2018年9月26日，比特大陆的IPO传言终于尘埃落定，其于日前正式披露了在港交所提交的A1招股书（草拟版），一个朋友在微信朋友圈说，“感觉今天438页比特大陆的招股书快被各种媒体扒烂了，这个深扒那个解读的”，可见作为在区块链浪潮中崛起的明星公司，比特大陆IPO很受媒体关注。

评价比特大陆两极分化

我朋友圈关于比特大陆的看法，呈现出两极分化。

不看好的认为，在当前数字货币市场低迷的环境下，比特大陆矿机销售业务受到较大影响，上市是去港股割韭菜，甚至有更消极的看法认为，比特大陆能否成功上市都是一个问题。此外，比特大陆资产总值有28.0%是加密货币，港交所和投资者如何判断其价值？这是前所未有的挑战。

看好的认为，比特大陆十分彪悍，过去的成绩证明了自己，未来可期，引用一则具有代表性的言论：

“左手握着BTC、BCH等数字资产，右手借助港交所实现资产证券化，下半身深耕区块链经济，上半身布局AI产业”。

我的看法是：从业绩来看，比特大陆将矿机生意做得非常成功，是不争事实，你可以说它运气好踩准了点，但也必须承认其团队实力——同一时间做矿机的很多，做大做强的只有比特大陆。更重要的是，比特大陆不只是一家矿机公司，它同时还是全球前十大、中国第二大无晶圆厂芯片设计公司（等下再具体分析）。

如果纠结矿机本身，就是只看过去不看未来，比特大陆招股书中关于区块链和AI的内容，就是在描绘其未来，关注一家准上市公司，我们要放眼未来，而不是过去。

外卖是美团的过去，生活服务超级平台才是未来；
手机是小米的过去，IoT+消费升级新零售才是未来；
拼团是拼多多的过去，下沉市场的消费升级才是未来；
……
价值投资者不应该只关注一家企业过去做了什么，而是应该关注它未来可以做什么、能走多远、去到哪里，这个未来可以是一两年，可以是三五年，甚至更久。

加密矿机成就辉煌过去

从经营业绩来看，比特大陆在矿机市场一骑绝尘，盈利能力更是秒杀大多数已上市互联网公司。

投资者采取不同方式来获取数字货币，在交易所买卖是最主流的方式，与之对应的是通过算力挖矿，后者催生了繁荣的产业链，随着数字货币特别是比特币价格在前几年的节节攀升，挖矿变得日益流行，比特大陆正是抓住这一波趋势，成长为全球第一大加密货币矿机公司。

截至 2018 年6月末，比特大陆累计售出蚂蚁系列矿机467万台，拥有74.5%的市场份额，这给其创造了十分可观的收入。招股书显示其收入从2015年的1.37亿美元增加至2017年的25.17亿美元，今年上半年达到28.46亿美元，远超世界排名第二、2017年营收仅13亿元的友商嘉楠耘智。

比营收更值得关注的是利润，招股书显示比特大陆2017年全年及2018年上半年经调整净利润均高达9.5亿美元。尽管今年上半年数字货币行情不好，但比特大陆营收和净利润均已达到去年全年。半年9.5亿美元净利润，这个盈利能力秒杀绝大多数已上市互联网公司，今年上市的互联网公司如美团、小米、趣头条、拼多多都是亏损上市，蔚来汽车甚至连收入都可忽略。这个盈利能力甚至跟BAT在一个量级：今年上半年归属于百度的净利润约合16.95亿美元，比特大陆已超过其一半。

如果只看财务数据，比特大陆的过去是辉煌的，而这个辉煌几乎都仰仗矿机：过去五年，比特大陆有约百分之九十的收入来自矿机销售。正是因为此，有人对比特大陆的发展前景有了担忧，认为其过度依赖矿机收入，一旦矿机需求萎靡，比特大陆收入就会直线下滑。

比特大陆的矿机依赖焦虑

我认为，这个问题要辩证地看。

这样的担忧有一定道理。

不论一家公司过度依赖什么收入来源，都不是好事，这意味着高风险和天花板，而多元化营收能力能够形成往往伴随着边界的突破，这是每一家公司梦寐以求的，陌陌去直播化、腾讯去游戏化、阿里去电商化、百度去搜索化、小米去手机化…很多公司战略转型，都可归到治疗“收入依赖症”上，这是企业的本能，比特大陆不例外，其早已意识到过度依赖矿机收入的风险，用矿机积累的钱、技术和资源进行多元化布局。

如果了解数字货币挖矿原理就会发现，对矿机需求萎缩的担忧有些杞人忧天。

诚然，数字货币本身有一定的投机性，数字货币之所以有价值，正是因为有人对其进行投资，基于区块链形成共识和记账机制。正是因为数字货币的价值来自于投资，因此不可避免的有波动性——有波动性不是不好，只是投资者应该充分认识到这一点。

然而不论数字货币涨跌如何，只要有价值，就不会缺少矿工——除非降到0，但主流数字货币不大可能，除非是不需要挖矿的数字货币。矿机是数字货币存在的基石，它在去中心化的加密货币体系中负责计算、记账和激励，算力决定产量也一定程度决定了价值，而不需要挖矿的数字货币完全是投机属性，大都已经消亡。通过矿机计算获取数字货币确实有能源消耗，不过辩证地看这是在促进能源消费甚至拉动经济，我们生活中不必要的能源消耗很多，比如城市灯光美化，本质与挖矿并无不同。

需要挖矿的数字货币才有价值，而任何需要挖矿的数字货币越到后期，挖到同样数量的数字货币所需要的算力就越多，这意味着算力本身会愈发稀缺。比特大陆看上去是最大的加密矿机商，实际上是最大的算力提供商，这可以解释，为什么上半年数字货币行情不好，比特大陆营收依然超过去年，矿机销量也超过去年。招股书显示2015年蚂蚁矿机销量为23万台，2016年为26万台，2017年162万台，2018年上半年为256万台，总计467万台。

自主挖矿和接受数字货币支付，让比特大陆积累了规模可观的数字货币资产。有人说，手持大量数字货币资产，是比特大陆的一大不确定性，因为数字资产本身会波动，在我看来，这不应该是衡量比特大陆价值的主要因素，因为数字货币是比特大陆运营加密矿机的附加值，即便没有这部分数字资产，比特大陆还是比特大陆。好比很多互联网公司在经营过程中购置了土地和房产，虽然都有价值也都会波动，但我们不会过度关注互联网公司有多少土地和房产，如果这样做就是本末倒置，只有在一个公司本身核心价值受到根本影响时，投资者才会聚焦这样的附加资产，如乐视。

布局区块链是顺势而为

布局区块链对于比特大陆来说，不算转型，数字货币本身就是区块链最早最成熟的应用，被业界视作区块链1.0的代表；区块链与金融结合，则是区块链2.0时代；如今，具有去中心化、智能合约、不可篡改等能力的区块链技术正在被推向各种场景，比如防伪溯源、公益、电子发票、政务、合同文书、百科词条、版权保护等，与各行各业结合被业界称为区块链3.0。

能够说明区块链技术本身具有巨大价值的BAT三大巨头不约而同做布局，且有日益加码的迹象。日前发布区块链白皮书的百度，去年就成立了归属于搜索公司的百度区块链实验室，探索百度优势核心业务与区块链技术的结合，现已落地到百科、图片版权保护等10个应用场景；阿里旗下蚂蚁金服对外发布BASIC技术战略，B正是区块链，目前其区块链技术已应用到食品安全溯源、商品正品保障、房屋租赁房源真实性保障甚至公益中；腾讯早在2015年就已成立区块链团队，旗下微众银行、腾讯金融科技、腾讯云等业务都在区块链上布局，已发布区块链技术平台，探索区块链技术落地。

在区块链技术上，中国已经走在世界前列。知识产权产业媒体IPRdaily发布的“2017全球区块链企业专利排行榜”显示，中美巨头都在加码区块链技术布局，中国入榜企业和机构占比49%，超过美国，2017年中国在专利申请企业数量、专利申请量、累计专利申请量三项指标中也均排列全球第一。

区块链技术本身不存在所谓监管问题，我国给区块链技术研发和应用创造了很好的条件。2016年10月工信部就发布了《中国区块链技术和应用发展白皮书（2016）》，2016年12月区块链首次作为战略性前沿技术、颠覆性技术被写入国务院发布的《国务院关于印发“十三五”国家信息化规划的通知》，各地政府也纷纷出台有关区块链的政策指导意见及通知文件。

作为数字货币领域的重要玩家，比特大陆在赚取大量的真金白银，特别是通过研发加密矿机积累区块链技术后，在区块链生态中全面布局就是水到渠成，也是顺势而为。

在区块链上，比特大陆不跟BAT“硬碰硬”，BAT擅长底层软件技术研发，同时有大量的场景可供区块链技术落地，比特大陆更适合做区块链基础设施和平台提供商，正如前文所言，其本质是算力提供商，区块链离不开算力，如今区块链落地一个掣肘就是算力，如果一个智能合约要几分钟完成，区块链是不可能落地到很多场景的，比特大陆不断提高算力，成为区块链走向应用的基础。

此外，在区块链生态上，比特大陆采取了“花钱买时间”的策略。它当前最大优势是有钱，有区块链行业资源，通过投资布局区块链本质是引入社会力量一起来推动区块链3.0落地，这很明智。

今年初比特大陆就已成立投资部门，布局数字货币全产业链，据知名区块链媒体链得得整理的不完全数据显示，比特大陆从年初到8月一共投资24个项目，覆盖了交易所、数字支付、行情资讯、安全验证、技术服务、DApp应用等全产业链条，今年6月比特大陆CEO吴忌寒也曾公开表示：“将重点选择对实体经济有帮助的区块链项目。”在招股书中比特大陆又进一步强调：将继续投资在区块链行业的布局，保持市场领先地位。

做AI芯片跨越式发展

AI是互联网的下一幕几乎没人怀疑，而且AI落地速度比区块链更快，目前已应用到各行各业，我们的手机、电视、家电、门锁，各种硬件中都有AI技术加持，看视频、坐动车、点广告，甚至去网店购物，各种应用背后都很可能有AI驱动。

跟区块链一样，AI的基础同样是算力，这跟数据、算法一样重要。而古典计算的芯片并不适合AI，云端可以用分布式计算来解决然而成本很高，终端传统芯片根本无法满足AI应用，苹果、华为等巨头都发布了AI芯片，A12神经处理器成为今年苹果发布会最大亮点。总之，AI芯片将是一个巨大的市场，甚至会超过传统芯片市场（因为AI产业比互联网产业更庞大）。

PC时代有英特尔，移动时代有高通，AI时代会是谁？

互联网巨头已在布局，日前阿里巴巴宣布成立“平头哥”半导体公司引发业界关注，这家公司将整合阿里达摩院下半导体部门和收购的中天微电子，在前期主要是以人工智能芯片和嵌入式芯片为研发重点，首款产品正是今年4月就已亮相的Ali-NPU。百度在8月的AI开发者大会上，发布了自主研发的中国第一款云端全功可以AI芯片“昆仑”，其中包含训练芯片昆仑818-300，推理芯片昆仑818-100，主要面向AI大规模运算需求。

跟布局区块链生态的策略不同，比特大陆在AI芯片上相比互联网巨头更具技术优势，因为它当初做矿机的本质就是在做算力，其矿机具有竞争力的原因正是因为自主设计了挖矿芯片ASIC（为专门目的而设计的集成电路），通过此比特大陆的矿机算力更强、更省电。既然可以专门为矿机设计芯片，是不是可以为AI设计？当然可以，因为本质都是要提供更强大的算力。

比特大陆的芯片技术用到AI本身也不矛盾：

第一，用于挖矿的ASIC芯片本身就是大规模计算，这也是AI芯片第一要求，实上，AI在云端的计算就依赖GPU计算，后者本身是用于图形处理，更适合大规模运算，理论上来说是一种专用芯片；

第二，比特大陆在做挖矿ASIC时积累了丰富的芯片研发经验，数百名AI芯片工程师，以及重要的芯片制造合作伙伴台积电。

比特大陆去年10月就发布了AI芯片Sophon BM1680，今年上半年又发布1682，预计四季度发布1684，正在开发下一代7nm ASIC芯片。其招股书也将AI芯片当成一大核心战略，本次IPO募集资金将用于AI芯片及其应用上。今年5月比特大陆CEO吴忌寒就曾宣布未来5年内，公司40%的收入可能会来自AI部门。我估计如果这一目标实现，再算上区块链应用收入，届时矿机收入占比大概率会低于50%。

有人说，比特大陆做芯片是台积电代工，不算真正自主研发。事实上，这是行业主流模式。比特大陆是全球前十大、中国第二大无晶圆厂芯片设计公司，所谓无晶圆厂芯片设计公司，就是芯片IC设计商，仅从事芯片的设计、研发、应用和销售，而将晶圆制造外包给专业的晶圆代工厂（如台积电）的半导体公司。随着芯片复杂度越来越高，制造成本和技术难度很大，半导体公司将制造交给专业代工厂（主要是台积电）已是趋势，事实上，高通和博通都没有自己的芯片工厂，苹果A系列处理器、三星猎户座、华为麒麟也都是交给台积电代工，这种fabless模式是主流，如果因为别的什么原因质疑比特大陆做AI芯片这事儿我觉得可以讨论，因为这个去担忧就完全是缺乏半导体行业常识了。

可以看到，比特大陆招股书呈现了一个辉煌的过去，漂亮的盈利数据，以及矿机业务本身没有受到上半年低迷的数字货币市场的影响，就是最好的证明。而在区块链3.0和AI芯片上的布局，则编织了一个可以远超过矿机以及数字货币本身的未来，这更值得关注。这份招股书是草拟版，尚未公布融资金额、估值、上市时间等关键信息，届时再跟踪解读，欢迎关注。

(作者：互联网阿超）