区块链是一场社会运动，从比特币白皮书开始，技术极客钻研分布式数据存储、区块链算法、智能合约，总结区块链技术；社会学家开始关注并一种基于分布式技术的全新社区制度；而经济精英则探索一套以有别于股票、债券但又包含各类权益的通证为核心的全新经济规则。我们将这种全新的经济规则概况为通证经济。通证（TOKEN），准确的解释是“流动性的加密数字权益证明”，可以理解为一张集合各种权益的数字令牌。围绕这些数字权益而展开的经济活动以及构成的经济体系，被认为是通证经济。

通证≠ICO

这是要消除的第一个误解，通证、TOKEN、代币不等于ICO，通证经济需要TOKEN，但是不需要ICO。ICO是一种利用TOKEN融资的高风险金融活动。绝大多数ICO本身是反区块链的，背离了区块链精神。多数项目方利用智能合约发行代币然后ICO，手中控制大量代币，随意定价、随意定量，然后操纵价格，获取暴利。这种融资方式先不论是否合法，至少给市场带来巨大的风险。

很多人有一个误区，认为有经济效益就有存在合理性。这种想法是危险的。开放毒品市场同样具有经济效益，但是社会风险极大。再看金融更是如此，金融的本质是经营风险。很多人不理解。小编第一份工作在一家商业银行做职员，第一天培训老师告诉我们：“作为金融机构，银行第一责任是经营风险。”当时，小编有点蒙圈，后来发现，金融机构和金融市场赚钱太容易，就是不断地向市场释放风险，比如降低银行准备金，发放次级贷款，降低IPO门槛，但是风险也随之而来。2008年次贷危机引发的全球金融危机就是最好的例证。

按照IPO的要求，市场上几乎有所的ICO都是不达标的、高风险的。为什么IPO要设置如此高门槛？是金融寡头和权贵经济作祟吗？实际上，他们也想降低门槛，但是风险就像达摩克利斯之剑随时可能下落。

金融就像吹气球，不断地往里吹空气（释放风险），气球就越大（经济效益越好），但是一旦到了临界点就爆炸了（泡沫破灭，危机发生）。所以，金融的本质是经营风险，风险与效益之间掌握好配合，在气球韧性和空气量之间掌握平衡。金融大师都是平衡木艺术大师。

通证本身具有融资功能，但是绝对不是ICO，不能在这种野蛮生长、丛林法则的市场中融资。通证的融资功能应该在高阶市场中出现，一个交易成本低、监管完善、风险可控的市场环境中发行TOKEN融资。简单理解是，通证经济需要使用一个材质更好的气球或更大的气球，往里吹气，然后控制好风险、把握好平衡。

人类金融史，甚至经济史，就是一部不断更换气球，然后往里吹气的历史！

通证≠证券

相比证券经济，通证经济在权益上更加广泛，在流动性上更加灵活，在管理上更加可信。但是，证券在世界各国证券法的保护下构成了一道禁区。如果通证涉及证券范畴，都可能涉嫌非法发行证券。即使发行证券型代币，也要符合该国证券法，并接受监管当局管理，如此相当于阉割了通证经济。这道禁区使通证经济处于非常尴尬的境地，为通证提供财产权可能面临法律风险，而一些不给任何权益保障的ICO反而名正言顺地沦为骗局。

至今，通证经济都无法摆脱这一质疑，我给你钱，你给我空头支票。从经济学角度，通证如果不代表财产权，不符合生产函数和交换定律，这种交换是一种完全不对等交易，很容易沦为骗局。以至于，一些项目方赋予通证分红权，严格上说分红权也证券范畴，如POS容易打破去中心化，变成富人玩的游戏。

通证≠金本位制货币

能够想到这个层面的人，基本属于币圈白金级。通证不等于证券，只是阉割了通证经济，但是并不代表通证经济被判死刑。相反，ICO和证券的思路其实是个误区，从货币的角度思考通证的价值，构建通证的权益和通证经济规则，才是正道。

通证不能代表财产权，于是ICO发行了很多空气币。当空气币满天飞时，有些人想起了金本位制货币，给货币找个锚，找个有价值的实物做支撑，就像黄金本位货币、石油本位货币一样。委内瑞拉发行的石油币就是其一，这里不排除一些人发行的所谓的金本位制代币也是挂羊头卖狗肉的骗局。金本位制货币的设想，明显要比ICO和证券更加先进，而且符合货币这一事物的逻辑。不过，金本位制货币最终被信用货币所淘汰并非偶然，这种货币无法满足大规模交易需求。通证经济更多地应该从货币本质出发，如何构建一种优于信用货币的经济规则。

拨乱反正：货币价值源于市场发现

为什么要拨乱反正？因为我们一直进入在误区打转，如何靠近证券又不违法，ICO都是模仿IPO而来，但忘记了自身是谁。通证发端与货币，货币的价格不是人为设定的，而是由市场发现的。货币是为了解决市场交易流动性问题而存在。

一个货币是否有价值，关键看市场是否发现它的价值。比如二战期间，部分地区商品交换困难，香烟被市场发现并作为交换媒介。人类历史上，贝壳、铁器、石币、大米、黄金等都被市场自然发现并成为货币。随着纸币大规模发行，黄金的货币属性退化，但仍具有价值储藏功能。比特币亦如此，比特币并没有直接兜售，而是定额发行2100万个，“矿工”可以自由挖矿，获得比特币后，市场来决定它是否有价值。

2010年的5月18日，美国一小伙子Laszlo Hanyecz用一万比特币购买几个披萨。这事件在比特币历史上具有标示性意义。这是比特币第一次产生价值，也是第一次产生价格，这笔交易意味着市场第一次自然发现了比特币作为货币的价值。不管是出于投机、投资，还是交易使用，比特币从诞生到今天都符合“货币发端于市场”这一基本规律，而不是认为认定它有价值或人为定价。

ICO悖论就在于兜售货币！货币是不能被兜售的，货币的价格由市场决定，任何一个国家的法定货币规定了货币的价格都不一定被市场接受。现在全球主要国家采用浮动汇率，也就是货币的价格由市场决定。而ICO，通过智能合约写100亿货币，定价1美元，然后兜售。如此违反了货币价值源于市场的基本规律。更为重要的是，加密货币和信用货币一样属于无锚货币，其价值和价格都极难确定，只能交给市场。这里不得不说，比特币POW的高明之处，比特币重来不兜售，而是公平挖矿，挖到所得，自由交易，让市场发现它的价值，这也是比特币受到币圈广泛认可的核心原因。

正本清源：通证价值源于货币属性

通证不等于货币，通证的价值要大于货币的价值，但是通证价值来源于货币属性。通证价值不来自股票、期货，不直接用于融资，而是来自货币属性，按照货币运行规律来实现其基础价值。

记账单位、交换媒介和价值存储，是货币的三大属性。记账单位是货币最为基础的职能，全世界流通的加密货币应该比法币更有优势，成为国际商品、服务计价和定价的标准化、通用性货币。当前，国际贸易争端的核心就是货币问题，主要涉及跨国清算货币铸币税和各国商品不公平定价。通证经济在国家商品定价方面大有可为。交换媒介是基于记账单位基础上，要求货币保持稳定币值，这是目前加密货币最大严重的挑战。一个无法维持稳定币值的货币，基本上丧失了记账单位和交换媒介的功能属性，包括比特币在内。

价值存储是目前比特币主要货币功能，也是信用货币非常重要的职能之一。不过，信用货币的价值存储，与证券、房产等资产有本质区别。信用货币不具有刚性兑付特点，证券、债券都是刚性兑付。证券依靠刚性兑付直接换取增值资产获利，而信用货币则在币值稳定的前提下依靠流动性退出获利。证券为了实现价值增值，要求发行方不断做到资产（提高企业效益）。而货币则不同，不需要做大资产，只需要利用资产保持币值稳定，通过正向、逆向回购办法实现流动性。换言之，持有货币的投资者，即使不能刚性兑付资产，也可以通过流动性退出获利。

所以，通证经济要利用货币属性，特别是价值存储，不依靠直接兑付资产，不走证券的老路，而采用资产与货币相互回购方法，维持币值稳定和保障高流动性，从而提供退出获利方式。这种信用货币发行机制，是通证价值实现的基本路径。回归初心，回归货币属性，回归货币价值，这就是正本清源。

以启山林：通证经济源于权益赋能

通过拨乱反正、正本清源，我们知道通证价值源于货币属性及货币价值，通证经济要符合货币运行的逻辑。通证要脱离证券，源于货币但高于货币，通证经济要大于证券经济和货币经济。通证经济有多大能量，是一种怎样的权益逻辑，都取决于通证能否赋予多少权益。

我们认为：通证权益＞货币权益+证券权益，通证经济＞货币市场+证券市场。

与股票相比，股票拥有股权，即财产权，包括占有权、使用权、处分权、收益权。在所有权和经营权分离的体系中，股票不具有经营权，享有股东大会上投票权和决策权。通证享有货币方式的收益权，这个怎么理解？目前比特币和加密货币都不具备这样的收益权（这是目前加密货币发行的重大缺陷），这种收益权可以参考美元、欧元。如美元以资产作为背书发行货币，资产用于维持价格稳定和流动。你持有美元，虽然不能像持有股票、债券一样直接兑付资产，但可以通过流动性卖出获得收益权。这就是通证，根据货币属性及发行方式，享有的收益权。

这种收益权，同样可以用于融资。企业或机构用资产背书发行货币，按照智能合约回购维持价格和流动性，不能直接兜售货币，只能在市场中受到认可（高于回购价）而获取融资。借助央行的货币发行机制，才是真正的通证金融，是符合货币属性的通证经济，也是将来企业在通证经济中获取融资的主流渠道，而非ICO。

通证享有决策权。在区块链网络中，社区成员可以实现全员投票决策，这是目前社区制的主流趋势。通证还享有参与权，参与权是区块链分布式账本的必然要求。只有成员（暂且定义为持有通证）参与验证、记账，区块链网络才能运转，分布式账本才能往下记录，才能实现去中心化。通证是社区共识的载体，实现去中心化的载体。当然，区块链运用到复杂网络中，社区成员未必能够完全参与，很多工作需要依靠专业人士参与。此时，通证权益更加强调监督权。在区块链网络中，核实成本非常低，通证赋予的监督权可以大大减少逆向选择和道德风险，降低交易成本。

通证，最为基础的权益应该是货币方式的收益权，以此扩散享有决策权、参与权和监督权。随着区块链技术的进步，权益扩大化、平民化、扁平化、民主化是必然趋势，会有更多权益赋能通证经济。通证经济，与证券经济、货币经济平行发展，但能量会更大。