最近加密数字资产价格继续保持在熊市的范围内，继续拖累着市场的情绪。由于 ETH 价格与市场活动之间存在着高度相关性，因此我们看到市场的演变呈现出的螺旋式下降的趋势。由于加密市场的波动性甚至低于美国股市，目前我们甚至看到了很多交易员的悲观情绪。这样的时刻让更多的人开始关注传统金融市场中大型机构的一些活动，希望“旧钱”的流入成为拯救这个市场的最终力量。大多数人只是从直觉层面知道“托管”似乎会成为主要金融机构最近进入区块链行业的一步。在本文中，我们希望让你更好地了解托管行业，从其历史开始，再到托管服务所涵盖的领域，以及它在金融行业中的作用。然后我们将分析在加密世界中建立托管服务所带来的影响。最后，我们将了解行业当前的竞争格局。

什么是托管？

从传统的金融市场来看，托管涉及代表持有和服务他人的资产。客户主要包括机构投资者，高净值人群以及个人或家庭信托。但是，由于托管人对客户资产的使用不行使任何裁量权，因此他们的角色与资产管理人的角色大不相同。

1. 托管的历史：首先，托管提到“银行在其保险库中保管代表个人股票或银行客户拥有的本金额的纸质证书”。交易的结算是通过将这些证书从卖方的托管人转移给买方而获得的。随着整个金融业和技术的发展，结算已经与其他机构隔离，而现在的证券则由单一的全球证书或电子书籍代表。

1929 年之前：个人管理的股票证明

1965-68 年：股票的成交量从 500 万股 / 天到 1200 万股 / 天

1973 年：存款信托公司成立了

1980 年代之后：对于全球托管业务的需求上升了

今天：四大托管银行管理着 $114T 的存证信托和帮助银行清算

2. 托管人在传统证券市场提供的服务：

从直观的角度来看，托管人提供的基本功能之一与银行历史上提供的功能没有太大差别：保护客户的资产。然而，该角色涵盖范围更广的服务：

托管的核心服务：

保管和记录保存服务：

1. 正确记录存入的金额；
2. 证券持有量对账；
3. 出具报告；

资产服务：

1. 收入和税务处理服务；
2. 公司行动处理服务；
3. 证券评估服务；

交易处理和结算：

通常托管方接受来自于与经纪人进行交易的顾问的指示，通过一个中心化的清算机构结算交易；

辅助服务：

1. 代理证券借贷服务：使客户能够将其流动性资产借给其他市场参与者，从而提高其收益率；
2. 外汇服务：由于托管企业在全球开展业务，可以使用各种货币进行交易；
3. 其他行政服务：包括基金会计，转账机构，抵押品处理和外包服务。

3. 它在传统金融市场中的作用：托管机构不仅扮演保管客户投资资产的角色，更重要的是，它是投资者和金融机构之间的桥梁，可以清算和结算交易。因此，托管机构通常是中央证券存管（“CSD”）或国际中央证券存管（“ICSD”）的成员，它们将通过“账面结算”来跟踪和记录所有权的变化而不是通过转让实物的证书。一般而言，机构投资者寻找托管机构可能是因为它们能提供的多样性的服务，因为托管机构能够访问到全球 CSD / ICSD 网络以及有时就只是传统寻求托管安全服务。

4. 它的收入模式：

主要是由其服务收取的费用所驱动，如下图所示：

资料来源：白皮书 – 银行托管服务, 区块链研究院

建立托管服务会给加密资产世界带来什么样的影响？

除了应用分布式分类帐技术（DLT）技术来改善机构的内部流程外，如今，更多传统的金融机构不断的出现在与区块链相关的新闻标题中，因为他们开始进入了加密资产托管服务。考虑到托管在传统金融市场中的重要性，我们值得去讨论一下这些举措对加密市场的影响。首先，托管服务的发展是传统买方投资者进入加密资产领域的必要但不充分的条件。

考虑到大多数通证 / 货币和服务公司背后的编程和去中心化性质，对于大多数机构投资者而言，他们首先需要保证其资产的安全。

美国证券交易委员会 SEC 要求某些机构投资者需要依赖托管银行来满足保护客户的要求。根据 1940 年的投资公司法（INVESTMENT COMPANY ACT OF 1940），每个注册管理公司都必须“放置和维持其证券和类似投资”在合格的托管银行里。考虑到最近 STO 的趋势以及各政府机构对加密资产监管的最新发展，托管将成为该行业中不可替代的一部分。

即使在传统的证券制度中，托管也只是整个交易，清算和结算过程的一部分。即使托管系统完善了，现在整个加密资产交易的基础设施仍还未完成。另一方面，由于大多数机构投资者的低风险投资偏好，在实际将资金引入这个“新兴市场”之前，他们可能需要看到证据表明整个系统已经足够成熟。

此外，证券市场中的交易和结算过程与加密货币的交易和结算过程非常不同。通常，交易包括以下步骤：

执行：投资顾问们将通过经纪商开展交易；
清算：为了完成交易，托管可以为这一步骤提供便利，托管将接受投资顾问关于交易细节的指示，并通过中央清算设施清理交易；
结算：付款与证券之间的实际交换。

因此，托管服务提供商必须与 CSD 或 ICSD 建立关系才能完成所有工作。然而，在加密资产交易情况中，加密货币的转移发生在交易时，并没有后来的结算过程。因此，目前提供的托管服务在某种程度上仅限于其基本功能，但我们可能会看到在不久的将来会发生变化。根据 Stephen Keen 和 JesseKanach 发表的文章，对于想在加密交易系统中符合美国证券交易委员会 SEC 监管要求的机构投资者，有两种可能性解决方案：

让托管方给指定的交易员访问加密货币权限，交易员有权通过加密设计进行交易；
让托管方作为交易商工作，以方便客户完成交易。

另一方面，CSD 的作用也可能随着时间的推移而发展。Euroclear 的一份报告提出了一个有趣的想法，称“作为托管方的守护者，CSD 可以对相关区块链协议和任何相关智能合约的运作进行监督并负责。至于托管方未来的角色，可能需要他们建立一个包含各种通证发放项目 / 协议项目的广泛网络”。

竞争格局

目前，主要参与者包括 BitGo，Coinbase 和 Primetrust，而其他参与者包括传统老牌托管服务公司 State Street，NorthernTrust 等也在努力提供类似的服务。2018 年 10 月 15 日，管理着超过 7.2 万亿美元客户资产，有着 72 年历史的金融服务巨头富达投资公司周一宣布了一家名为 Fidelity DigitalAssetServices 的独立公司，致力于提供加密货币服务，包括托管和交易执行。这些服务将提供给机构投资者，如对冲基金，家族办公室和市场中介机构。富达是华尔街第一家正式提供加密货币解决方案（如托管）的公司。日本银行野村证券也于 5 月宣布计划提供加密监管，据报道，高盛和北方信托正在探索托管服务。但直到现在，还有明显缺乏像富达这样的大型美国现任公司正式进入该领域，富达的举动可能会鼓励更多机构这样做。

在传统市场中，托管方是否能够脱颖而出取决于其与 CSD 和 ICSD 的网络，它提供的服务范围，以及其保护客户资金的能力。通过与加密资产的比较，目前的重点主要在于安全方面的问题。话虽如此，像 BitGo 这样的科技创业公司可能会因其在冷钱包中的专业知识而获得竞争优势。但是，随着整个行业的发展，每个实体所扮演的角色将变得更加清晰。具有提供类似服务和大量资源的经验的传统托管银行仍有很大机会获得占主导地位的市场份额。

提出的问题

随着数字资产类别的成熟，对数字资产托管要求也在稳步发展。机构投资者的关心的问题通常分为以下几类：

● 运营风险：与传统金融行业类似，操作风险可能是加密监管中最重要的风险。安全流程和标准将如何发展？机构客户和托管方将如何实施最高级别的数字资产保护？是否会有针对该行业的保险解决方案，让机构及其客户更安心？

● 监管风险：现有法规将如何应用于数字资产，监管机构将如何通过新的规则和指导来应对此资产类别的增长？决策者对于养老金入场投资数字资产是否是持有模糊的看法？多重签名协议中的每个监护人都会被视为等同托管人吗？

● 市场与网络挑战：对于托管方而言，在与第三方不稳定的环境中交易数字资产会带来挑战。例如，托管方将如何回应通证的“空投”糖果或比特币类似的分叉？数字资产的波动会限制提供托管服务的公司数量吗？

结论

1. 在传统的金融市场中，托管银行可能并不是最富有魅力的那一类，但它们起着至关重要的作用。加密货币行业可能存在类似的结构。

2. 随着监管和证券通证发行（STO）的进一步发展，Custody 将成为加密交易中不可替代的一部分，但仅仅是作为整个基础设施的一部分。其他参与者还需要一段时间才能做好准备，只有这样我们才会看到传统买方公司的认真承诺。

3. 目前，托管公司提供的服务仍处于非常基础的水平。因此，科技公司可能会因为更好地满足了客户的需求而使得竞争优势突出。然而，随着整个行业的发展，很难说未来的竞争格局会如何。

文章来源：金氪区块链研究院
作者：陈胤琦 Rena JChen

参考文献：

https://www.davispolk.com/files/20160728_tch_white_paper_the_custody_services_of_banks.pdf

https://www.assetmanagementadvocate.com/2018/08/why-blockchain-custody-is-so-difficult-paths-forward/

https://www.assetmanagementadvocate.com/2018/08/why-blockchain-custody-is-so-difficult-a-hard-part/

https://www.cnbc.com/2018/10/15/fidelity-launches-trade-execution-and-custody-for-cryptocurrencies.html