近日，横空出世的FCoin一时风头无两，从5月24日上线，短短半个月，交易量就冲到全球榜首，且超过第二到第七名的总和。

交易所马太效应的前提下，一家新生交易所能够在极端的时间内实现如此巨大飞跃，着实令人惊叹。而这得益于其采用的如下运作模式：

1.交易即挖矿：用户所产生交易手续费100%折算成等值FT返还给用户。
2.持币分红：平台将手续费收入的80%返还给FT持有者。

相比其他交易平台0.1%-0.2%的手续费，上述让利模式足够吸引投资者，尤其是量化投资者。

从交易量看，FCoin目前依然位居全球榜首，从这一点上看，FCoin的模式初步取得成功。此前创始人张健在接受采访中，能够感受到他本人对这种模式设计的极度自信。

但隐忧逐渐显现。

首先，资金盘的质疑。

币安创始人赵长鹏通过微博对挖矿和分红的模式逐条分析，最后得出结论：资金盘。同业竞争，虽然赵分析不无道理，但难免有失公允。不久，莱比特矿池CEO江卓尔也对这种模式发表观点：FT没有正资金流入，纯交易者免手续费（没有资金流入FT），FT的高分红（高利息）来自于后续买入FT的人，指望买入FT赚利息的人，本金危险性很高（FT会大跌），因为后续买入FT的人，顶不住纯交易者抛售手续费换来的FT。

“既要全免手续费，又有分红，那是不可能的，分红从哪来？就是从后续买入者身上来。”江卓尔告诉。

太阳底下没有新鲜事。实际上，早在2013年比特时代就推出平台币TMC，算得上是交易挖矿的鼻祖。用户只要在平台中进行交易，平台就会根据交易额赠送给相应的代币，用户持有TMC同样会享受平台手续费的分红。不同之处在于，TMC是免费送给用户，平台方不持有。分红也只是拿出部分手续费而非像FT拿出80%。

不过，这个80%也是有蛊惑性的，其实没有这么多。FT总量100亿个，按照FT的释放机制，其中51%以交易即挖矿的方式分发给交易者，49%由创始团队、战略伙伴、私募参与者及FCoin Fund（这四方以下合称团队）掌握，这部分随着挖矿部分已挖出的比例同步释放。

假设平台当天产生的手续费是4000BTC的话，20%归平台，80%分给FT持有者。团队共分得20%+80%*49%=60%的手续费，即2400BTC，纯交易者不付手续费（会把得到的FT卖掉），那么，谁来付这2400币？

“本质上说，它演变成了一个资金盘游戏，先挖矿的用户，等着收后挖矿用户产生的手续费，直到不再有足够多的新人进入时，市场就开始崩塌，持续一个月就不得了了。”一位资深币圈玩家告诉。

从最近FT价格走势看，的确有了类似迹象，尽管平台方6月20日发公告宣称回购FT来护盘，但此后两天依然难止跌势。

“不崩盘的唯一方法是在崩盘前平台上有其它币种暴涨或者迎来大牛市，继续吸引用户，接棒过渡。短期好玩，吸引投机群体，但很多用户在利益面前是没有忠诚度的。”上述人士表示。

其次，效仿者迅速跟进，尤其是头部玩家。

6月23日，coinmarketcap数据显示，币安、OKEx、Bitfinex、火币等全球前列数字资产交易所的24小时交易量分别是14.8亿美元、14.3亿美元、9.8亿美元、9.6亿美元等。FCoin没有公布最新交易额，根据其公布的21日平台获取56737个ETH等值的手续费，按照0.1%的费率，当日ETH收盘价格527美元计算，21日当天FCoin的成交额超过299亿美元。

尽管从交易额上看，FCoin依然处于领先，不过效仿者迅速跟进。

6月19日，OKEx发布公告，启动数字资产交易所开放共赢计划，支持每家交易所运营方发行平台币，每家交易所平台币的51%为“挖矿部分”，49%为“发行部分”（其中25%由运营团队支配，24%将分配给OKB持有者）。

6月21日，币安发布公告，在全球局部地区试点启动“数字资产交易所开放联盟计划”进行反击。币安开放共赢计划将支持每家交易所运营方发行平台币，每家交易所平台币的51%为“挖矿部分”，49%为“发行部分”（其中25%由运营团队支配，24%将分配给BNB持有者）。

6月22日，火币集团启动 Huobi Token 的升级计划：从“火币全球通用积分”，升级成为“火币全球生态通证”。主要内容其中包括:火币集团内的子业务线，未来均计划发行基于 Huobi Token 的生态子通证。火币生态投资的所有生态火伴，其业务将与火币集团的业务深度结合，其 Token 亦可成为基于 Huobi Token 的生态子通证。

三大顶级交易所陆续宣战，如果说币安和OKEX在策略上大同小异，相应的平台币没有脱离交易所的话，火币的做法显得棋高一着。因为从去年开始至今的布局看，火币的子业务线已经包含交易所、矿池、钱包、资讯等，HT的价值已经超出平台币的范畴向着更大的区块链生态扩展。

再次，可持续发展问题。

注：主坐标轴为FT每日释放量，其他为次坐标轴。FT价格做了相对美元价格100亿倍的放大处理。

张健曾经在接受采访时对FT的发行机制做了说明：

FT释放量跟每天的交易量正相关，跟FT价格负相关，但是交易量跟FT本身价值又是正相关的。因此有一个非常明确的判断，FT的释放一定是线性增长。

从图表看出，FT释放量确实跟每天的交易量正相关，但是跟FT价格负相关不符合，从6月6日至6月17日，FT释放量与FT价格正相关。FT本身价值如果用FT总流通市值表示，交易量跟FT本身价值正相关也有出入。

从6月6日之6月21日，FT平均每天释放4100万个，而最近7日的平均每日释放量超过6000万个，显然FT的释放量在加速。截至6月23日，FT的流通量是14亿个，按照总量100亿，51%通过挖矿获得。还需要（100-14）*51%/0.6=73.1天，FT释放完毕。尽管FCoin6月17日发布公告通过调节挖矿收入倍增计划，阶梯式降低邀请奖励以期延缓FT被短时间挖光的进程，但此后3日FT日均被挖出7400万个，抑制措施收效甚微。

交易即挖矿，相当于变相将手续费全部返还给用户。

必然会引来大量高频量化交易投资者入场。2013年国内比特币交易所刚起步，当年9月火币网上线，曾发布公告称永久免收交易手续费，这是全行业首次推出充值、提现、交易完全0手续费，引来大批交易量，其他交易所纷纷效仿。据媒体统计，在中国三大比特币交易所中，OKCoin预计有60%的交易由自动交易者执行，火币和比特币中国则将这一数字估计为80%。

不过，不收手续费在提高交易量的同时也会带来副作用——投机盛行、价格剧烈波动。2017年1月，中国人民银行现场检查了三家比特币交易所——火币网、币行和比特币中国后，三家交易所同时发布公告：按照成交金额的0.2%收取交易服务费。国内比特币交易免手续费时代终结。

当时的主流币品种也就是比特币，上币费无从谈起，不收手续费，平台如何生存？主要靠融资融币服务。很多平台提供杠杆交易，支持做多和做空。杠杆倍数通常在3倍左右，最高能达到5倍，而平台则会从中收取0.1%-0.5%的配资费用。此外，投资者提现需要支付0.1%-0.5%的手续费。

FCoin100%免手续费而且将平台手续费收入的80%赠送给FT持有者，这种经营模式维持下去必然要靠FT价格的不断上涨以及平台交易量形成规模效应，保证平台获得正收益。平台早期的大量投机客出清之后能否沉淀下有价值的投资者，是平台生存的关键。

前上交所总工程师白硕告诉，“交易即挖矿以及持币分红是做市的众包模式。为激活流动性，做市角色的存在是必要的，向做市商让利也是必要的。但普遍的做市和让利，长时间持续是不成立的。”

“让利给交易者是重要的但不是主要的，是短期行为不是常态。需要让利给好项目，让利给好的交易技术。”白硕说。

最后，监管风险。

数字资产交易本身在目前就面临政策风险，中国政府禁止国内开设数字资产交易所，其他各国少部分持支持态度，但对数字资产交易经营者也有严格的准入标准，大部分数字资产交易所不受国家法律保护，投资者利益很难获得保证。另外，无成本交易并非市场主流行为，无论是外汇市场还是股票市场，手续费均不可或缺。如果一旦FCoin凭借免手续费和分红的模式发展失控，吸引大量没有经验的交易者涌入，给社会稳定造成风险，不排除监管者出手干预。