据研究公司 Autonomous Next统计预测，未来 6-12 个月或 24 个月，约有市场总量60%以上的加密基金将以失败告终。这并不是危言耸听，2018年以来，全球区块链资产总市值较今年1月高点已缩水80%，一级市场项目上线交易所后平均破发率超过70%，年初还意气风发的token fund当下的日子并不好过。

最近，我们与几家知名token fund聊了聊他们的近况，各自生存现状如何？未来行业发展机会在哪？对比特币，以太坊等主流加密资产如何估值？如何把控风险？如何才能避免失败？今天的分享来自BlockVC。

2017年至今，BlockVC已投160余个项目，披露投资项目约60个，当前参与管理VC基金1只，生态基金2只。

BlockVC 投资组合

与大多数token fund不同的一点在于，BlockVC建立了“一二级市场联动”的投资哲学，并发布了二级市场独立品牌BlockTOP，与专注一级市场的BlockVC相辅相成。

此前，BlockVC创始人徐英凯在接受香港媒体采访时透露，BlockVC 截止目前跑赢加密货币市场整体走势，第三季度实现对美元 21% 的回报。

本次访谈中，BlockVC投资总监郭静谈到，目前整体性行业机会已消失，更考察机构的综合实力；即使在当下，依然保持平均每日2-3个项目的频率和项目方接触。风险控制上，以后在一级市场投资，不会只考虑投资复利效应，而是更多考虑流动性风险，整个加密货币市场（甚至整个世界经济环境）的系统性风险，以及结合项目本身特点，准确认知到市场趋势，顺势而为的能力。

以下为访谈全文：

8btc：目前还在投资吗？一级市场还是二级市场为主？现在的选择标准和投资逻辑是什么呢？与去年或今年初相比有什么不同？

BlockVC:虽然当前行情低迷，但我们未有懈怠，仍积极地寻找潜在的投资机会，投资方向则主要以投资一级市场为主。即使在当下我们仍保持平均每日2-3个项目的频率和项目方接触。BlockVC始终认为熊市是勤奋耕耘和积极布局的最好时机，当行情归来时，唯有优秀和勤奋不可辜负。与年初相比，为了更好的规避投资风险，保护投资者利益，熊市中BlockVC审核项目的周期和标准都更严格，投资决策更加谨慎，也会更多考虑包括整体经济大环境在内的一些不确定因素。

当前BlockVC的投资决策中，降低投资风险成为额外的投资标准，即要求投资项目具备坚实的价值支撑（真实的需求场景，合理的商业模式或必要的生态战略布局）。

今年行情变化很剧烈，大致分为两个阶段来看，牛市尾声和熊市开启两个阶段。在牛市尾声，许多赛道还处于不饱和竞争的状态，我们的portfolio（包括celer network、covalent、lambda等）在可扩展性，隐私性，分布式存储等方面有所探索和创新；下半年进入熊市后，很多赛道都已经饱和了，因此我们的投资更基于生态布局，比如矿池币，STO周边服务设施等等。

简单来说，目前投资与去年投资最大的不同在于：一方面，当前处于资本寒冬，行情低迷，许多项目方资金短缺，开发周期延长，投资回报的不确定性因素增多；另一方面是行业基本面的变化，公链（可扩展性，隐私等），协议层等能探索的各个赛道都呈现饱和状态，目前普遍缺少新颖有价值且有实力的项目。

上半年还存在整体性的行业机会，下半年熊市正式拉开序幕，整体性行业机会已经消失。但是我们始终相信：市场上缺少的永远不是机会，而是足够的努力和发现机会的眼睛。目前我们专注于积极去找一些局部机会，以及进行更长远的战略生态布局。在当前投资环境下，投资机会不像之前那么充沛，需要我们去主动寻找，也更考察投资机构的综合实力。

8btc：总结今年的投资经验，以后在一级市场投资项目，会按照什么样的策略退出？

BlockVC：今年的投资经验方面，我相信绝大多数token fund都会明白一个道理——风险管控。

在资本市场狂热的时候，需要保持一份理智去清晰意识到整个资本市场的风险。在今年，由于绝大多数token fund都以ETH或者BTC存储和结算资产，导致在整个加密数字资产行情下行的情况下损失惨重。

Token fund应该具备一定的资管能力和意识，我们认为需要充分考虑的就不仅是项目本身的问题，还需要具备金融资管的风险管控意识和专业能力。金融市场本身就应当适当地进行风险对冲，这是绝大多数token fund所欠缺的能力，刚好我们在这方面有比较强的专业性，因此避免了资产严重缩水的情况。

以后在一级市场投资，不会只考虑投资复利效应，而是更多考虑流动性风险，整个加密货币市场（甚至整个世界经济环境）的系统性风险，以及结合项目本身特点，准确认知到市场趋势，顺势而为的能力。而不是快进快出，或者采用无脑拿住的简单投资策略，总体来说，BlockVC的投资坚持的是：保持对市场行情趋势变化的敏锐感知并灵活应变，综合考虑盈利和风险的思维原则。

8btc：如何看待未来一年的大行情趋势？如果还是持续低迷，那局部机会在哪？

BlockVC:未来一年的大行情，可能会短期下跌探底，探底后可能有相当长的底部震荡的时间，最后可能才会有缓慢上升的趋势。熊市不一定是财务投资的机会，但绝对是修正自己的投资逻辑，沉淀学习并进行长远战略布局的好机会。

BlockVC的投资策略一直比较稳健且谨慎。很多投资机构和朋友经常问我们BlockVC为何在行情低迷的熊市依然忙碌，那是因为我们始终坚持“投资不上岸”的原则。如果将整个投资市场比作海洋的话，投资就像下海谋生，虽然当前的水温在逐渐冷却，但如果你不一直站在海水里面，就没办法在它升温的时候最快反应过来去抓住这个机会，也就是说，做投资永远不能上岸，上岸就可能会失去未来的投资机会。因此，我们现在依然保持着与项目方或其他潜在合作对象积极互动的状态，努力保持对市场敏锐的探索和感知能力。

8btc：目前的普遍情况，还在一级市场频频出手的token fund已经不多了，目前的资金是否有部份在二级市场进行资管或量化的操作？或交给专门团队打理？

BlockVC：资管部分，我们有一个独立的战略品牌BlockTOP，团队具有专业资管背景。因此我们的资金在这部分能够做到比较有效的规避风险。另外我们也在考察一些量化团队，未来可能的合作还在评估之中。

8btc：对比特币、以太坊市值高估或者低估，是否有什么定量的判断方法或者思路？

BlockVC：对于比特币和以太坊，定量的评估方法我们目前还没看到特别有效的评估系统。原因在于加密资产生态一直不完善，比特币和以太坊是类似货币的存在，但他的流转生态场景非常有限，与传统的货币流转场景也不一样，因此传统的资产评估方式对比特币和以太坊也都并不完全适用。

8btc：是否觉得下一轮牛市以太坊的市值会超过比特币市值，判断的逻辑是什么？未来比特币市值的占比在数字货币总市值比例会保持在50%以上，还是会下降到5%以内？

BlockVC：我倾向于比特币未来会在加密经济生态中充当储值功能的作用，类似虚拟资产中的黄金。在足够长远的未来，如果区块链真的成长为与现实生活映射的另一个平行经济体的话，在一个完备且健康的商业经济体中，资产的储值比例必然会下降到一定程度。这个比例必然在50%以下，但能否最终低于5%的比例尚是未知。

8btc：行业发展的第一性推动因素是什么？

BlockVC：行业发展的第一性元素是资本，技术和市场三者之间的互动。资本是原始性的推动力量，可以引导各方面资源汇聚；技术是行业发展的必要手段，要建造一个行业，技术是基石和工具一样的存在；市场的成熟度和规模都决定了行业是加速放大，平稳发展还是逐渐萎缩的发展情况。例如，目前区块链行业就处于一个极为畸形的状态：资本端为主，技术发展不成熟和市场端的缺失，这也决定了区块链产业短期内仍然会是一个极度不成熟的行业。然而不成熟的市场也充满了机会，任何帮助行业发展和进化的可能性都孕育着投资的良机，这也是我们始终坚信“市场上缺少的永远不是机会，而是足够的努力和发现机会的眼睛”的一个重要原因。