数字通证交易市场日渐成熟，市场中的角色分工也愈加细化。这个过程中，传统金融市场给数字通证市场提供了许多可以借鉴的发展经验与方向。在传统金融市场中，合约交易是一种重要的衍生品工具，给投资者提供了更多的操作可能性。

同样的，数字通证合约交易的出现也反映了市场的需求。自 2014 年，第一家期货合约交易所 BitMEX 上线以来，合约市场的成交量逐渐攀升。而 2018 年的熊市更为合约交易所提供了大显身手的舞台。尽管 2018 年末数字通证市场总市值相比高位下跌了近九成，但最大的期货合约交易所 BitMEX 在年末宣布 2018 年交易量高达近万亿美元。这个数字充分显示出了合约交易在熊市环境下的独特优势。

全球通证数据与评级机构 TokenInsight 从从交易所概况、交易量、用户、产品设计和合规 6 大维度对开展对合约交易的交易所进行评级。

链闻获得 TokenInsight 授权，将这份报告的核心观点和结论推荐给读者：

值得关注的 9 个发展方向

1、对冲风险和套期保值是期货合约交易的核心需求，目前市场上期货交易服务从产品设计或使用门槛上未能有效满足用户需求。2018 年开始，一些运营总部位于亚洲的交易所开始推出期货合约交易，但普遍将注册地放在监管宽松的地区。对期货交易关注较多的用户也普遍分布在亚洲地区。

2、超过 70% 的合约交易所提供永续合约交易，相比定期合约，永续合约更受欢迎。2019 年预计会有更多交易所涉足期货等衍生品业务。

3、对交易所来说，流动性是交易所选择期货标的的重要考量因素。目前 BTC、ETH、EOS 和 LTC 等头部通证是目前最受欢迎的标的。有个别交易所的合约标的丰富度非常高，达到 19 种，但尾部项目的流动性不足。

4、期货交易手续费更低，大部分对手续费收取采用「Maker-Taker」模式，对创造流动性的用户给予优惠。OKEx 和 BCEX FX 采取阶梯费率，以吸引大资金用户。目前有交易所的期货交易用户中量化团队占比超过 80%。

5、目前期货交易量是现货交易的 1/3，未来有较大增长空间，预计会超过现货交易量。2018 年市场资金有从现货市场转移到期货市场趋势。在 2018 年现货市场交易萎缩较快，仅进行币币交易的 Binance 在 2018 年年末交易量仅为年初的 1/5。而期货交易未有减少，反而有所增长。仅进行期货交易的 BitMEX 在年末交易量相较年初涨了 150%。

6、期货交易量有 95% 来自数字通证交易所，以芝加哥商品交易所 (CME) 和芝加哥期权交易所 (CBOE) 为代表的传统交易所交易量占比不足 5%，且占比越来越小。

7、目前期货交易呈现寡头垄断市场，但是从 2018 年 8 月起，新进入者已经开始抢占市场份额。以 HBDM 为代表的新进入者，约占有 50% 的市场份额。

8、期货产品的风险较高，交易所推出期货的核心是要做好风险控制。目前大部分交易所在风险控制上机制设计不够完善。

9、各国对期货合约监管态度不一。美国已在 2017 年批准 Bitcoin 期货合约，而韩国禁止数字通证衍生品交易。备受期待的 Bakkt 因美国政府停摆原因，迟迟未通过 Bitcoin 期货申请。若 Bakkt 通过申请，将给市场带来极大的信心。但市场交易遵循自身的规律，不一定会带来 Bitcoin 价格上涨。

交易所概况

2019 年期货合约交易市场将有更多的市场参与者。运营总部位于亚洲地区交易所对期货合约关注度更高。永续合约相比于定期合约更受欢迎。标的的流动性是交易所选择标的考量的重要维度。

• 用户对套期保值规避风险、公平透明的交易市场的需求刺激了更多的交易所推出期货业务。
• 截止至 2019 年 1 月，正式期货交易产品的交易所有 14 家，支持现货交易的通证交易所有 300 多家 1。预计在 2019 年将会有更多的期货交易产品推出。
• 超过 75% 的合约交易所选择将运营总部置于亚洲（新加坡、中国香港等地）。
• 相比之下，永续合约对用户更加友好。其更类似于现货交易，能够避免期货交割时出现的价格大量波动。
• 超过 70% 提供期货合约服务的交易所提供永续合约，只有不到 30% 的交易所只提供定期合约。
• BTC 是目前唯一能够登陆传统期货交易所成为期货标的的通证，市场认可度较高。紧接其次的是 ETH 和 EOS。
• BTC 和 ETH 合约的交易量占总交易量的 80% 左右。
• 合约交易收取的手续费更低，低于 0.1%。永续合约手续费最低的是 BBX。
• 目前 BBX 期货交易用户中，量化团队和普通用户的比例达到 9：1。

交易所推出期货交易业务的时间

期货交易所注册国家 / 地区分布

交易所规模

期货交易量是现货交易所的 1/3，期货交易有较大的增长空间。市场资金一部分从现货交易流动到期货交易。期货合约交易 95% 是发生在数字通证交易所。期货交易市场仍然呈现寡头垄断，但竞争者开始抢占市场份额。亚洲地区用户对期货交易关注度更高。

• 未来期货交易的规模要大于现货交易，在交易规模上，可能会超出 10 倍以上。
• 期货交易有 95% 发生在数字通证交易所，以芝加哥商品交易所 (CME) 和芝加哥期权交易所 (CBOE) 为代表的传统交易所交易占比不足 5%，且占比越来越小，这一现象在短期内很难被打破。
• 在 2018 年 9 月之前，数字通证期货交易市场呈现寡头垄断格局，OKEx 与 BitMEX 为市场两大领先者。
• OKEx 与 BitMEX 之外，其他交易所占不超过 50% 的市场份额。
• 在数字通证领域中，亚洲地区的用户对期货等衍生品的关注度超过了欧美地区用户。
• 对 Bitcoin 期货关注高的用户主要来自亚洲地区、非洲和部分欧美地区，比如新加坡、马来西亚、中国和南非等国家或地区。

现货交易 Binance VS 期货交易 BitMEX 交易量

风险控制

期货对风险控制要求更高，有效的产品设计和系统技术能降低用户和交易所自身的风险。相比传统期货产品，通证期货产品保证金更低，普遍为 1%-5%。大部分期货交易所对市场操纵风险控制相关制度仍不够完善。

• 与现货交易相比，期货交易实现难度更高。除了政策合规方面的共性问题，期货交易需要交易所有更好的风险控制能力。
• 逐仓保证金对用户来说把损失限定在一定范围之内，全仓保证金可能会把账户所有的余额都亏完。
• 在数字通证市场，交易所保证金率普遍偏低，最高仅为 5%。
• 合约损失机制上，目前主要有自动减仓系统和盈利账户分摊两种主要模式，11 家交易所有 8 家使用自动减仓系统。自动减仓系统被认为是比盈利账户分摊更好的方式，
• OKEx 是目前允许持仓数量最高的，按照 10 倍杠杆，可以持有 2 百万张 BTC 合约，约 2 亿美元。

监管合规

各国对期货等衍生品的监管态度不一。美国监管保持开放的态度，而韩国明确禁止数字通证期货。Bakkt 若批准将为市场注入信心，更多合规的交易所有利于大型机构进入通证市场。

• 在合规领域的进展有利于机构入场、提振市场信心，特别是在期货市场领域。
• 通证市场本身由多种因素互相作用影响，Bakkt 不一定会兴起波澜。

趋势

• 各国更加重视数字通证行业监管，行业发展将更加规范。
• 衍生品业务的市场格局不稳定，2019 年将是一个群雄纷争的局面。
• 合规化与自我进化将吸引更多的传统机构入场。

以下 TokenInsight 该深度报告的全文内容：