一些我们从未听说过的公司正在我们眼前启动IPO。

但是相反于运营几年之后才会敲钟上市，这些公司从第一天开始就开始上市，并且不同于通过出售公司股票来筹资，他们则是通过创建分布式网络和出售代币。

这种创建公司的新方式就是Coinbase创始人Fred Ehrsam所描述的‘去中心化商业模式’。

然而，许多现有的企业建设和投资规则并不能应用于这个新模式。那么我们能够从那些走这条道路的公司身上学到什么呢？

代币（Tokens）

代币众售的构成直接与发行的代币种类相关。

我们确定的代币种类有三种：

1. 债务代币
2. 股权代币
3. 用户代币

用户代币

用户代币，或者像Naval Ravikant和Balaji Srinivasan说的‘appcoins’，是访问由分布式网络所提供的服务所需要的一种形式的数字货币。

正如Union Square Venture任事股东Albert Wenger解释的那样，你可以将这些代币认为是你在展览会上买的乘车代币。

例如，在以太坊，你需要用到以太币在平台上创建分布式app。就Sia这种分布式储存系统来说，你需要拥有Siacoin才能在他们的网络上存储文件。

用户代币可以通过为这些网络提供价值来赚取。

贡献者可以采用挖矿，就像比特币，以太坊和Sia那样，或者发布故事，像Steemit平台那样。因为用户代币是在一个区块链上的，他们能够很容易在任何地方或者使用加密货币赎回。

股权代币

股权代币被用来资助网络的发展，不过不需要用于访问其底层协议提供的服务。正如其名字所表示的那样，我们可以将‘股权代币’看作一个网络的加密股份。

作为换取投资，股权代币持有者有权以收入分成或者网络交易费的形式获取‘分红’。例如，对于Sia，3.9%的成功的存储支出流向他们股权代币Siafund持有者的手中。

在很多情况下，这些股本代币代表着一个分布式自治组织（DAO）的股份。DAO代码负责发行代币，掌控从代币出售中所收集来的资金，并承包给一家公司来开发网络。

除了获得一种事先定好的奖励，以DAO股份形式的股权代币持有者通常有权为投资资金的使用提出建议。

就像是Digix，一种创建在以太坊上的资产代币化平台。DCG代币持有者：

1. 从Digix黄金网络的交易费中获得一种奖励。
2. 能够提交和对DigixDAO的提案进行投票。

债务代币

第三种代币就是‘债务代币’。

我们可以把这些看作是该网络的一种“短期贷款”，以换取贷款额上的利率。Steemit是少量几个拥有债务代币的网络，以Steem美元的形式发行。

Steem美元是Steemit协议经济学所特有的。

通过购买Steem美元，人们能够投资网络来获得足够的流动性，无需承诺Steem Power持有人所承担的两年等待期。

我们看到网络具有多种组合。

这些包括网络与：

1. 用户和股权代币（Sia，Digix）
2. 用户代币（比特币，以太坊）
3. 股权代币（Golem，SingularDTV）
4. 用户，股权和债务代币（Steemit）

这些组合取决于网络的独特动力学和经济学。

众售

代币的类型通常会决定它的众售的结构。

用户代币预售

为了出售用户代币，企业倾向于：

1. 发布白皮书，对网络进行详细说明，明确未来发展路线图。
2. 公开宣布代币，并在创建第一个代币之前发布源代码。
3. 部署网络并通过挖矿来保护用户代币。另外，分配一部分预售代币给创始团队作为对网络概念的形成和开发的一种奖励。
4. 对该网络进行推广并向所有人，所有地区出售用户代币。
5. 努力增加使用，在该网络上创建app以及维护该网络的人数。

随着该网络的发展，对代币的需求增加，进而引起用户代币价格上涨。这就是我们所说的‘中本聪商业模式’。中本聪的比特币不是通过预挖矿获得的奖励，而是作为比特币网络的第一个信徒和支持者而获得的。

Steemit同样遵循了中本聪商业模式。该公司编写代码为Steemit分布式网络提供动力，并向公众宣布，通过挖矿来保护大约80%的初始STEEM。该项目计划保持20%，出售20%用于筹资，赠送40%以此吸引用户/引荐者。

以太坊的情况有所不同。它的预售由分配私钥给买家作为一种软件访问代币在未来的网络中使用。以太坊通过创建6000万ETH代币的形式筹集了超过价值1800万美元的比特币，其中1200万ETH（20%）被开发团队保留。

当以太坊发布时，随着第一批区块被挖出，买家收到他们的以太币。

股权代币众售

对于股权代币，企业倾向于：

1. 发布白皮书，对网络进行详细说明，明确未来发展路线图。
2. 为一个DAO编写一个智能合约，同时预先确定好数量的股权代币被分配给公司创始人。
3. 让公司成为DAO的供应商，负责开发网络以换取支付费用。
4. 推广DAO众售，并向所有人，所有地区出售股权代币。用这笔钱支付公司的开发工作。
5. 努力让网络发展以此提升股权代币的价值，并收集基于网络使用量增加的奖励。

Digix通过遵循上述步骤，在12小时内就筹到了550万美元资金。

因为DigixGlobal就是那个形成网络概念，发布白皮书，编写DAO以太坊智能合约并持有相当数量的股权代币的公司，他们成了DigixDao默认的服务提供商。

对代币众售的监管

管理加密代币发行和销售的法律取决于这些事件发生的司法管辖区。

像新加坡和瑞士这样的国家，虚拟货币不被认为是证券，也不被认为是合法的。

在美国，Howey测试被用于评估证券的出售。

在Howey测试中，如果一种投资工具A）涉及货币投资或者其他用于B）普通企业的有形的或可定义的思考并且具有C）一种合理的预期利润，并且主要来自他人的创业或管理的努力。

向美国公民公开出售证券是受到SEC的监管的，未经许可执行这样的行为是违法的。

行业的思想领袖，例如非盈利宣传团体Coin Center和哈佛大学伯克曼学院的Primavera de Filippi建议用户和股权代币的发行可以包含在Howey测试的证券出售中。但是事实上，这些代币的力量超出了我们对传统证券的理解。

我们也知道，SEC正在研究方法将区块链规定为转账代理人。这种对代币发行的监管的实际影响仍旧未知。

将代币与传统世界相连

我们看到可以使用四种不同的方式用于开展合法的合规的代币众售。

位于瑞士的股份有限公司（GmbH）和基金会

以太坊的代币预售是由位于瑞士的非盈利组织以太坊基金会执行的，该基金会唯一的目标就是管理以太币出售所获得的资金，以此最好地服务以太坊生态系统。

为了让美国公民在不受SEC规定下购买以太币，他们将用户代币预售设计成为加密燃料的出售——ether（ETH）——这些燃料用于运行以太坊开源平台上的分布式应用。

该软件的最初开发由以太坊瑞士GmbH执行。

新加坡公司和DAO

对于Digix，DigixDAO的智能合约是由新加坡公司DigixGlobal编写的。这家公司然后被DigixDAO所雇佣，开发Digix网络。出售的股权代币代表着DigixDAO的股份。

尽管新加坡金融管理局（MAS）不认为代币是证券，向美国公民合法的出售取决于SEC在Howey测试下对代币的解释。

‘CODE’

第三种试验方式就是Singular-DTV 所使用的——一种区块链娱乐工作室——是一种‘集中组织的分布式实体’。

‘CODE’是一个以瑞士GmbH为形式的集中组织的（CO）管理和一个以一种创建在以太坊上的代币化生态系统去中心化实体（DE）的结合。

在这种情况下，GmbH负责消费通过去中心化实体代币出售收集的以太币来创建媒体项目并收集生成的收入。‘CODE’应受到监管并且符合征税标准的，保护了代币持有者无需承担潜在的责任。

独立的公司

最后一种方法是保持网络和代币发行独立于它的创建者。

代币通过计算机算法进行分配，不指定任何特定的公共密钥来接收资金。按照中本聪商业模式，网络创建者通过成为这个公共网络的第一个矿工来保护它的代币份额。Steemit通过作为Delaware C Corp来实现这一点。

这些实体的形成是第一批尝试合法地将新的公司创建模式与传统世界相连的方法。

总的来说，我们见过40多家公司将基于代币的模式用于金融协议开发。我们相信它还可以扩展到其他类型的公司。