「流动性」不重要，「成功」才重要。——Dave Swensen，耶鲁基金会，首席投资官

十年前，我和合伙人Ann Miura-Ko 一起见了耶鲁大学基金会的团队。我们打算向他们介绍我们自己的风险投资机构Floodgate。

当时是早晨。下着很大的雨。风也很大。然后突然就停电了。

耶鲁大学基金会的传奇人物，Dave Swensen，也是首席投资官，很早就到了。我和 Ann 正在大厅里忙着点蜡烛。Swensen 走了进来。然后他们团队的人也都到了。很准时。

在随后的会议中，Swensen 问了我们一个很意外的问题：在今天这些投资项目里，有一些案子以后是会上市的。哪个项目是上市后你们还会选择持有的？

快钱和慢钱

自从 1985 年 Dave Swensen 成为亚鲁大学基金会的首席投资官以来，基金会的规模从 13 亿美元增长到 240 亿美元。他与Dean Takahashi 的长期合作成为了业内广为流传的一个成功故事。Dave 在自己的两本书里（ Pioneering Portfolio Management 和Unconventional Success）大方地分享了自己的投资秘籍。他和耶鲁基金会是我最喜欢引用的关于「慢钱主义」的例子。

「快钱」投资人喜欢把市场当作是一个投票机器。他们认为市场就是当前时代的脉搏，并且试图在短期时间内对市场做超前的预测。他们觉得自己比其他人知道更多的“内幕消息”。当其他人跟上他们的脚步知道内幕消息的时候，或者当其他人对新消息作出过度反应的时候，这些投资人就能迅速套现，获得收益。「流动性」是「快钱」投资人们至高无上的统治者。因为他们需要快速地进出某只股票、某种资产的投资市场。

「慢钱」投资人则喜欢把市场当作是一个秤重机。他们试图通过持有「一门很有潜力的生意」的一部分来挣钱。这门生意在未来很长很长的一段时间里，会更擅长处理增长速度快的市场，而不是更广泛的市场。流动性对慢钱投资人的影响很小，因为他们一项投资可能会持有数十年。

流动性是一个 bug，不是一个功能

Dave Swensen 把慢钱投资的理念往前带了一步，他让人们意识到，「缺乏流动性」有时候反而是一种优势。

这个观点不太寻常。很多人会为流动性溢价。如果我有一个流动的资产，我就拥有随时卖出买入这项资产的权利。这个权利肯定值一些钱吧。但如果我拥有的资产流动性很差（比如创业公司早期的股权、房产、私募公司的股份等等），我在短期内卖掉这个资产的选项就减少了很多。如果我买了之后后悔了，在接下来很长一段时间里，我都会面临很难把它卖出去的窘境。相反，如果我非常看好这项资产，我想加倍持有，短时间内也很难马上加仓。当你可以拥有更大的自由度进行买卖交易时，谁会不想要这样的自由度呢？谁又会觉得这种自由度不好？

但 Swensen 与众不同的逻辑是：任何人都可以快速买卖股票或者其他流动性资产，这种资产类型的市场竞争也就越激烈，交易效率也就越高。流动性反过来会增加许多交易的“诱惑性”，但有时候，什么都不做反而才是更好的。「慢钱投资」通过以非常低的价格投资并持有短时间内并不受欢迎、现阶段并不存在消费需求的资产（但长时间的未来里，这种资产又会变得非常宝贵），从而抓住了低效率市场的优点。因为耶鲁基金会在一个非常漫长的时间窗口中进行投资，所以他们的耐心最后创造了结构性的竞争优势。

你计划持有一个资产的时间越久，流动性对你提供的优势就越少。更重要的事，反而变成了“正确的选择”与“耐心”。

快钱创业者和慢钱创业者

快钱和慢钱，也适用于创始人。

在融资的时候，快钱创始人考虑的东西是这样的： – 融数量最多的钱 – 在最高的估值融钱 – 选择最少的监管 – 选择可以协商的最具吸引力的股份行权计划（vesting schedules） 他们也有可能会利用市场的时机把公司卖掉，以此来实现快速上升。在区块链行业里，这种创业者可能会仅仅借助一份白皮书去快速撬动市场流动性，从而赚一笔快钱。

慢钱创业者则相信，长期价值需要经过数年的积累，因此需要不断打造： – 更好的团队 – 更好的商业模型 – 更好的合作生态 – 更高的竞争壁垒 这也是为什么慢钱创业者通常会花更多的时间在下面这些事情上： – 招聘优秀的人才 – 制定理性稳妥的股份行权计划 – 与更关注长期价值的投资人合作 – 小心计划并管理需要融资的数额和估值 慢钱创业者想要创造一个会被数百万、数千万用户使用的产品或者服务，而这往往需要花费许多年的时间才能做成。他们会为长期的价值与成功做最大的优化。

但是，慢钱并不代表慢动作。创业者创造任何产品都应该以极限速度去运转它：关键在于，高效战术的执行，应该为专注于长期价值的战略服务。

快钱与钓鱼故事

我在区块链领域遇到过许多信奉「快钱」主义的投资人。这些人通常会在数个月、数周甚至是数天内进行低买高卖，最后也挣了不少钱。还有人是通过做空短期内无法表现出潜力或者估值过高的币，挣到的钱。我挺喜欢听朋友讲这些币圈的事，听他们讲述自己是如何在短期时间内套现的。

也有许多一夜暴富的创业故事在区块链领域发生。他们有的是赚 token 的流动性，有的是利用创业初期公司内部缺失股份行权计划的漏洞，有的则干脆是利用加密货币市场本身的投机泡沫。

这些故事让我想起小时候在俄克拉荷马经常听到的「钓鱼故事」。整个夏天人们都会聚集在热门的湖上钓鱼。但你永远只能听到那些钓到大鱼的故事。谁谁谁又钓到了最大的鱼。随着时间的进行，这些故事变得越来越夸张。在区块链行业里，你能听到的也永远是那些一夜暴富的江湖传说。你听不到的，是那些投机失败、输光了钱的故事。

「快钱主义」的好处

说了这么多，这是不是意味着我认为：慢钱主义总是好的、快钱主义总是不好的？

也不尽然。

数百年来，技术突破和快钱主义就一直存在共生关系。不管是 19 世纪的铁路热潮、1920 年代早期的收音机热潮，还是 1990 年代末期的互联网泡沫，快钱主义让「以非常低的成本投资新的技术突破」成为了可能。相比在早期同样还没有拿出完整产品的创业公司，许多区块链项目确实在以一个非常高的价格发币。但从另一方面来说，它让那些拥有 new ideas 的创造者在不需要考虑资金短缺的前提下，可以尽情地尝试新的实验。

我也从那些最好的加密对冲基金投资经理身上学到了许多第一性原理的 idea。他们非常聪明，对行业有自己的深刻见解，尤其是当你和他们聊的是核心的创新观点，而不是币值在短期时间内会不会增值的时候。

思考快与慢

如果你真的相信加密货币的价值，你必须问自己这样一个问题：哪个资产、哪个社区，会在十年以后变得最为重要？现在行业里的创业者，哪个人又会拥有 Bill Gates、Larry Page 以及 Jeff Bezos 这些常青树的生命力和长久的影响力？

如果你不问自己这个问题，那去做一个「快钱玩家」也没问题。但你必须弄明白短期内有哪些信息是你比别人更清楚的。投机者在这个非常规的市场里有许多制胜的武器。如果你不确定自己能比别人提前知道什么样的信息，你可能就会成为史上最近的这场金融狂热里的接盘侠。对未来创新科技的慈善捐助总是受欢迎的，但不一定都有利可图。

创造能够持续到最后的产品

许多区块链项目让我想起走钢丝表演的马戏节目。这就像同时在管理一家从零到一的创业公司和一家上市公司。这两件事平行进行，糅合在了一起。这里面的不确定性因此增大了很多。不像传统的创业公司，「token 经济模型和社区」 vs. 「股票和公司」通常是一项正在进行中的、还没有被验证过的工作。商业网络能把基于股票的实体和基于 token 的实体结合起来吗？token 能在未来创造多少的价值，就像股票在过去创造的那样？基于 token 的商业模型未来会长期成为主流吗？或者，比特币会是区块链行业里唯一一个成功的故事吗？

鉴于行业的不确定性和市场的不稳定性，聪明的创业者应该去寻找快钱与慢钱主义相互结合之道。快钱投资人可以在市场发展转向、金钱流动速度、token 兑现以及其他直接的机会与威胁上，提供建议与判断；慢钱投资人可以在长期价值创造的各个方面给予帮助，包括招聘、运营操作、分类设计、营销以及其他商业问题。他们还可以帮助创始人规避短期交易的诱惑，从而专注于核心的商业创新，以创造更丰富的、实实在在的价值，而不是短期投机回报。

「慢钱主义」的必然

看看今天世界上最富有的五个人：

这就像一场龟兔赛跑。快钱获得了更正向的反馈，从而在一开始就取得领先优势。但「耐心和正确的选择」最终会收获最大的果实。

记住我下面的话：慢钱主义的创业者、创造者以及投资人，将成为区块链行业最大的赢家。

也许有人会说，“这次和上次不一样了”，不管是考虑到「加密货币网络是去中心化的、不受任何人或组织拥有」，或是从社区角度考虑「加密货币网络新的创造方法和新的治理方法」。

但当尘埃落定，我会去赌：那些坚持最长时间专注于创造价值的人，最终会超越所有玩家。

PS：特别感谢耶鲁大学的Dave Swensen 与 Matt Mendelsohn，以及其他帮助这篇文章做审阅提供反馈建议的人：Morgan Beller, Chris Dixon, Arianna Simpson, Alok Vasudev, Vinny Lingham, Ryan Selkis, Tushar Jain 以及 Mike Dudas。

（完）