓄账户最大的管理公司之一，富达投资成立了一支基金，使用自有资金投资数字货币。而富达也悄无声息地成为和比特币“最亲近”的华尔街公司之一。

躁动的不止投资机构，还有民间游资。LP们、币圈赚到钱的人们，正在以各种姿势进入到区块链、数字货币的投资市场中。一些投资人先用自己的钱试水，成立小型Token Fund，试投部分项目，以获得认知和资源。部分投资人也在以LP的身份进入行业，这种方式可以通过专业的投资团队弥补经验不足的短处。

来自民间的资本同样也顶着“Fund”、“资本”的头衔，穿梭在各类展览、论坛、路演中，期待投中下一个“百倍币”、“千倍币”。

九州资本创始人何琼说，“去年整个市场处在疯狂增长的状态，随便蒙着眼睛都可能赚到钱，但今年不一样。市场有一百个项目，可能只有五个能投，这是非常尴尬的局面。”

事实也是如此，在经历疯狂收割的一年后，2018年比特币总市值从最高的3153亿美元回落至1300多亿美元。市场上的钱依然很多，一级市场和二级市场的信心却开始动摇。何琼坦言，现在每个月顶多投一两个项目，自今年三月初成立基金以来，也只投了五六个。

短短一年半时间，区块链行业就经历了风云变幻的突变期。全球有超过8万个声称运用区块链技术的项目，而中国信息和通信技术研究院（CAICT）表示，8万个区块链项目寿命平均1.22年，存活率仅8%。

在这种行情下，数字货币基金也难以独善其身。就加密货币对冲基金而言，今年亏损23%，一大批对冲基金已经退出，有的连网站、Twitter也同时销声匿迹。

另一方面，在这个圈子里，没有风控能力，没有增值资源，只懂得广撒网多捞鱼的选手，在区块链投资赛道上的日子越来越难过。

日子一久潮水退去，基本上可以看到谁在裸泳，谁能活下去。

2、马太效应

“凡有的，还要加倍给他，叫他多余；没有的，连他所有的也要夺过来。”

区块链投资与风险投资一样，是个“马太效应”极强的领域，强者越强，头部基金更容易“抢”到好项目，获得更大收益，也更容易募集到下一支基金，形成正向循环。

来自硅谷风投教父Tim Draper旗下的德鼎创新基金，毫无疑问就是这样一支“含着金勺子出生”的头部队伍。自2017年年初成立Draper Dragon Digital Fund，目前已有编号4-9的六只区块链投资基金。

从2016年开始投资区块链项目以来，德鼎投资了30多个项目，这在区块链投资市场中并不算多。德鼎基金合伙人王岳华告诉密码极客，投资少在于他们看项目非常严谨且要求多，然而即便要求多，项目方也会追着找上门来。

“头部效应”在德鼎这里发挥得淋漓尽致。在普遍尽调只需两三天的区块链投资领域，德鼎可以把战线拉长到一个月。据公开资料显示，德鼎投资了不少优质项目，其中就包括Tezos、Vechain、Penta、夸克。

实际上，Token Fund品牌本身就是提供给项目最大的增值服务。在圈外人士调侃区块链越来越像传销的今天，创业区块链项目更青睐有跨国背景、信用背书的大机构。在基石轮盖上这些基金名字的项目，就好比贴上了免检标签。

从投资优势和渠道来看，比升资本合伙人罗增宇将Token Fund分为三个梯队。拥有更多话语权、选择权的头部资金占据第一梯队，他们行业资源丰富，理解深刻。而第二梯队缺少的就是这个响亮的名字，他们在投资判断上会更谨慎，也会花更多精力去跟踪。

剩余第三梯队组成力量来自个人小团体，及中小型传统VC。与第一、二梯队相比，第三梯队资金体量小，对区块链玩法不了解，可承受风险能力较弱。

罗增宇告诉密码极客，这些小型资本一方面容易受骗，另一方面拿到好项目的机会少，可供选择的项目可能已经被别人筛过一遍，这种情况易导致自身风险大大增加。

这些二三梯队所要面临的问题，也是整个数字货币基金行业要考虑的事情：怎样才能遇到好项目？遇到之后怎样才能多抢些额度？

显而易见，好项目和头部资本都是被垂青的一方。

3、因信任而生的投资

区块链投资里，有一张天然编织的网，网下都是互相认识的数字货币基金。

比升资本合伙人罗增宇认为Token Fund互相推的项目质量会更好一些。他也会参加各种活动，在结束后加一堆微信，但这些项目相对质量略逊一筹。而基金与朋友推荐的项目，罗增宇会觉得“信任感确实会好一些”。

这份信任感，在区块链投资里普遍存在。Token Fund 基本都有固定的合作伙伴，他们建立在“关系好”的基础上，对项目进行合投，或是将自己的份额分给别人。

九州资本创始人何琼在曾说，与九州形成长期合作的机构将近10家，以北京、上海、深圳居多，每个Token Fund规模在五千到十几万ETH之间（一个ETH现价3000元左右）。被称为“何校长”的他认为这份信任源于以往的合作，因为都是一起赚过钱的。

Token Fund机构间的推荐也多是以口口相传、线下交流分享会的形式。为了更直接快速地接触到优质项目，投资人往往会建立起既广且复杂的人际交往圈。朋友多，意味着信息繁杂。在获取更多机会的同时，也会因信息的繁多错失好项目。

在错过的项目里，何琼印象最深的是“夸克链”。当时，这是一个除了团队什么也没有的项目。渠道的来源是一个普通朋友，朋友的“随口一提”也并没有让引起他的多大兴趣。等他再次注意到夸克链时，币安已经参与投资。

何琼觉得这很正常，不可能所有的钱都被自己赚。谈及朋友推荐，他说，“如果一个特别牛逼的人跟我讲这个事情，我可能会比较在意”。

区块链投资圈竞争的白热化不得不让Token Fund之间开始互相合作。一只看不见的手在推动着这些基金们去建立关系，这是行业市场化的体现，也是资本的规律使然。

实际上，资金合作的背后，是资源的共享。区块链投资世界里，崇尚“资源为王”。区块链项目融资容易，好项目拿钱更是不难。相比钱，这些好项目更看重基金手上的资源：交易所、媒体、社区、技术人才……

罗增宇有一张2013年的合照，这群人创立的公司在2018年站上了行业的金字塔尖：火币、巴比特……

这些机构关系紧密，因为互相熟识，也能在第一时间就知道对方要做什么事。比升资本早期参与投资FCoin，就是因为熟悉创始人原火币CTO张健。在此之间，比升也是火币Hadax交易平台的优选节点。

他曾说到，“这群币圈老人早就结识，只不过随着17年的这波浪潮，大家再一次连接在一起”。

4、好项目，追着投

目前入场的Token Fund快速增多，新增资本的加入拉大了盘子，但也给区块链投资同行们带来了“幸福的烦恼”：项目估值随之越来越高。

比升资本、九州资本在项目估值问题上给出了一致的态度。从投资的角度看，“是不是好项目”与“最终投不投”是两码事。

假设一个好项目未来能做到50亿的市值，但是现在已经估值10亿。即便相信这个好项目能做成，基金也没有办法去投，因为上涨的空间太小，风险太大。

这佐证了密码极客在几次采访中常听到的观点，“区块链创业，钱是比较好拿的”。一个普通的项目都能拿到不错的价格，那么优质项目的估值预期则会被不断拉升。

这一现象，很大程度上压缩了头部以下基金的生存空间：缺好项目，好项目额度拿不到。

杭州作为国内区块链创新中心之一，聚集了不少区块链创业公司。其中不乏在《2017全球区块链企业专利排行榜》榜上有名的公司，如趣链科技、云象网络科技、复杂美科技、秘猿科技。

但这也改变不了区块链行业“僧多粥少”的现象。

公开数据显示，在2017年新成立的投资机构中，专投区块链项目的新型投资机构占比近20%。但是随着传统VC 纷纷募集立足海外的Token 投资机构，这些新型的投资机构将面对更大的竞争压力。

5、价值投资还是投机？

目前每个基金都想投中百倍币，也都想投中一个“独角兽”。这种心态介于投资与投机中间。

几只基金都表示，他们更希望做的是价值投资。经历了一年的火热后，市场正逐渐趋于平静，也进入了大浪淘沙的过程。

适度的投机能够促进行业的发展，但相比之前，他们更关注项目在实体经济领域的应用，是否对区块链技术有所提升。

去年8月份，在8天时间里投资了12个ICO项目的天使投资人也在朋友圈表态，“野蛮生长的炒币时代已经过去了。今后的区块链创业融资数额会越来越少，估值会渐渐地回归理性。项目会两极分化。优秀项目会越来越好，空气币或者没有什么核心竞争力的项目会死掉。泡沫开始破了”。

这些信息或许给了同样野蛮生长的Token Fund一个信号。在2000年互联网泡沫、2008年金融危机、2015年股灾的前辈面前，谁备足了粮草，谁有战略实力，泡沫的冬天过后终将是他们的春天。