多种因素导致市场倒挂

昨日，锐波创始人兼CEO孙宇晨在微博再次提及：币圈一级二级市场倒挂的太严重，以太坊估值都赶不上Coinbase，这就如同纳斯达克估值超过苹果，纳斯达克只是一个交易苹果股票的地方，说什么估值都不可能高于苹果......

纵观当前加密货币市场，一二级市场估值倒挂现象的确存在，特别是区块链处于热门领域。一方面由于年初的市场投机过热、大量资本流入造成的，另一方面与新兴区块链概念股暴增有关。低流动性、高增长性和发展不确定性，造成了一二级市场估值体系的差异，也导致一级市场的价值回归相对于二级市场会相对滞后一点。此外，估值倒挂现象与资产端、资金端、退出渠道、市场成熟度等多种因素有关。

资产端：一级市场优质项目稀缺，幸存者效应导致头部项目往往能够拿到不成比例的大额融资。

资金端：上半年，加密货币市场热钱增速明显高于投资案例增速，乃至资本寒冬下仍存在较为可观的存量可投资金。

退出渠道：一级市场退出渠道受阻，部分高估值项目无法进行下一轮融资或顺利退出，对于PE、VC而言，退出方式也一直是个大问题。

市场成熟度：一级市场对项目的承托和融资支持力度大大高于从前，部分项目上市前融资热度高于一切。

警惕头部炒高估值

2018年以来，区块链的热度不减，继续成为各行各业争相拥抱的对象，在这背后资本的推动力量不可忽视。

以国内为例，被市场概括为区块链的一众技术企业迎来了政策友好期，科创板更为区块链企业的回归和上市创造制度条件。传统企业面临的融资难、融资贵、融资慢等问题在区块链企业中几乎不存在——一个区块链项目吸引几个甚至十几个投资机构青睐的例子不在少数。

某企业董事长透露：他用了数年时间搭建的互联网游戏平台在经历了长达数月、艰难而反复的谈判后，才终于拿到一笔与资产规模相应的A轮投资。而前不久，他刚成立了区块链公司，在诞生的第一天起估值8亿，风投以极快的速度就将资金给了他。面对这样的对比，连他自己都感到非常惊讶。

高估值在区块链投资中绝不是个案，据悉作为行业头部企业的币安网诞生后二个月内就估值5亿元人民币，并先后引来红杉投资、IDG，致使币安网估值最高达63亿人民币，但是最终红杉投资、IDG没能成功入股，因为币安网的创始团队认为估值还应更高。

另据CoinDesk获得的文件显示，比特大陆（IPO）融资规模或达180亿美元，预估值或在400亿美元至500亿美元之间。而国内虚拟币矿机公司嘉楠耘智向港交所提交招股书，市场对该公司的估值最高超过千亿港元。

业内相关人士表示：一些企业在前期融资时估值过高，对后续融资不利，前期投资人、实际控制人，又没有意愿降低估值。在此情况下，就联合各资本方继续做大估值，并产生寄希望于上市后继续炒高估值套现的想法。而有些所谓的区块链企业，同样也是如此。

此外，在监管政策利好之下，二级市场上对概念股的炒作，早已热火朝天。部分上市公司被披上区块链概念后，股价连拉涨停。这种上市未成、炒作先行的情况，已经引起了业内警惕。

项目"高估值"问题短时间内仍会持续

传统企业融资以股权融资为主，对于投资机构要求较高；股权投资具有高风险特征，尤其是互联网项目，且股权投资的退出时间比较久；而区块链企业融资是以币权为主，从发行到上市交易所时间较短，对于投资机构而言，退出时间要短了许多。但如果没有合适的退出渠道，投资收益就会较难兑现。不少区块链项目可能在成立之时便自带一定的二级市场属性，对于风投来说，区块链项目具有别的行业所没有的高度流动性，但对于PE、VC而言，退出方式一直是个大问题。

与传统企业在融资方面有所不同、区块链项目是否存在估值过高问题始终是投资者的关注点。因为项目本身的落地执行还处于未知状态，因此目前的项目估值缺乏具体标准，故而造成估值过高的问题。且这样的态势还会持续一段时间，但随着机构对项目评估依据越来越完善，区块链项目本身的估值也将变得更为合理。换而言之，区块链项目不如让自身的估值低一些，有更大的涨幅空间想象力，然后踏踏实实做好项目，带动市值上涨。