摘 要：Token化是指将某种资产权利转换为区块链上数字token的过程。世界各地的金融中介和技术人员都对此兴趣盎然，他们在想方设法将现实世界的资产转移到区块链上，以获得比特币的优势，同时保留资产的特性。

本文作者爱迪生·卡梅隆-赫夫，由格密链社区的群友任芳翻译。

为什么将“真实世界”资产Token化？

我们的世界充满了资产：股票、房地产、黄金、碳信用、石油等等。很多资产难以运送或分割，因此，买卖双方通过交易代表部分或全部资产的票据作为替代。但是票据和复杂的法律协议非常麻烦，不易传递，难以追踪。我们可以切换到数字系统来解决以上问题，将资产与类似于比特币的数字货币挂钩。

商品交易所通过电子交易和标准化协议，在很大程度上消除了纸质交易，但这些系统的开销巨大，且通常要依赖于可信的参与者。世界各地的初创企业和大型金融公司现在都在竞相开发系统，以应对交易进化的下一个阶段：资产的Token化。但是，为什么有人想要一个代表物理资产的数字Token呢?

假设Jane是一个钻石批发商，拥有价值1500万美元的钻石。钻石很难发送给买家，因为它们需要安全保障和仔细监控，以确保供应链任何环节不会出现假货。Joe想要在钻石上投资几千美元，但他不想应对收到钻石的麻烦。而且在任何情况下，Joe最理想的情况是分散持有不同种类的钻石，每种少量持有，因为钻石有不同的等级和切割，每一种类型的钻石需求都会随着时间而变化。

Jane花时间去找Joe并卖给他几颗钻石是不值得的。她只是想要一个简单的方法来细分她的钻石库存，将库存权证化，然后将权证拆分卖给各种各样的人。Joe希望能够轻松地将他的部分权证交易给其他人(而不仅仅是和Jane)。在这种情况下，区块链Token可以令各方满意，这些Token代表了真实世界的资产，并提供了让相关资产的所有权民主化的机会。

人们提出了大量将传统资产“上链”的方案，目标是让传统资产像比特币那样安全和易用传送。这是传统“证券化(将一组资产转换成证券) ”思想的一种新的实现形式——在某些情况下，Token化的正是证券化的资产。下文将探讨可以上链的资产类型，以及初创企业、金融机构和政府部门正在进行的一些试验。

无形资产

许多资产被律师称为“无形资产”。它们的存在基于由于法律的规定，没有物理对象。无形资产的例子包括专利、碳信用、品牌名称、版权等。无形资产缺乏实体形式，可能更容易与数字区块链系统结合。

无形资产上链的挑战在于，确保区块链系统的资产转移模型与现实世界的合法转移模型保持一致。也可能由于存在司法管辖权上的差异，使转让变得困难(就像版权法在世界各地有所不同)。总体上说，无形资产通常比实物更容易Token化，因为存储和运输方面的问题较少。

可替代资产

律师们对可替代资产和非可替代资产进行了区分。可替代物品是可以被另一个相同的物品所取代的物品，例如小麦、黄金或水。可替代资产更容易转换为Token，因为它们通常可以像比特币那样被分解成更小的单位，而且一个Token可以代表一组对象(例如,一堆黄金)，而不是一组单个对象(比如,一仓库独特的艺术作品)。

非替代资产的Token化需要一个抽象层来实现，首先需要将不同资产组合捆绑打包。抵押贷款证券化正是运用这一方法。通过打包，性质各异的抵押贷款被捆绑到一起，形成一组性质接近的贷款包。

可替换资产通常更易Token 化，因为Token和资产通常可以互相对应，例如可以用10个Token对应10公斤黄金。

所有权转让与有限权利转让

我们可以完全转让资产，也可以转让资产权利，有时只转让有限的资产权利，例如转让一段时间的土地租用权，而不是转让土地所有权。几千年来财产所有权的发展，演变出了各种各样的所有权和控制权，例如代表他人持有财产(“委托”)。如何将权利转让Token化，取决于多种因素，包括司法范围、法律类型(普通法与民法)、资产类别以及打算转让的权利等。

一些无形资产可以一次性地授权给数百万人，比如音乐版权。当顾客从iTunes上“购买”一首歌时，他们并没有获得这首歌的所有权，他们购买的只是在特定条件下听音乐的权利，即许可权。

区块链项目通常可以分为两类，一类涉及到部分权利(如音乐许可)转让，另一类涉及到完整所有权转让(如出售房地产)。

关键的法律问题是:确保Token的一致性

比特币系统始终保持一致性。所有交易遵守软件的规则，没有例外。而现实世界中经常有例外。金条被盗，房子被烧毁，音乐样品没有得到适当的许可，钻石没有被运送——人类有时不遵守规则。因此，对于任何涉及到标记现实世界资产的系统来说，关键挑战是确保数字Token与现实世界资产保持链接。

假设一个Token代表着金库中一组金条的部分权利。如果从金库取出一根金条，这将如何反映在数字Token上？谁能确保Token值与保险库中应有金条数而非现有金条数保持联动？谁来承担Token与资产之间联动失败的风险？如何承担风险?

如果Token购买者不能确信Token是否正确地链接到实际资产中，那么Token的价值将下降或归零(如果没有人对它有信心)。

法律模型

1、许可权转让

音乐许可权在很大程度上依赖于文书工作和信任。音乐家们希望他们的音乐和相关商品的销售能够得到适当的计算和报告。由于流媒体和数字下载免除了歌曲等的实体销售，音乐许可权似乎是Token化的极佳候选。如果音乐所有权是在区块链上表示，那么许多参与创作的人可以通过电子方式设定他们的权利份额。他们的梦想是每一次听音乐都需要“解锁”和付款，然后付款被分发给合适的份额持有者。持有者可以转让他们的权利份额(例如，如果鼓手想要将他们的份额转换为房子的首付款)，份额受让者就会收到付款流。

Token化不仅能更准确的报告音乐销售情况，还可能引发其他变化，激发新的商业模式，比如公众可以投资于音乐创作。如果一个新乐队能把他们20%的新歌所有权卖给歌迷，那会对音乐的创作有什么影响呢?这将如何影响中介机构?

一个音乐所有权和许可权Token化的例子是SingularDTV 。

2、交易系统

假设一组公司想要互相交易石油。通常情况下，他们会交换文件，保留自己的交易清单。如果他们能够切换到以区块链为基础的石油交易系统，文书工作将大为减少，交易记录也将更加健全。有许多致力于用区块链交易系统取代纸面交易系统的联盟正在涌现。这类联盟通常不会直接Token化真实世界的资产，而是使用区块链系统来实现真实世界资产的交易。这是旧的交易方式和新的区块链方法的混合。在交易系统中，Token仅在契约系统中具有价值。

此类Token化的案例之一是IBM-Natixis-Trafiguraoil trading project （IBM-Natixis-Trafigura石油交易项目）。还有一些Token化的项目通过数字锁实现有限使用权的转让，比如Slock.it。

3、回购

假设一位著名艺术家拥有1000幅作品，这些作品可以通过一家公司实现Token化。该公司拥有作品的所有权，并承诺随时回购公众手中代表某幅作品所有权的Token；如果公众手中的Token量不足一幅作品价值，公司也同样可以回购部分作品价值。作品的实际交付可以在特定地点进行，也可以运到指定的地址。通过这种方式，买家可以获得易于转让的Token, 第三方市场也可以交易部分艺术品。这有望成为艺术家们一种潜在的融资模式，也可能成为广大公众参与艺术市场的一种方式。

上述模式依赖于持有艺术品的公司持续进行回购。Token持有者面临的明显风险是，公司不再履行其将数字Token换成其拥有的真实世界商品的承诺。另外，如何补偿公司持有艺术品的存储成本，也是一个问题。

泰达币即为这种模式在外汇市场上的一个应用。不过请注意，泰达币服务条款第3节指出，公司并不承诺回购泰达币。

4、金库与智能合约

假设有一库黄金，黄金归“金主公司”所有，金库归“金库公司”所有。金库公司拥有良好的声誉，并由第三方机构对其金库中的黄金数量进行审计。

金主公司可以向公众发行代表黄金所有权的数字Token, 并通过与金库公司签订智能合约，保留一份公开的链下注册表，将黄金的部分权利与Token挂钩。每卖出一个Token，金主公司就把所有权转移给金库公司，金库公司代表Token所有者持有黄金所有权。金库公司承诺，任何可以通过数字签名证明黄金所有权的人都可以赎回黄金。

要使整个系统得以运转，金主公司需要依靠金库公司的良好信誉(并接受审计)，Token所有者需要依赖金库公司而非金主公司的代表(尽管金主公司是Token发行人)。

很明显，上面的例子中有很多风险，如果黄金是可以通过电子方式转移的数字产品，那么这些风险就不存在了。但黄金是实体，需要物理存储(这也要花钱)。那么，为什么要Token化黄金呢? 一个优势是，Token购买者可以知道他们是唯一收到Token的人，而纸质证书的购买者无法知道同一个证书是否被卖给多人。

专注于黄金Token化的两家初创企业是Vaultoro和Orebits。还有许多项目试图使用Token来跟踪供应链中的物品。在供应链中，Token用于证明物品来源而不是代表价值。

与证券法相悖

证券法规通常禁止向公众出售资产的部分权益(未经政府许可)。考虑到区块链的全局默认性质，这可能会给Token化涉及的实体或交易Token的市场运营商带来问题。这些问题特别复杂，因为它们经常涉及交叉管辖(例如，中国卖方和美国买方)。

数字Token与真实世界的资产相关联，最终涉及到一个真实世界的实体，该实体具有价值，可被相关监管机构追踪。这使得它比单纯的软件平台，或者涉及点对点活动的平台更难避免监管(想想BitTorrent和一家销售盗版电影的商店)。

一些有远见的监管机构正在考虑进行法律改革，使资产能够通过数字Token完成转移。美国特拉华州已经开始立法努力，使公司能够使用区块链来记录与股东有关的账簿和记录。这些努力是美国远离复杂间接证券所有权计划的一部分，间接证券所有权需要中介机构。美国最大的中介机构美国存托信托清算公司(DTCC)目前持有价值超过37万亿美元的股票。

要想了解当前股票间接所有权制度失败的一个例子，请看上月特拉华州衡平法院的判决: : In Re: DoleFoods Company, Inc., C.A. No. 8703-VCL.（Re: Dole Foods公司，C.A.编号8703-VCL）。欲了解债券市场面临的挑战，请参阅《纽约时报》2014年的一篇文章” PaperBoys “（《纸小子》）。

中心化问题

比特币相对于非区块链系统的主要优势之一是它的去中心化。但现实世界中的资产通常只有一个所有者，或者一小群所有者。

许多资产支持Token涉及到持有真实资产公司的公开赎回机制。如果这个中心化的公司不履行承诺，整个Token就会失效。

任何Token化方案都面临的挑战是：如何将实际资产的单个所有者与Token的多个所有者连接起来。如何才能降低中心化风险? 典型的答案是：依靠一个可信的中心化机构，该机构拥有对资产所有权进行判定的官方授权。瑞典的土地登记系统一直在试行基于区块链的财产转让系统。英国皇家造币厂(Royal Mint)也在推行一项数字代币计划，该计划依赖于其受信任的中央政党的地位。

需要法律变革?

在允许数字转让的法律变更实现之前，无法将某些类型的实体资产转移到区块链上。在一些国家，数字转让已有法律规范，转让必须以某种形式进行，或以某种方式向政府当局登记，但政府当局并不对基于Token的转让系统承担义务。例如，担保贷款法律可能会优先保护出借资金并登记利息者的利益，而不是优先保护所有权Token持有者的利益。

Token化现实世界的资产是一个具有挑战性的问题，需要超越技术的创新解决方案。在某些情况下，这将需要法律改革；在另一些情况下，则需要将现有法规、新的业务结构和新的数字Token系统巧妙组合。

来源：格密链（https://mp.weixin.qq.com/s/Kba7dfTAwv0nHVC0Sx-S3w）