谁是 MakerDAO 网络中最大的受益者？Keeper 和 PETH 持有者。按本文的分析，MKR 持有者只捕获了很小的一部分价值。这种状况加上 MKR 的特殊博弈机制，决定了它是一个慢热型的选手，对流动性要求高回报要求快的投资者来说，就目前的规则看，不一定是最好的选择。不过对于 MakerDAO 项目来说，DAI 的稳定性是它最优先考虑的事项，这也是其长期发展的根基所在，耐心是 MKR 游戏里所要求的。MakerDAO 网络创造了多少价值，它如何重新分配？

原文标题：《MakerDAO 收入分析：谁才是最大的获益者？》
作者：Marc-André Dumas
翻译：Leo

去中心化的自治组织并不公布财务报表或季度报告。为什么？数据都在那里了，如有必要，可以供所有人查看和审核。但很少有人会花很大力气去解析和查阅巨量数据，因此，还是需要某种报告的。本文主要是分析 MakerDAO2018 年的基本收入报表。

MakerDAO 在一年多以前推出具有开创性的单一抵押品的 DAI （SCD）。在这期间，它产生了收入，包括稳定费和清算罚款；还有支付费用（清算抵押品的折扣）；注销损失（从清算和市场变动带来的坏账）；并通过燃烧 MKR 和 PETH 代币来分配其盈余。

MakerDAO 的 SCD 工作方式很独特，完全忽略了正常公司和会计标准的结构，因此，很难对 MakerDAO 智能合约交易进行正式分类。尽管分类肯定是开放讨论的，这对于理解 SCD 的内部工作和 MakderDAO 的价值主张都非常有用。

方法

调用各种 SCD 和 MakerDAO 合约的所有交易列表是使用自定义的数据铲运机生成的，用于解析以太坊区块链。报销和咬合交易特别让人感兴趣。之后，数据随着 ETH 增长，MKR 的价格通过 MakerDAO 预言机来记录，这允许在交易时把所有金额转换为 DAI。也就是说，使用 DAI 作为账户单位，由此消除 ETH 和 MKR 的波动性，并简化来分析（1DAI=1 美元）。

2018 年收入

稳定费

稳定费是 CDP 持有人为其 DAI 债务所支付的利息。2018 年初，费用是 0.5%，并在 8 月 30 日增加到 2.5%，然后在 12 月 21 日减少到 0.5%。我们可以将这些收入归为应计稳定费和实收稳定费。

• 应计稳定费：CDP 在此期间累积的利息。只有在 CDP 关闭时才能从 CDP 持有者那里收取应计费用。
• 实收稳定费：CDP 持有人在报销和关闭 CDP 时，他们会偿付其债务利息。

2018 年 DAI 的应计稳定费（按月计算）

正如我们上图所看到的，利率调整对于 MakerDAO 的稳定费收入有重要影响。

区分应计费用和实收费用很重要。因为 2018 年只实现了稳定费用的一部分。另外，SCD 有一个很少人知道的特征：当 CDP 被清算时，MakerDAO 放弃了应计费用。这导致一些应计稳定费用的销除（预计将来的多边抵押 DAI 将取消这些消除）。

稳定费用销除：由于清算原因，无法从 CDP 持有人中收取应计稳定费。

2018 年总稳定费

清算罚金

MakerDAO 被忽视的主要收入来源是它的清算罚金，这些罚金是不易看见的，是 CDP 持有人必须支付的。目前费率达到 13%，从推出以来没有变过。清算费用的目的是抑制清算的发生，同时支付清算过程中的低效成本。

2018 年的熊市给 CDP 持有人带来挑战，这些困难转变为 MakerDAO 的主要收入来源。

2018 年清算罚金收入（按月计算）

清算罚金：在清算期间计入到 CDP 余额的 DAI 金额。罚金取代了应计稳定费。

由于 SCD 的局限，大部分收取的费用在市场价格变化中消失了，对 keeper 的激励也失去了。要理解这一点，让我们看一下清算的步骤：

• CDP 通过“咬合交易”清算，立即清除其 DAI 债务，以换取足够的 PETH 抵押来支付债务和清算费用。
• 收集的抵押品将转移到“tap”合约
• “tap”合约给 keeper 提供 3% 折扣的 PETH 抵押品（相对于当前以太币价格），以此作为激励。如果以太坊继续下跌，且没有 keeper 买家快速购买抵押品，MakerDAO 必须注销折旧。
• keeper 购买 PETH 并把 DAI 归还给“tap”合约。
• DAI 需要支付 CDP 债务，并被立即燃烧。任何盈余的 DAI 都会用于再分配。

2018 年，MakerDAO 给 keeper 提供了 158 万 DAI 的折扣优惠，以回报 keeper 们的服务，同时，因抵押品贬值损失了 25.1 万 DAI。整体来说，这些业务产生了 425 万 DAI 的盈余。

收入和盈余的分配

MakerDAO，是去中心化的自治组织，现阶段没有费用。所有的开发、研究、市场以及法律开销都是由 Maker 基金会支付的。由于 MakerDAO 并没有保留储备，所有收入和盈余会立即重新分配。

• 实收稳定费：这些费用由 MKR 或 DAI 支付。当费用由 DAI 支付时，会在市场上购买 MKR 并烧掉。燃烧会减少 MKR 供应，这有利于 MKR 持有人。2018 年，462.81MKR 被烧毁，当时价值 18.3 万 DAI。
• 清算罚金：从清算过程产生的盈余会被重新分配给 PETH 持有人，方式是用 DAI 盈余购买 PETH 并烧毁掉。为了激励用 DAI 能够买到 PETH，另外的 3% 折扣优惠会给到 keeper。

在 12.8 万 DAI 的折扣优惠之后，21,591.48 的 PETH，价值 413 万的 DAI 被烧毁

清算费用再分配

谁收益最多？

最终来说，从这些收入、折扣优惠以及盈余中谁收益最多？答案可能超出大多数人的意料。

2018 年的收入和盈余分配

keeper 和 PETH 持有者捕获了不成比例的大部分收入，而这对 MKR 持有人是不利的。在单一抵押品 DAI 中，只有实收的稳定费用于销毁 MKR，而清算罚金仅归 PETH 持有人所有。此外，清算的低效还要求给予 keeper 大幅折扣优惠，以确保清算可以快速完成。

多边抵押的 DAI 将消除 PETH，MKR 持有者将会从清算中受益，但如果清算出现亏损，那么这会是陷阱。此外，清算费用预计会低很多，新的拍卖过程也应该减少给予 keeper 的折扣优惠。

结论

MakerDAO 是精选 DAO 的一部分，它能够产生和重新分配收入。MakerDAO 再次为其他 DApp 和 DAO 设置了很高的标准。

我们已经看到 SCD 在清算 CDP 方面非常低效，同时，在再分配收益和盈余时，对 MKR 对持有人不够友好。SCD 本来就是暂时的，因此，很多捷径都是为了实现稳定的货币，而把早期支持者的利益放在第二位。这是 MakerDAO 社区需要耐心的另外一个案例，它更专注于提供革命性的产品。