笔者经常被问到证券通证的哪些方面更令人兴奋，而笔者也总是用一句话来回答：“我们现在还没有涉及到的方面”。这个陈述清楚地反映了笔者在证券通证方面的理念，即笔者倾向于将证券通证视为创造新一代证券的推动因素，而这些证券在链上世界中是不可能实现的。从这个角度来看，笔者更倾向于构思新形式的加密证券而不是创造现有的数字包装。虽然作为一名实用主义者，笔者认识到我们距离完善的基础设施（允许我们重新设想数字证券）还有几年的时间，但是有一些直接的用例可以促进这方面的发展。从这些用例中，笔者认为通证化的债务或现金流提供了独特的多种可能性来释放证券通证的潜力。

当前一代的证券通证集中在创建基础载体的权益的代表性表示。虽然技术上很简单，但在缺乏其他资产类别的流动性和二级市场基础设施的市场中，通证化的股权仍然是一个非常局限的工具。金融市场的历史告诉我们，流动性和采用率是通过短期活动和交易建立的，并不是长期投资。在这种情况下，我们需要证券通证易于理解，对于普通投资者易于采用，还能提供明显的短期利益从而为生态系统提供推动力。作为一种资产类别，债务证券可以将证券通证世界扩展到主流投资者的视野中。

通证化债务的独特优势

如果我们认为绝大多数资产类别都有债务部分，那么基于债务的证券通证的用例就会变得清晰。房地产资产可以表示为债务和股权的组合，大多数公司的结构也是如此。从这个角度来看，将世界通证化的探索在很大程度上是对债务进行通证化的行为。在证券通证中，通证化债务带来了一些难以忽视的实际好处。

1）普遍性：债务是一种与贸易本身一样古老的普遍概念。大多数国家都采用可比较的债务代表形式，这让通证化债务工具可以在全球流通。

2）市场规模：债务市场规模巨大。仅在公开市场，债券和债务证券就占100万亿美元，每日交易额达1000亿美元。这些数字很轻松得就能超过全球股票市场的估值了。如果我们加上私人债务工具，如汽车贷款、学生贷款、信用卡债务和许多其他内容，你可能会大概了解到整个债务市场的潜力。

3）短期利益：通证化债务在常规基础上还会支付股息。从这个角度来看，投资者更愿意冒险进入证券通证，因为他们知道即使他们不参与任何交易，也会按季度获得收益。

4）可组合性：债务很容易组合。将一系列通证化的房地产租赁汇总成代表债务抵押债券（CDO）的加密证券相对简单。这种工具的链上表示也有助于为其底层结构、证券持有者、预测性能、风险以及在这种衍生形式中混入的其他元素带来更多透明度。

5）分散化：就像债务工具可以组成更复杂的债务通证一样，它们也可以分成更简单的表示形式。分散化可以使新的投资者群体立即获得通证化债务工具。

6）场外交易：世界上大多数债务工具都是在场外交易的（OTC）。基于债务的证券通证可以通过提供简化的交易数字印记来补充此模型。

7）期货：对于大多数加密资产而言，期货和衍生品仍然是一个难以实现的目标，但是通证化债务可能是它的完美载体。债务是一种相对简单的资产，可以作为期货工具进行建模，也可以相对较容易理解。从这个意义上讲，象征化债务期货可能是另一种有助于解锁证券通证生态系统流动性的工具。

为了正确看待问题，下面的图表在证券通证背景下比较了债务和股权工具。

通证化债务的构建模块

讲完了好处以后，我们可以开始思考如何实施这种新形式的加密证券了。不幸的是，这是事情变得复杂的地方，因为债务证券没有原生协议。像Dharma这样的协议为基于债务的证券通证提供了灵感，但它们必须经过严格调整后才能适用于证券通证的用例上。Dharma和债务证券通证协议之间的区别在于前者专注于将加密资产的借贷自动化，而后者则专注于创建现有债务工具的通证化表示并使现有债务合约中的条款自动化。

那么，如果Dharma不是我们所需的解决方案，那么它是什么？债务证券通证协议可能不仅仅是一种协议，而是几种协议的组合，囊括了通证化债务的不同动态。在较高的层级上，证券通证中的通证化债务的架构可以如下图所示：

每个组件的作用是什么？我们将在后续的文章中探讨。