22日小黑屋专访08期，X Capital创始合伙人子谦做客小黑屋专访，在活动微信群就《STO如何开启新金融的未来？》展开了精彩的分享与论述。以下是黑小妹整理的精华内容~

7500字▾13分钟

大家好，非常高兴今天有机会来到小黑屋专访进行分享，小黑屋是我们非常好的合作伙伴。我先简单自我介绍。我是子谦，之前是从事互联网和创投行业的，最早在股权的VC、PE投资行业做了三年多时间，主要从事早期的项目投资以及一些还未上市的知名独角兽企业的股权交易和转让。17年初，我们接触到区块链行业，当时感觉区块链非常适合拿来做资产的交易，尤其是非上市公司的股权交易以及一些低流动性资产的交易。

在从事资产交易的环节里，去年开始参与到区块链投资领域。我们认为单纯的~1C-0，靠一个白皮书或者在只有技术没有应用场景的领域操作的话，未来发展肯定是有局限性的，所以我们去年决定要做Asset-backed Token，资产抵押通证类型，或者叫资产通证化、资产数字化的方向。

01资产证明

今天的分享主题是关于STO如何重塑未来金融，那么先来讲一下Token。对于Token最准确的一个翻译叫通证，顾名思义通用凭证或者通用证明。我们觉得通证的本质就是资产证明，也就是Proof of Asset。在大家生活的方方面面存在各种各样的通证或者资产证明，比如房产证、公司登记在工商局的股权，包括股票、艺术品鉴定证明等等。这些凭证都可以通过Token来实现。所以，Token本质是一个通用的凭证。它最有价值的地方就是证明这个资产是属于你的，证明这个资产的权属关系。

资产证明到底证明什么东西呢？第一个要证明这个资产是真的，另一个是要证明这个资产的权属。在过去通证还没有出现、区块链还不是特别通用的时代，我们大多数都是依靠政府的公信力和强制背书来实现资产的证明，但原来的资产权属证明系统是有非常大的漏洞的。

第一个是在证明资产是真的这个环节里，单单一本房产证其实完全不足以证明你对这个资产的所有权。同样，在做投资的时候，你说你在工商登记了，并不足以证明你是这个公司的股东。因为工商局的变更要花费很多周甚至几个月的时间，很有可能几个月前你就已经把公司股份卖掉了。所以在传统的资产证明领域里，证明资产是真的这个环节有很多风险，包括伪造签名、伪造公章、伪造合同等等。

其次传统资产权属系统在证明资产是你的这方面也有很多的弊端，但是在Token通证领域可以得到非常好的证明的。第一，通证或者加密资产是不存在伪造说法的，智能合约的合约地址是唯一且加密的。同样在证明资产权属时，区块链也用了一个非常好的办法——非对称加密的公私钥要匹配，只要持有私钥就能证明这个资产是你的。

区块链是建立信任的一个环境，而信任恰恰就回到我们今天的主题，它是整个金融市场的基石，也是我们认为区块链最有可能改变或产生最深远影响的是金融这个领域的原因。Token通证或者加密资产第一次让个人财产成为现实。举个例子，过去所有的财产，要么没有第三方机构或者政府机构背书来证明资产是你的，要么就是依靠了政府背书，但政府也可以收回去。比如一些小国家只要一打仗，政府一被占领，过去所有的合同都不算数了。一些大的国家只要政府一换届，一些政策就没办法继续落地下去，直接影响了你的个人财产。银行层面的话，国家可能通过超发美金，变相把你的财产贬值，其实有点变相征税或者变相剥夺个人财产的意味。所以说加密货币使我们完全拥有自己的财产成为一种现实，这对于后面的资产交易和金融市场交易来说至关重要。因为这个市场不仅仅由政策来主导，更是由共识来主导。

02确权*交易

其实在任何一个市场，不管是金融交易市场还是其他市场，有两个最核心的东西，确权和交易。

第一个是确权。刚刚讲过资产证明，我能通过Token持有这个东西。谁拥有私钥，谁就是主人，这是非常简单粗暴也非常有效的确权方式。同样，因为不会有伪造的区块链资产存在，所以说资产本身就是真的，而且基于去中心化的共识而存在，难以被消灭，难以被中心化的力量摧毁，所以区块链在确权领域里起着非常重要的作用。

你拥有了某个资产以后，怎么去实现它的价值，其实也非常重要。实现资产价值的方式其实就是来交易，要么买，要么卖。说起交易，免不了提到流动性。流动性对于任何资产包括金融资产在内都是非常重要的。举个例子，比如你买了一种资产，可以是一个Token、一栋房子、一幅画，它在一百年以后会翻千万倍。但你在一百年以后才能卖掉，或者在五十年以后才能卖掉，我相信绝大部分人都不会选择这笔投资，因为它完全不具有流动性，尽管明确知道它未来很赚钱。如果一个资产这一秒钟买、下一秒钟卖掉，中间可能会赚1%的差价，大部分人都会选择这样的投资，而且还会孜孜不倦地这一秒钟买、下一秒钟卖，无形中为市场提供了更大的交易量。

资产的流动性直接决定了两件事，一是资产本身的价值，二是决定了它未来发展的潜力。流动性恰恰是数字资产所能提供的非常重要的东西，这也是我们愿意投身于这个市场的原因。传统VC、PE股权投资,投资周期短则三到五年,长则八年甚至十年，虽然当年的投资会翻一百倍甚至一千倍，但等待周期内存在太多不确定性因素。缺乏流动性可能导致纸面富贵，其实并没有办法把它卖掉。比如投资一万块钱，它翻了一万倍，现在一万块钱变成一个亿。由于没有办法去卖掉资产，那只是纯账面价值。通过把原有的股权通证化，来做数字化资产的改造，为原来的资产提供更大的流动性，甚至可能让它从非常细小的交易市场中脱颖而出，变成一个面向全球市场交易的资产标的。

亚当·斯密的国富论中提到：市场是自我调控供求关系的，市场情绪决定资产最终的价格和价值。所以，高流动性的Token作为一种资产的载体来进行交易，是能够体现资产的价值的。

比如现在有些交易所，很多币种其实都是做市商在背后操纵价格割韭菜。如果完全交由市场，那资产的价值可能也是背离的，甚至出现上午涨了十倍、下午跌十倍的情况。如果在一个完全没有交易量的市场，这种事只会更夸张。没有流动性，价格更容易被操纵，很多人可能左手倒右手。二级市场虽然有自由交易导致价格波动的情况，但一级市场的操纵更为可怕。

单纯的1~C0时代已经过去了，对比市场数据会发现，只有结合了传统的金融交易,它的价值才会变得非常大。最近的数字货币市场跌得也比较凶，现在全球可统计的数字货币市场规模大概是1500亿美金，差不多10000亿人民币。整个数字货币市场还比不上苹果公司一家的市值，苹果峰值时10000亿美金，接近70000亿人民币的规模。A股市场是整个全球数字货币市场的40倍，数字货币市场这个市场和交易的标的实际上还非常小，非常年轻。把债券、外汇这些更为庞大的市场加入进来，全球金融市场差不多有一万万亿人民币的规模。如果数字货币市场只有几万亿，只占到其中万分之一，其实是非常无法想象的事情。

04 与传统金融结合

传统区块链的未来一定是在结合原有的金融交易市场来进行操作的，未来通过资产抵押通证非常容易切入到市场中。比如把股权、地产固定资产、艺术品作为抵押发行通证，有助于资产更高的流动性，同时能够获得交易产生的收入。

STO其实就是Security Token，本质是Asset-backed Token。目前绝大部分STO可能还停留在单纯地用的潜力。可能和很多观点不太一样，我认为未来的区块链金融市场不仅资产来做股权，但未来各种各样的东西都可以用作这种资产的抵权和供押。比如知识产应链金融应收账款都是资产，本身就是具有ABS发行仅只是受到传统金融机构的监管。区块链作为去中心化或者分布式的全新社群化的组织形式，未来区块链上的金融有两个很显著的特征，一个叫做自金融，一个叫做自监管。

自金融就是任何跟数字资产相挂钩的企业，包括最早发行~1C~0、银行体系或者传统金融体系以外做融资和金融交易的企业。由于数字货币市场还处在早期，相关行业监管短时间内还无法制定出来并且实行，所以未来区块链市场或者区块链的金融交易市场各个行业的从业人员要进行自我监管和自我督促，而非通过原有的监管体系，这就是自监管的概念。

不管是STO还是稳定币，哪怕拿到金融监管局的备案文件只是意味着自愿接受政府的监管，但并不意味着政府进行了背书，备案也不代表完全的合法合规。未来更多还是靠技术手段来实行自我约束。比如交易所中，如果Token没有达到预期，能否像股票交易所一样，首先列入ST名单，在规定的时间内还没有达到预期，就直接退市，这是一种更行之有效的监管。

05关于未来

不管是IPO还是1·C~0、STO，其核心目的都是让更多的行业和受众去进行资产证券化的操作，获得资本市场的认可，使整个资本市场由传统的一家垄断逐渐演变为更多独立细分的市场。当年纳斯达克之所以能够脱颖而出，是因为早期接受了微软的上市请求，微软一炮而红后，所有科技型企业都直接去纳斯达克上市，它从一个名不见经传的市场变成了全球知名的股票交易中心。

以纳斯达克为例，在任何市场中，自我定位都非常重要。不要单纯受IPO、1~C~0、STO的影响，也不要在传统的领域做复制。未来可能更多是自监管，可能会形成可编程金融甚至可编程社会。当借贷、投资等金融行为都可以通过智能合约来完成的时候，整个金融市场也会发生翻天覆地的变化。

今天的分享就是这样，谢谢。