稳定币，在加密货币领域已经不是一个新事物。但最近两个基于以太坊发行的、1:1锚定美元的稳定币（Gemini Trust Company, LLC发行的Gemini Dollar和Paxos Trust Company LLC发行的Paxos Standard）的出现，还是在加密货币和传统金融市场掀起了波澜。究其原因，大致是因为这两个稳定币背后所存在的监管身影——发行方本身为受监管的信托公司，并且稳定币的发行经过了纽约金融服务局（NYDFS）的批准，且日后运营将持续受到监管。

那么这两个受监管的稳定币到底受到了哪些方面的监管，这些监管会产生怎样的作用和影响，这是本文试图探讨的主要内容。

1. 发行方为持牌机构

根据《纽约州银行法》、2015年8月生效的《虚拟货币许可条例》及NYDFS的监管实践，在纽约提供加密货币买卖、存储等服务的主体需是持有虚拟货币许可证（Bit License）的机构、或为经NYDFS许可的限定目的信托公司（limited purpose trust company）。此次两个稳定币的发行方Gemini Trust Company, LLC及 Paxos Trust Company LLC即均是2015年获得NYDFS许可的限定目的信托公司。

根据《纽约州银行法》等规定及NYDFS的要求，该等类型的信托公司，在设立时即需要满足资本金、反洗钱、反恐怖融资、消费者保护、网络安全等多方面的标准和要求，获得NYDFS的许可，并在经营中需持续受NYDFS的监管。由于发行主体本身是持牌的信托公司，受到严格的监管，其在稳定币出生前就已经在监管的视野中，且可能较为熟悉监管规则及监管风格。

2. 发行审核

根据NYDFC发布的新闻公告，NYDFC是在全面、严格审核了这两个发行方的申请之后批准了其稳定币的发行申请，并附有一系列的合规性要求（主要涉及反洗钱、反恐怖融资、反制裁、反欺诈和价格操纵、网络安全等等，具体请见下文），以保护用户及市场。

经过NYDFC的发行审核，这两个稳定币的出生即获得了政府签发的准生证，自此打上了合规的烙印，并将在政府的持续监管下成长。

3. 运营中的监管

如上所述，NYDFC在批准该等稳定币发行的同时是附有条件的——该等稳定币的运营需符合各种适用法规的要求及政府指令。

(1) 主要适用法规

发行方作为设立在纽约州、从事加密货币业务的信托公司，不仅需要遵守适用于银行业等金融机构的一般性法律（如《纽约州银行法》），也需要遵守适用于加密货币领域的特别规定；不仅受联邦层面的相关法律管辖，也需受纽约州相关规定的规管。以下为发行方作为加密货币交易平台的运营者，需要遵守的相关主要规定（包括反洗钱、反恐怖融资、反制裁、KYC、防欺诈及价格操纵、网络安全等方面）。

(2) 其他监管指令

发行方除需遵守以上主要法规外，还需满足NYDFC提出的其他监管要求，比如需确保可与美元完全兑换；制定消费者保护政策和程序，及时处理消费者投诉；并在其网页上的显著位置列明如下条款和条件：

• (a) 使用稳定币从事非法活动的，稳定币或回赎时可获得的法币可能会被没收；
• (b) 稳定币及可兑换的法币可能会在司法程序中被执行机构没收；
• (c) 被执法机构冻结、没收的稳定币及法币可能永久不得恢复或使用、甚至被销毁。

4. 监管的作用和影响

从稳定币发行主体本身为经许可的信托公司、到稳定币的发行需经严格审核、到其运营过程中需遵守相关法律规定并符合政府的特定要求，可见NYDFC的监管已经贯穿至该等稳定币从出生到成长的每个阶段。NYDFC在稳定币监管上的尝试，可为本国其他州及他国的监管机构审批民间稳定币的发行提供参考样本，甚至可为拟发行法定数字货币的国家提供监管方面的借鉴。

有了监管加持的稳定币，再辅之以以太坊智能合约技术的可信性、第三方财务审计和代码审核的第三方信用保障、联邦存款保险公司（FDIC）的存款保险，发行方利用了几乎一切可以利用的手段，实现了多层次的信任机制的建立，从而使得该等稳定币可能更易博得用户的青睐，在目前的稳定币市场上分得一杯羹。

但与此同时，这种与美元锚定的新的稳定币，可能会成为暗黑资金隐秘流动和使用的新媒介（尽管稳定币披上了受监管的外衣后，不法分子隐匿行踪的难度会随之加大）。这不仅可能会对美国的监管带来新的挑战，也可能会对其他国家的反洗钱、反恐怖融资、外汇、税收、反腐败的监管增添新的问题。

此外，能获得用户广泛认可的合法稳定币，因其合法性、稳定性、便利性和无国界性，可能有助于扩大和繁荣区块链和加密货币市场，但同时也可能对传统的金融市场产生影响和冲击。如何应对加密货币市场中因此可能产生的新需求和传统金融市场中因此可能发生的新问题，是多国监管部门需要考虑应对并施展监管手段的地方。

作者：张凌，瀚一律师事务所合伙人

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