通证化是将资产的权利转换为区块链上的数字通证的过程。世界各地的金融中介机构和技术专家对如何将现实世界的资产转移到区块链上，以获得比特币的优势，同时保持资产的特性产生了了极大的兴趣。

为什么要将“真实世界”的资产进行通证？

我们的世界充满了资产：股票、房地产、黄金、碳信用、石油等等。这些资产中有许多难以进行实物转移或细分，因此买家和卖家转而使用代表部分或全部资产的交易票据。但是，纸张和复杂的法律协议很繁琐，很难转移，而且很难追踪。一种解决方案是，在比特币的基础上切换到数字系统，但与一项资产挂钩。

大宗商品交易所在很大程度上用电子交易和标准化协议取代了实体纸张，但这些系统的开销是巨大的，它们通常依赖于可信的参与者。世界各地的创业公司和主要金融公司都在竞相开发这一系统的下一进化阶段：通证化资产。但是为什么会有人想要一个表示物理资产的数字通证，这是怎么做到的呢？

想象一下，简是一个钻石批发商，拥有1500万美元的钻石。钻石很难转移到买家手中，因为它们需要安全和仔细的检查，以确保在供应链的某个地方不引入假货。乔想要投资几千美元的钻石，但又不想处理实际接受钻石的麻烦。在任何情况下，乔都希望拥有一小块钻石来分散他的钻石位置，因为钻石有各种各样的等级和切割，并且随着时间的推移，每一种钻石的需求都会发生变化。

简没有时间去找乔并且卖给他几颗钻石;她只是想要一种简单的方法来细分她的钻石存货，然后把它的一部分卖给各种各样的人。乔想要能够轻松地将他的部分所有权交易给其他人（而不仅仅是和简进行交易）。在这种情况下，让所有各方都满意的能力是区块链通证的承诺，它代表现实世界的资产，并有机会让令人关注的资产类别的所有权民主化。

有许多建议的方法可以将现实世界的资产和“把它们放在区块链上”。我们的目标是实现比特币的安全、速度和便捷，和现实世界的资产结合起来。这是旧概念的一种新形式：“证券化”（将一组资产转换为证券），在某些情况下，通证化是证券化资产。本文的其余部分将探讨可在区块链上放置的资产类型，以及一些由初创公司、金融中介机构和政府进行试点的模型。

无形资产

许多资产是律师所说的“无形资产”。它们的存在仅仅是由于法律的运作，而且没有物理对象。无形资产的例子包括专利、碳信用、品牌名称、版权等。无形资产，缺乏实体形式，可能更容易与数字区块链系统相结合。

无形资产面临的挑战是，确保区块链系统的资产转移模式与现实世界的转移法律模式相一致。也可能存在司法上的差异，这可能会使转移变得困难（尽管类似，版权法在世界各地有所不同）。也就是说，无形资产往往比实物更容易被进行通证，因为对存储和运输的担忧较少。

可替代资产

律师对可替代的资产和不可替代的资产进行区分。可替换的物品可以被另一种相同的物品所取代。想想小麦、黄金或水。可替代资产更容易转换为通证,因为他们通常可以被分解成更小的单位(如比特币),和一个通证可以代表一组对象(例如,一堆黄金),而不是一组单个对象(比如,一个仓库充满了独特的艺术作品)。

不可替代的资产需要一个抽象层来进行通证化。例如，一家公司将这些资产组合在一起，并将其作为一个包提供。这是一种用于证券化抵押贷款的方法，即一套具有独特特征的抵押贷款组合成一组具有近似相似特征的抵押贷款。

可替换资产通常更容易通证化，因为一般的通证与一组可互换的资产组件（例如10公斤的黄金）相关联。

所有权转让和有限权利转让

资产的转移和许多类型的资产权利有很多种。有时，与资产相关的有限权利被转移，比如在有限的时间内租用土地，而不是转让土地所有权。数千年的财产所有权导致了各种类型的所有权和控制权，例如代表另一个人持有财产（“保释”）。具体细节取决于司法管辖权、法律类型（普通法与民法）、资产以及打算转移的权利。

一些无形资产可以同时获得数百万人的许可，比如音乐版权。当顾客从iTunes“购买”歌曲时，他们并没有获得对歌曲的所有权（所有权的改变），他们购买的是权利，许可，在特定条件下听音乐。

区块链项目通常可以划分为那些涉及部分权利的内容，比如音乐许可，以及那些涉及到完全所有权的通证，例如出售房地产。

关键的法律问题：确保通证一致性

在像比特币这样的数字系统中，总是有一致性的。事务遵守软件的规则，并且没有例外。在现实世界中，也有例外。金条被偷，房子被烧毁，音乐样本被证明没有得到适当的许可，钻石也不能被运送——人类有时不遵守规则。因此，任何涉及对真实世界资产进行通证的系统的关键挑战是确保数字通证与真实世界的资产保持联系。

想象一下，一个通证代表了金库中一组金条的部分利益。如果从保险库中取出一个金条，它将如何反映在数字通证中？谁将确保通证价值与金库中应该存在的金条联系在一起，而不是金库中的金条？谁来承担风险，如何来承担？

如果通证的购买者不能确定通证是否与真实世界的资产相关联，那么通证的值将下降或变为零（如果没有人对它有信心）。

法律模型

1. 许可

音乐许可严重依赖于文书工作和信任。音乐家们希望他们的音乐和商品的销售能够得到适当的计算并向他们报告。由于流媒体和数字下载消除了包含歌曲的媒体的实体销售，音乐似乎是一个很好的通证化的候选对象。如果音乐所有权是用区块链来表示的，那么许多参与创作音乐的人都可以通过电子方式来设定他们的股份。他们的梦想是让每一次听他们的音乐都需要“解锁”和支付，然后支付给合适的持有者。然后，持有者可以将他们对音乐的兴趣转移到其他人身上（例如，如果鼓手想把他们的所有权转换成一套房子的首付），那么他们就可以得到支付流。

更准确的报告对每个人都有好处，但是通证化可能会引发其他的变化。对音乐所有权的通证化可以允许新的商业模式，比如投资于公众的音乐创作。如果一个新乐队能把他们的新歌的20%卖给粉丝，那对音乐的创作会有什么影响呢？这将如何影响中介机构？

音乐所有权/许可通证化的一个例子是SingularDTV。

2. 贸易系统

想象一下，一群想要相互交易石油的公司。通常情况下，他们会交换文件，并保留自己的交易清单。如果他们能搬到一个以区块链为基础的系统来交易他们的石油，他们就有可能减少文书工作，并拥有更健全的记录。有许多财团正在涌现，目的是用区块链交易系统取代纸质交易系统。它们通常不打算直接对现实世界的资产进行通证，而是使用区块链系统来实现真实世界资产的交易。这是旧的纸质记录方法和新的区块链方法的混合体。通证只有在涉及所有过去和未来参与者的契约系统的上下文中才有价值。

这种形式的通证化的一个例子是IBM-Natixis-Trafigura石油交易项目。还有一些通证化方案，包括使用数字锁强制执行的属性，比如Slock It。

3. 赎回

想象一下，一个有1000幅画的著名艺术家的作品。可以通证化的艺术打印通过所有权由公司站向公众提供兑换为一个艺术打印或通证,如果赎回通证小于某个阈值,评估价值的一小部分的艺术打印。这些印刷品的实际交付可以在某个地点进行，也可以发送到指定的地址。通过这种方式，买家可以获得一种易于转让的通证，第三方市场可以用部分艺术品进行交易。这可能是艺术家的资金来源，也是更广泛的公众参与艺术市场的一种方式。

上述模式依赖于持有艺术品的公司继续提供赎回。通证持有者面临的一个明显风险是，该公司将不再履行其承诺，即为其拥有的真实世界商品交换数字代币。另一个问题是，持有艺术品的公司将如何补偿存储成本。

这一模式为外国货币采取行动的一个例子是Tether，尽管注意到服务条款的第3节表明，赎回是不保证的。

4. 保险库和智能合约

想象一个金库里。黄金的所有者是“Goldowner Inc.”，金库由“Vault Inc.”所有。保险库公司拥有良好的声誉和第三方审计员，他们可以核实其保险库中的黄金数量。

Goldowner inc.可以向公众提供一种数字通证，代表黄金的所有权，并通过与Vault公司的一份智能合约，维持一个公开的链下注册表，将黄金的部分权益与通证联系起来。每卖出一件通证，Goldowner inc.将所有权转让给保险公司，后者代表代币持有者持有该公司的所有权。保险库公司保证任何通过数字签名证明所有权的人都能赎回黄金。

Goldowner inc.可以利用这个事实，即保险库公司是受信任的（并且是经过审计的）。通证的所有者依赖于Vault inc.的陈述，而不是Goldowner inc.（尽管Goldowner inc.是象征性的发行方）。

显然，上面的例子有很多风险，如果黄金是一种可以通过电子方式传输的数字产品，就不存在了。黄金有一个物理实体，它需要物理存储（这也需要花钱）。那么，为什么要把黄金做记号呢？一个优点是，通证的购买者可以知道，他们是唯一收到过通证的人，而纸质证书的购买者却无法知道同样的证书没有被卖给多个人。

两个黄金通证化创业公司的例子是Vaultoro和Orebits。也有许多相关的项目试图使用数字通证来跟踪在供应链中移动的真实项目，在那里，通证用于来源而不是价值。

与全球证券法的交叉

证券法律经常禁止向公众出售资产的部分权益（未经政府许可）。考虑到区块链的全球默认特性，这可能会给参与通证化的实体或这些通证交易的市场的运营者带来问题。这些问题特别复杂，因为它们往往涉及重叠的司法管辖区（例如，中国的卖方和美国的买方）。

数字通证与现实世界的资产相关联，最终涉及一个具有价值的现实世界实体，并可由相关监管机构追踪。这使得它比一个纯粹的软件平台更难以避免监管，或者涉及到点对点的活动（比如BitTorrent和一家销售盗版电影的商店）。

一些有远见的监管机构正在考虑进行法律改革，以使资产转移能够通过数字代币转移实现。美国特拉华州已经开始立法，允许企业使用区块链来获取有关股东的账簿和记录。这些努力是摆脱美国复杂的间接证券所有权计划的一部分，该计划需要中介机构。美国最大的中介机构——美国存托信托与结算公司（DTCC）目前拥有价值超过37万亿美元的股票。

举一个例子，关于当前的股票间接所有权制度的失败，请看上个月特拉华州法院的判决：在Re: Dole Foods Company, Inc., C.A. No. 8703-VCL。想看看债券市场所面临的挑战，请看2014年纽约时报杂志的文章“Paper Boys”。

中心化问题

比特币在非区块链系统上的主要优势之一是它是去中心化的。但现实世界的资产通常只有一个所有者，或者一小部分所有者。

许多资产支持通证的模型都包含了一个持有真实世界资产的公司的公开报价。如果中央资产持有人失败，整个通证可能会失败。

任何通证化方案的挑战是如何将真实世界资产的单一所有者与通证的许多所有者连接起来。如何减轻中心化的风险？答案通常是巧妙的数字通证方案、合同、保险、审计和第三方担保的组合。

对中心化问题的一个解决办法是依靠一个有信任的中央集权的政党，因为它是决定谁拥有什么东西的政府权力机构。瑞典的土地登记系统一直在试行一个基于区块链的财产转移系统。英国皇家铸币厂也在推行一项数字通证计划，该计划依赖于其作为一个受信任的中央政党的地位。

法律需要改变吗?

在法定的改变允许数字传输之前，不可能将某些类型的物理资产转移到区块链上。在一些国家，有一些法律规定，要求以某种形式进行转移，或者以某种方式注册，而政府当局不适合基于通证的系统。例如，有担保的贷款法律可能会优先授予一个贷款的人，并将其利息登记在拥有一个表示所有权的通证的人身上。

对现实世界的资产进行通证是一个具有挑战性的问题，需要超越技术的创新解决方案。在某些情况下，这将需要法律改革，在其他情况下，它将涉及现有法律规则、新的商业结构和新的数字通证系统的巧妙组合。

这篇客座文章是由Addison Cameron-Huff提供的。所表达的观点是他自己的，并不一定代表分布式账本的那些观点。

本文所表达的是作者的观点，并不一定反映出Nasdaq, Inc.的观点。