在最近的波莉口袋投资者日偷听到以下对话。
波莉口袋是波莉口袋资本论的（ Polly Pocket Capital ）的管理合伙人。该基金仅投资于加密币市场；二蛋（ Schmuck ）是该基金的投资者。

波莉 – 欢迎大家参加投资者日活动。 2018 年对我们的基金来说是充满挑战的一年，但我们非常有信心长期为投资者带来卓越的回报。
二蛋 – 谈到绩效，我可以多了解一下您的基金实际拥有资产是什么吗？
波莉 – 好问题。 如您所知，我们并未透露具体内容，但我可以给您一个概述。我们的基金持有的资产可以分为上市和非上市代币两类。
二蛋 – 请问上市和非上市是什么意思？我以为基金只允许投资一些已经在二级市场上交易的代币。
波莉 – 嗯，的确如此。 但我们同时看到了一些很棒的项目，所以我们设计了一个侧口袋。 侧口袋包含我们所有 Pre-ICO 交易。
二蛋 – 嗯……所以基本上你们可以投资你喜欢的东西，不管基金的授权是什么？
波莉 – 简而言之，是的。
二蛋 – 好吧。。。。 那你如何计算这些非流动的，未公开发售的代币？
波莉 – 如你所知，由于我们在行业的网络关系，我们在大众有投资机会前就可以进场。 通常情况下，比起上一轮进场的大众我们可以获得 70％ – 90％ 的折扣。然后我们以代币最后一轮价格的价格作为结算价格。
二蛋 – 所以，如果你投资的价格是 1 美元，而最后一轮交易的总量可能占比非常小但以 10 美元的价格出售，你便增加了 10 倍的收益？
波莉 – 是的。
二蛋 – 这是否也意味着我将被收取 10 倍价值的管理费？
波莉 – 是的。
二蛋 – 今年你们基金投资的代币组合的流动性变得非常的差，对吗？
波莉 – 是的。
二蛋 – 由于侧口袋的价格标记方法，资金管理规模正以越来越快的速度在淌血。我支付的 2％ 管理费是以代币价格的 10 倍来计算，这些代币没有二级市场，并且不知道未来猴年马月可以在二级市场出售该代币？
波莉 – 实际情况没有你描述的那么糟，但基本上是差不多的。
二蛋 – 您是否在计算代币价格时会将这些没有流动性和不确定未来上市日期的代币估值打折计算？
波莉 – 不。我们认为这是极端情况才会出现的，而这已经反映在上一轮价格中。我们的代币专家团队知道如何为这些代币进行估值。
二蛋 – 也许吧，但这些侧口袋投资的管理费可能会消耗投资者资本的全部价值。 如果我想退出会怎么样？
波莉 – 我们会首先出售我们的流动性较强的代币。 一旦资金池清光了，我们将无法满足您的退出请求。
二蛋 – 有没有办法出售你持有的这些低流动性项目的权益？你尝试过吗？
波莉 – 从法律上讲，我们无法出售。 SAFT 条款不允许我们在代币上市之前出售我们的权益。
二蛋 – 所以基本上你是在告诉我，我等于上了贼船了？
波莉 – 我不会这么表述。我们不常遭遇流动性问题。

真心对话
BitMEX 研究团队编制了一份已经筹集超过 5,000 万美元且未上市的代币清单。

这些项目的估值巨大，许多最受尊敬的代币基金都投入了大量资金。目前尚不清楚这些项目何时会在二级市场上出售。
鉴于那里有大量的代币供应，又有谁会买这些代币？
你真的可以将这些投资价格用上一轮的价格来计算吗？
有传闻称有资金试图出售其 SAFT 权益，而且标示出来的价格远低于上一轮的价格。
2019 年将成为许多基金被审判的一年。您可以在投资的第 1 年将这些资产以荒谬的价格来计算。但是仪表将在 1 月 1 日再次启动。 如果这些资产上市了，那就无法再用会计技巧来掩盖这些基金的巨额亏损。

作者: Arthur Hayes
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