据研究公司 Autonomous Next统计预测，未来6-12个月或24个月，约有市场总量60%以上的加密基金将以失败告终。这并不是危言耸听，2018年以来，全球区块链资产总市值较今年1月高点已缩水80%，一级市场项目上线交易所后平均破发率超过70%，去年还意气风发的token fund当下的日子或许并不好过。

最近，我们与几家知名token fund聊了聊他们的近况，各自生存现状如何？未来行业发展机会在哪？对比特币，以太坊等主流加密资产如何估值？如何把控风险？如何才能避免失败？

本次分享来自节点资本。官网显示，截至目前，节点资本已经投资了近200家企业，覆盖了新闻资讯、交易所、区块链技术开发与应用、区块链数据挖掘与分析、第三方服务等生态系统中的众多项目，包括金色财经、火币、链上科技、库神钱包、Fcoin、Scry 、IOST、Zilliqa、Bgogo、BitTemple、B+、Baic、Gifto、Zipper等。

节点资本合伙人史翔宇透露，今年以来，节点资本主要布局协议层和少量公链，关注技术和金融创新。熊市下的投资，更注重现金流，以及创始人能带领团队走多远。

尽管由于主要依靠一级市场投资，至今账面亏损超过60%，但节点资本更注重长期回报，不进行短期投资和退出，冬天过后，三五年后的回报可能相当可观。

以下为访谈全文，原意不变的基础上有删改，enjoy~

8btc：介绍一下节点资本的大致情况？

史翔宇：节点资本成立于2015年，专注于区块链技术创新领域的投资。加密数字货币是从区块链技术萌芽出的行业，早期参与者都是技术领域的极客；同时，比特币是以一个点对点的电子货币的形态出现，因此区块链本兼具技术属性和金融属性。目前，区块链领域排名靠前的项目基本都属于这两种类型，公链、电子货币或支付相关的，这也符合行业发展的基本特征，节点资本早期投资的大多数项目也属于这两个领域。

迄今为止，节点资本投资了大约200个区块链项目，约160家属于底层技术和金融方向，其余为交易所、媒体钱包、技术服务公司等。

2017年，基于以太坊的智能合约技术的成熟，可以低成本发行token，导致了2017-2018年火爆局面。按照技术成熟曲线的规律，大多数人在这个阶段对区块链技术抱有过高期望。今年6月份，是很多公链发展路线规划中主网上线的时间，但是实际的进展非常不理想，加之很多设想的应用场景迟迟无法落地，导致虚高的市场盘子难以为继，开始断崖式下跌，今年参与到区块链投资的基金基本都是亏损状态。这也是一轮泡沫形成和破裂的典型状态。

8btc：节点资本目前还在投资吗？一级市场还是二级市场为主？现在的选择标准和投资逻辑是什么呢？与去年或今年初相比有什么不同？

史翔宇：我们坚信区块链技术本身一定能够带来进步，所以我们还在继续看。当然目前的市场行情我们出手会比较谨慎。

之前很多人认为区块链领域投资退出周期非常快，几个月甚至几周就可以退出，但现在大家不这么想了。现在区块链领域的投资越来越像传统投资，慢慢开始奔着三五年后再去收获。

我们评价投资标的的标准没有变，只是更加严格了。我们认为区块链行业的发展阶段没有发生大的变化，目前底层技术还是很不成熟，因此我们坚持技术领域的投资，同时也在关注数字货币金融领域的创新。如果说有什么明显的变化，就是现在会更加关注这个团队能走多久。

团队其实是一个非常关键的要素。团队的技术实力是最显性的考察要素，除此之外，还要考察团队的决心和毅力。牛市任何人都可以活下来，熊市中资本市场比较萧条，对于成本控制要求非常严格。我们会考虑创始人能不能带领团队走过熊市。

8btc：能否大概介绍下今年的投资布局？收益最好的是哪个项目？最差的是哪个判断或策略？

史翔宇：18年开始我们主要关注协议层和少量公链。公链关注DAG领域，我们认为POW和POS、DPOS类型的共识机制，比特币，以太坊，EOS分别已经形成非常强的领先优势，新的公链很难超越，因此在这个领域我们少量去投。

今年的布局主要是协议层，包括分布式计算、网络传输，存储，安全等。

我们有一个观点：区块链领域，安全问题的挑战将大大超过互联网领域。互联网传输的是文本，区块链传输的是资产。区块链领域被黑客攻击的情况非常严重，2018年上半年黑客攻击造成的资产损失超过20亿美金，对比加密资产的总市值大概1500亿美金（2018.11.24），超过1%的资产被黑客盗走，这是非常严重的情况，在这个领域我们战略投资了国内顶级安全团队降维度安全，另外还投资了做形式化验证的项目Certik。

同时在金融领域，我们最近投资了一个数字货币金融合约平台，可以发行债券期权等各种各样的金融合约。传统金融市场债券市场非常大，是大概股票市场的1.3倍；高盛，摩根士丹利等传统机的债券业务占比非常高。在传统证券发展历程中，最早出现的是债券而不是股票，股票流动性和风险相对高，而债券能够帮助整个市场更加稳定。目前在区块链领域还没有这样一个风险较低的固收类金融产品。

8btc：总结今年的投资经验，以后在一级市场投资项目，会按照什么样的策略退出？

史翔宇： 我们内部一直在强调，长期看好区块链技术的发展，也就意味着我们不会做短期的投资和退出。早期的一些项目，比如Zilliqa等，持有时间超过一年两年，回报达到一千倍以上；而短期的投资回报不是很高，这也是为什么我们一直坚持长期投资。目前Token fund日子都很不好过，但其实故事远没有结束，只要能坚持住在冬天不死掉，活下来的都会是赢家。

8btc：但今年有种说法是现在市面上90%以上的项目会死掉，可能几年之后这些项目都消失了？

史翔宇：Token fund能不能生存下来，要看投资策略是不是贯穿始终。现在大批Token fund消失的主要原因是基金定位与动作出现了偏差。如果定位是长期基金，基金存续期、项目退出周期就比较长，就应该从长期发展的角度评估项目，并确保在这个过程中不会面临流动性风险；短期基金可能就是快进快出，只是当前的行情不存在这样的投资机会。

其实在传统基金中，1-3年的短期波动不会影响长期策略，尤其是家族基金，或者名校基金，周期可能是十年、二十年，他们投资的是长期的大趋势。

8btc：如何看待未来一年的大行情趋势？局部机会在哪？

史翔宇：未来一年我们判断大概率下行。市场上行需要一定外部因素和内部因素共同作用，外部因素包括整个金融市场环境。

比特币的几次上涨，非常重要的原因包括传统金融体系中出现巨大风险，很多资金为了避险进入到数字货币领域。当比特币足够分散，没有一个机构或多方机构联合能够轻易绑架操纵的时候，比特币的避险作用就会非常明显。它的分散度越高，优势越大，这是个基本逻辑。

内部原因就是区块链技术的成熟，会导致下一步牛市崛起。

我们非常看好的几个领域，第一是数据。从两年前开始中国政府就一直在严厉打击用户隐私数据泄露的问题。这个问题的根源是什么？在互联网结构中，无法做到非常安全的数据存储和流转、使用，恰好区块链技术有非常好的解决方案；

第二是清结算领域。我们认为区块链领域一定会出现一批巨大的、盈利能力非常强的跨境支付公司。每年全球跨境支付的金额大约是全球货币总量的十分之一左右，在流通过程中的清结算成本非常高。而在区块链上可以实现交易即结算，假设银行在区块链的系统内，可以省掉审计，对账等许多环节，快速到账。用户支付成本，资金流转的摩擦都会非常小。同时一定会加速资金流动，这是带来巨大繁荣的一个原因。

第三，比特币的本质作为一个超主权货币，可以在全球非常多的国家信誉极低的第三世界国家中帮助他们构建金融体系。许多非洲国家的贫穷落后，很大程度上是由于其金融体系很脆弱很原始造成的，如果比特币能够帮助这些国家构建金融体系，这是很伟大的一件事情。

8btc：目前还在一级市场频频出手的token fund已经不多了，目前节点的资金是否有部份在二级市场进行资管或量化的操作？或交给专门团队打理？

史翔宇：之前我们有尝试过将一部分数字资产交给第三方量化团队打理，但效果并不是很好。最近大家的注意力都转向了二级市场的量化交易，但是当整个市场流动性非常低的时候，普通投资者已经停止了交易，市场上就只剩下量化团队之间在“肉搏”。

8btc：是否觉得下一轮牛市以太坊的市值会超过比特币市值，判断的逻辑是什么？未来比特币市值的占比在数字货币总市值比例会保持在50%以上，还是会下降到5%以内？

史翔宇：如果一个行业中有一家公司市值占到整个行业50%以上，那一定是个非常小的行业；同样，今天全球互联网领域中，没有一家公司市值占到5%以上。因此长期比特币市值一定会降到5%以内。

比特币是一个超主权货币，而以太坊更多像是操作系统，一个是金融方向，一个是技术方向，不存在替代。

8btc：行业发展的第一性推动因素是什么？

史翔宇：这个问题可以简单的把它直译为推动行业的根本要素是什么。我认为推动所有事物发展的根本原因都是他的价值，不管是精神层面的价值，实际应用价值，金融价值等等。推动整个区块链技术发展最重要的因素，也是大家看到未来区块链技术在整个行业应用落地后发挥出来的巨大价值。

比如如果区块链应用在支付领域，可以降低多少支付领域的成本，多大程度提成全球金融资产流动性；比特币本身作为超主权货币的功能得到确认以后，对整个全球经济格局的重要影响…… 这些是我认为推动区块链技术整体发展的最重要原因。

8btc：还有什么额外想要跟读者分享的吗？

史翔宇：有一些最近的思考。区块链领域当中，是一个什么样特征的token fund，就要采取什么样的策略。

任何一个金融行业的从业者，都需要有很强的风控意识。当下最大的风控就是确保活下去。我们也会投股权项目，最近在看股权项目的时候，很看重现金流，能不能给我们带来长期稳定的收益。这也是从资产配置角度进行优化，提升我们的抗风险能力。

所以最近我们关注挖矿，这是可以获得稳定持续现金流的一个领域，当然最近币价下跌导致的矿工关机等情况，在一波大熊市当中，只有头部公司才能够生存下来。比如我们最近投资的HRT算力生态，类似分布式矿池，原本矿池排名第八，其实HRT算力生态最近的收益已经开始上涨。随着开放生态的策略让更多算力接进来，争取进到前五，挺过了熊市以后下一步的周期中可能会为我们带来非常好的现金流。