以古鉴今－区块链金融的源起和未来

作者：魏然 & Kadeem Clarke

设计：Danqing

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科技与资本的碰撞，创新与监管的博弈，是资本市场发展的主旋律。

在区块链技术驱动的金融市场，由技术引致的模式、制度和秩序的变革随时都在发生。

回顾数字资产行业发展史，区块链金融1.0时代，以比特币为代表的数字货币的价格波动过大，数字资产交易所仍然没有形成统一和公允的市场价格，市场缺乏第三方的权威评级、托管、审计等服务机构，对于缺乏盈利模式、合理估值和现金流的数字资产，传统机构投资者和价值投资者仍在观望。

而区块链金融2.0时期，面向全球个人投资者的无门槛股权众筹让许多未经验证的商业模式和缺乏盈利能力的早期公司直接成为了公众公司，极低的公开发行成本使得劣币驱逐良币成为常态。

而当前，全球宏观经济处于流动性收紧阶段，18-19年全球风险资产面临下行压力，投资主逻辑转向追求资产流动性。美债收益率飙升，通过定价机制传导到股、债、汇、大宗、房地产市场，造成全球风险资产的共振下跌，整个数字资产市场也未能幸免。

八维认为，只有在资产端和资金端形成新的突破，才能打破僵局。而突破的前提，是合规和自律。

未来的金融市场终局形态应该有交易所为数字资产提供统一的价格，有专业做市商提供流动性，有专业的机构资产管理机构和托管机构。而投资者的不同风险偏好也决定了不同风险等级的投资品种将会出现，除了高收益的股权类产品，较低风险的固定收益类、有资产抵押的金融产品、对冲类投资品将构成数字资产的重要一环。

数字资产市场天生就是一个跨境和创新的产业。海外以英美法系为主导的国家和地区稳中求进，鼓励创新（美国、新加坡、香港等），欧盟小国如波罗的海三国等保持开放，谋求弯道超车，瑞士、马耳他、维京群岛、开曼等地区继续担当全球公司的注册和避税胜地。

今年，中国金融四十人论坛（CF40）主办的《2018径山报告》的主题是“强化市场机制、构建现代金融体系”。在“现代金融体系中的金融市场改革”分报告里，中国基金业协会会长洪磊提出，大国崛起，资本市场是突破口、是第一块基石。发展以多层次资本市场为主导的金融体系，树立重长期价值、重国家利益、重共享共赢的资本文化，自内而外长效改变资本形成和运作方式，才能发挥金融在大国崛起中的战略支撑和根本保障作用。

在深化金融改革过程中，应当尤其关注创新资本形成能力的体制机制建设。我国金融体系必须提高创新资本形成效率，从而最有效提高产业的技术含量，培育新经济企业，形成有抗风险能力的制度性安排。

他还谈到现代资本市场对监管者的要求：监管机构必须在维护市场秩序的同时，充分尊重市场参与者的自主交易权，不干涉正常的市场行为，让市场机制对资源配置发挥决定性作用，建立更加清晰的监管职责和分工明确的监管体系。

在数字资产的发行、流通、交易、托管等各个环节，产业界应在遵守各国法律规则的框架下，通过实践帮助监管机构丰富和完善监管细则；另一方面，我们也呼吁国家间的政策协同，建立国际性的行业组织、行业准则和技术标准。

以下是八维研究院（8 Decimal Research）的原创分享：区块链金融的源起与未来。以《区块链的第三波浪潮》为基础，参考了祁斌《伟大的博弈——华尔街金融帝国的崛起》，庞华栋《对数字资产交易所的问题、演进路径与终局的思考》和中美证券市场发展的相关史料。我们梳理了传统资本市场的发展脉络，与区块链金融的发展历程做了比较分析，从而对未来的数字资产市场形态进行推演。

我们希冀，可以通过学习和传播国际范围内最新兴的理念和模式，推动科技、金融和制度创新，打造一个更好的数字世界。