经过了数月的熊市弥漫，短暂的蛰伏过后，火起来的STO以一种“救世主”的姿态站在了区块链从业者面前，引发了行业的超高关注。STO不仅被认为是继ICO之后的又一金融科技领域重大突破，被频繁拿来与IPO、ICO进行优势对比；更有甚者，一些区块链投资人认为STO是破局当前区块链行业困境的“唯一出路”。

STO一词在融资语境下确实崭露头角时间不长，因为数月前的STO还没有从ICO内脱离出来另立门户成为一个新词。但STO所指的Security token却并非新鲜事物，ST一直以来都被定位于token下面若干分类中的一种，甚至还算不上主流，彼时的市场主流声音仍旧是UT。

牛市里，由于Utility Token可以摆脱监管肆意发币，成为项目方和投资者的心头好。躁动的市场情绪里，以小博大是唯一的追求。此一时彼一时，被割疼了的投资者镇定下来，发现没有监管存在，发出来的币都成了空气币，投资已难以为继。于是才有了大家看到的具有合规证券属性的STO的崛起。

因何而困？——链下信用缺失

区块链被誉为制造信任的机器，目前的现状却是只精于制造“链上”的信任，而疏于制造“链下”的信任。不同于法币的信用根基在于国家主权和税收，加密数字货币的信用根基在与对技术和算法达成全民共识，这是一种典型的“链上”信任。对于BTC和ETH而言，庞大的信仰者基数尚足以支撑其成为“数字黄金”和“数字资产”。但对于其他主打功能性的utility token，仅靠以投机者构成的社群显然是不足以支撑其价值的，缺乏“链下”信用是非常致命的。一旦交易所币价下跌，链上共识崩溃，而又无任何链下价值托底，就很有可能面临“归零”的尴尬境地。

STO如何解困？——价值上链+合规监管

为何最近一段时间稳定币和STO大行其道，笔者认为重要的原因是稳定币和STO都能解决传统UT链下价值不确定性的痛点。本质上来看，稳定币和STO的核心卖点都是把具有链下普适价值的资产进行通证化，即资产上链。笔者在《稳定币试验的圣杯在于拉开资产上链的序幕》一文中曾经提出，尽管稳定币项目的抵押物是通过中心化托管的模式来进行的（数字资产抵押模式采用的是智能合约自动托管），但成功打通了链上价值与链下价值的等号，这也为未来其他资产的上链找到了一种可以借鉴的方式。STO项目就是通过主动寻求监管的姿态，将证券的价值属性和通证的流动性特点进行结合，在法律框架内保障了通证的价值。

STO是唯一出路吗？——技术和流量也都是

关于熊市出口的讨论逐渐有了一致的论调，STO被寄予厚望。据媒体报道，相关数据统计，现在已经有超过20000名STO发行方在排队，等着发行自己的证券化通证。这个数字不可谓不高，说明市场的嗅觉还是相当灵敏的。在所有关于如果才能“不归零”的讨论中，回归链下信任似乎成了异口同声的当前最优选择。

STO是唯一出路吗？笔者认为，做有抵押的融资，做有流量的生意，做有技术的基础设施都是出路。第一条路当然以稳定币和STO为代表，价值加持是最显而易见的；第二条路可以参考网易星球的模式，主要以通过加密数字资产为电商、资讯、视频导流作为变现手段；第三条路，强悍的技术永远是价值创造的终极手段，特别是在当前区块链基础设施仍旧不完善的客观环境下，由MIT教授、图灵奖得主Silvio Micali领衔的Algorand项目逆市获得6200万美元新融资就是最好的例子。

最后，套用能链科技CEO林乐博士的一段话作为总结：人、物、资产的上链规模，是个简单的标准。相比于互联网，链上用户到达10%；相较于物理世界的单一资产，链上映射达到5%，或许那时，区块链行业拐点才会实质性到来。

作者：能链科技首席研究员 专栏作者 杨驿昉

资讯经授权首发，如需转载请联系作者本人