今年11月，Apeiron Ventures 董事总经理David Nage在medium上发表了题为“为什么 90% 的加密投资基金会完蛋！”的长文，文中提到，据研究公司 Autonomous Next 所做的统计，

“我们的加密货币生态数据库包括 780 家机构，其中逾 500 家是加密基金，其目前管理的总资产约为 100-150 亿美元。借鉴传统基金 30% 的参考失败率，我们可以预计未来 6-12 个月将有约 150 家加密基金关张。由于加密领域的投资并非传统的资产类型……人们可以预期加密基金失败率可能更高，或占到市场总数的 60% 以上。意味着未来 6-12 个月或者 24 个月，约有 330 家加密基金将以失败告终。”

数百家加密基金会失败？这并不是危言耸听。在国内，我们看到许多token fund一年前来势汹汹，不过，一年来，数字货币整体市值缩水严重，截至2018年11月25日，据coinmarketcap数据，全球区块链资产市值前100项目总市值为1167.74亿美元，较今年1月6000亿美元高点已缩水80%。手握大量加密资产的token fund资产缩水无一幸免。

一级市场的项目估值和筹资规模也受到影响。根据火币研究院全球区块链资产行业月报显示，今年2、3月，一级市场项目平均众筹金额分别为0.22和0.34亿美元；9、10月，这个数字分别为330万美元和840万美元。

今年10月，据美媒报道，加密货币领域领先风险基金之一Pantera Capital 的数字资产基金今年已亏损 72.7%，仅 8 月份就下跌 22.3%。

DCG 旗下投资机构灰度投资Grayscale披露，该机构不久前推出的信托基金 Zen Investment Trust 过去一个月中亏损 21.39%，自 8 月 6 日正式启动算起，基金亏损 43.2%。

节点资本创始人杜均最近发布朋友圈称，节点资本第五期财报，浮亏65%，惨不忍睹。依然有评论戏称，“跑赢大盘”。

NEO Global Capital 合伙人朱威宇在朋友圈透露，该机构管理的投资基金 NGC Fund I 成立一年以来，以比特币本位计净值为 6.03，剔除对公链项目本体（ONT）进行的投资，净值为 2.22。朱威宇表示，如以法币计算，该基金较高点出现大幅缩水，相比初始规模，依然有显著收益，目前资产规模约为 7231 万美元。这已经是今年表现非常优异的加密资产投资机构。

与去年机构投资者的意气风发相比，现在，加密资产市场上的机构投资者们思考最多的问题可能是如何控制风险，如何维持流动性，如何活的更久。

为此我们推出token fund生存现状专题，与几家知名token fund聊了聊各自生存现状如何？未来行业发展机会在哪？如何把控风险？对比特币，以太坊等主流加密资产如何估值？如何才能避免失败？

首先分享的是时戳资本，enjoy：

时戳资本CEO李宗乘：要从第一性原理思考行业未来

Token fund基本情况：２＋１年的基金，至今存续１年半，目前还有３倍多的收益。

8btc：目前还在投资吗？一级市场还是二级市场为主？现在的选择标准和投资逻辑是什么呢？与去年或今年初相比有什么不同？

李宗乘：一级市场的投资还在继续，从年初到现在投资的思路经过了三次变化，年初的时候投资的项目分部在三个层面，一是公有链，二是通用工具，三是能覆盖足够多人群结合区块链的应用，今年中期的时候转变为投资两个方向的项目，一是区块链原生性项目，一是入口工具类项目，再到现在投资主要集中在一个类别的项目上了，就是基础设施类项目。

今年行业经历了一个从高峰到低谷的过程，年初的时候集体亢奋，遇到项目只要能够快速的上交易所，基本都能投，逻辑主要是让资金快速周转。

年中市场经过一段时间的下跌，项目上交易所的速度明显下降，需要认真审视项目的方向和团队的水平，可以看到让投资人赚到钱的项目，是几个区块链领域有多年创业经验的人，做的区块链原生性项目。

现在行业进入低谷，还是要从第一性原理的角度去思考行业的未来，区块链行业的发展，第一驱动要素是什么，找到这个脉络，在这个方向上布局，在未来3-5年会有意想不到的收获。

8btc：行业发展的第一性推动因素是什么？

李宗乘：行业发展的第一驱动因素，是基础设施类项目技术的突破。技术突破使区块链能承载更大规模的价值交换，由供应创造需求，服务更大规模的人群。

比特币在2017年12月价格达到最高20000美元/个，日峰值交易量达44万笔；以太坊在2018年1月价格达到最高1400美元/个，日峰值交易量达130万笔。这轮牛市中比特币和以太坊，链上日交易处理量均达到设计的上线，如果关键技术没有突破，很难吸引新的更大规模的人进入行业。

基础设施类项目技术突破包含两个方向，一个是现有基础设施类公链的技术突破，像基于比特币的闪电网络、侧链等；基于以太坊的分片、跨链等，这类技术的落地，能极大提升比特币、以太坊公链的商业易用性，提升链本身的市值。另一方面在开发中的基础设施类公链的落地成熟，像比较有影响的cosmos、polkadot等，这类项目的理念是让链的开发更加简便，链的开发按照统一的共识机制、区块结构、传输协议，让创业者能更好的聚集于自身的业务，降低技术门槛。

8btc：对比特币、以太坊市值高估或者低估，是否有什么定量的判断方法或者思路？

李宗乘：现在对比特币市值的判断有三种判断方式，一是以过往价格为依据，总结周期性的变化规律，比特币作为资产投资标的，与其他所有资产一样，在价格上具有周期性的特征，一般认为比特币经历3轮牛熊价格的周期，2011年高点一轮，2013年高点一轮，2017年高点一轮，周期间隔时间在拉长，2011年最高点32美元，是从最低点0.003美元起涨的，涨幅10000倍；2013年的最高点1200美元，是从最低点2美元起涨的，涨幅600倍；2017年高点20000美元，是从200美元低点起涨，涨幅100倍，涨幅在缩小，这也符合常识，比特币市值越大，再增长的难度必然越大。

第二个是以梅特卡夫定律为依据，找到比特币的合理价格以此判定比特币属于高估还是低估阶段，从而指导未来的投资。梅特卡夫定律是关于网络价值的发展定律，指网络的价值与联网的用户数的平方成正比。比特币属于网络资产，具备网络效应的特性，随着使用人数的增加，网络价值成指数增长。因为比特币的用户数无法准确判断，目前业内多用比特币价格与日活跃地址数平方的比值拟合梅特卡夫曲线，以此推断比特币的真实价值。现在比特币日交易量在25万笔，我们以此推算出，比特币的合理价格应该在3000美元左右。

第三是比特币的生产成本为依据判断比特币的低点，但这个判断方式存在比较大的缺陷，一是比特币的价格与算力是动态变化，二是资产价格不是由成本决定，而是由供需决定。所以这个判断方式，逐渐就被大家看的淡了。

从周期性和梅特卡夫定律两个方面看，比特币价格依然是处于下行通道中。

8btc：是否觉得下一轮牛市以太坊的市值会超过比特币市值，判断的逻辑是什么？未来比特币市值的占比在数字货币总市值比例会保持在50%以上，还是会下降到5%以内？

李宗乘：对比特币价格的比例判断很重要，如果比特币市值占比一直高于50%，此时最好的投资策略就应该是屯比特币，其他项目相对比特币风险收益不成比例；如果比特币的市值下降到5%以内（虽然市值比例变小，但比特币的市值依然会变大），这个时候就需要认真思考，区块链会给未来的生活带来什么变化。

我觉得未来比特币的市值占比会在5%以内。

区块链作为一个价值传输协议，必然对价值的交换带来深刻变化，比特币作为点对点的电子现金系统，承担的是价值存储和价值尺度的功能，更接近黄金的作用，黄金的市值在7.8万亿美元。

以太坊发行子代币融资，发行子代币建立经济体系，功能更像证券市场基础设施，全球证券市场的市值规模是在77万亿美元，从这个角度讲以太坊的天花板比比特币高，区块链全球开源，具有规模效应、网络效应，其他项目在发行子代币的逻辑上，不太可能超越以太坊。未来以太坊市值超越比特币的可能性较大。

参考文章：https://www.chainnews.com/articles/044004761941.htm?from=timeline&isappinstalled=0
参考网站：https://next.autonomous.com/cryptofundlist；http://www.huobiresearch.com