20年前，在各国央行和政策制定者对“货币政策挑战”的探讨中，大家研究的论点还在“通胀”、“灵活汇率”等阶段，现如今，终于有人提出了将数字货币作为解决目前货币困境的新途径。

8月23日，在美联储年度杰克逊霍尔研讨会（Jackson Hole Symposium）上，英国央行行长马克•卡尼（Mark Carney）发表了题为“当前国际货币金融体系中货币政策面临的日益严峻的挑战”的演讲。

在此次演讲中，卡尼总结了国际货币基金组织的缺陷和以美元为主导的货币体系的不稳定性，其表示，“经济政策不确定性加剧、保护主义抬头，以及人们担心由于政策空间有限，进一步的负面冲击无法得到充分抵消，这些因素正在加剧全球经济的反通胀倾向。”

对此，卡尼提出了一项彻底改革全球金融体系的激进提议，该提议最终将以一种类似Libra的虚拟货币取代美元作为储备货币。

以下为卡尼演讲重点摘要:

传统共识已经难以为继

几十年来，主流观点一直认为，各国可以通过采取灵活的通胀目标和浮动汇率，实现价格稳定，并将过度的产出变动最小化。人们认为，政策协调所取得的成果充其量也只是有限的，解决办法是各国保持国内秩序。

但由于几个原因，这种共识越来越站不住脚。

首先，在过去几十年里，国际联系急剧增加，增加了跨境溢出的重要性。不断增长的跨境贸易意味着，外部需求对国内资源配置的影响更大，因此会导致通胀。低成本生产商融入全球经济，通过对价格的直接影响，带来了稳定的反通胀倾向。

其次，不断增长的主导货币定价(DCP)正在降低灵活汇率的减震特性，并改变货币政策制定者面临的通胀产出波动性权衡。

目前，占主导地位的货币定价普遍存在(部分原因在于供应链的增长)，导致偏离单一价格规律，各国贸易条件失调。在国际贸易发票中，美元至少占到一半，是首选货币，大约是美国在全球商品进口中所占份额的5倍，是美国在全球出口中所占份额的3倍。

由此产生的以美元计价的进口价格粘性意味着，无论出口国和进口国是哪个，美元汇率变动的传递率都很高，而非主导货币的传递率可以忽略不计。因此，进口价格未能有效调整。

最根本的是，国际货币基金组织核心的不稳定不对称正在加剧。虽然世界经济正在重新排序，但美元仍与布雷顿森林体系崩溃时一样重要。

目前，国际货币基金组织正在结构性地降低全球均衡利率，方法如下:

1、在全球金融安全网不完善、支离破碎的背景下，新兴市场国家防御性地积累安全的美元资产储备，助长了全球储蓄过剩

2、减少可持续的跨境流动规模，从而降低全球潜在增长率

3、增加潜在经济结果的下行倾斜

很明显，国际货币基金组织核心的结构性失衡和保护主义正威胁着全球的发展势头。

尽管全球经济转型，但美元仍在IMF中占据主导地位。数据显示，在拉美债务危机期间，新兴市场经济体占全球GDP的比例略高于三分之一。自美联储上次收紧货币政策以来，它们在全球经济活动中所占的比重已从45%左右升至60%。到2030年，这一比例预计将升至四分之三左右。与此同时，虽然美国在全球GDP中所占份额迅速下降，但美国货币政策收紧对外国GDP的溢出效应，目前是1990年至2004年平均水平的两倍。

事实证明，传统共识的平稳运行都建立在新兴市场经济体面临的不平等上，而这种畸形的发展状况显然不可取。

改变规则的3个阶段

面对这种情况，各国的货币政策应该如何做出转变呢？

在短期内，各国央行必须尽其所能打出他们已经打出的牌。

这意味着要在灵活的通胀目标中充分利用灵活性。为了保持其框架的基本可信度，最好是透明地进行，让各国央行解释它们为何要在价格稳定与产出波动之间做出具体权衡。

国际货币基金组织的核心成员需要吸收溢出效应，就像美联储一直在做的那样。更广泛地说，各国央行需要更好地共同理解全球风险的规模及其对货币政策的影响。

我们不可能都靠出口来摆脱这些挑战。在全球流动性陷阱中，协调是有益的，其它政策——尤其是财政政策——可以发挥明确的作用。更早、更有力地采取行动将提高它们的效用。

中期而言，政策制定者通过改革现有体质来重新洗牌。 

也就是说，我们需要改善当前国际货币基金组织的结构。这就需要确保处于市场融资核心的机构，尤其是开放式基金，在整个全球金融周期中保持弹性。它需要更好地监督跨境溢出，以指导宏观审慎，并在极端情况下指导资本流动管理措施。它还强调了重建一个完善的全球金融安全网的重要性。

新兴市场经济体可以通过解决以下“拉动”因素来增加可持续资本流动:

1、加强货币政策可信度，包括保障中央银行的业务独立性;

2、增强银行的抗风险能力;

3、深化国内资本市场，减少对外币债务的依赖;

4、扩大宏观审慎工具的范围和应用，以防止信贷在繁荣期过度增长。英国央行(Bank of England)的研究发现，新兴市场国家收紧审慎政策，将美国货币政策的溢出效应抑制了约四分之一

从长远来看，我们需要改变游戏规则。

不应幻想IMF能够在一夜之间改革，也不应幻想市场力量可能迫使储备资产迅速转换。但同样轻率地接受现状是错误的。风险正在积聚，而且是结构性的。正如鲁迪•多恩布施(Rudi Dornbusch)警告的那样:“在经济学中，事情发生的时间比你想象的要长，然后又比你想象的要快。”

当变革来临时，不应该用一种货币霸权来交换另一种货币霸权。任何单极体系都不适合多极世界。我们应该好好考虑每一个机会，包括新技术带来的机会，以创建一个更加平衡和有效的系统。

多极化的全球经济需要一个新的IMF来充分发挥其潜力

尽管这种协调一致的努力可以改善现有体系的功能，但最终，多极化的全球经济需要一个新的IMF来充分发挥其潜力。

这并不容易。

鉴于货币的国际功能之间具有很强的互补性，全球储备货币之间的过渡是罕见的，而货币的国际功能有助于巩固主导货币的地位。

而最有可能获得真正储备货币地位的货币——人民币(RMB)，在准备好接过这一重任之前，还有很长的路要走。

回顾第一次世界大战后英镑向美元的全球货币过渡，可以发现在外汇储备转型过程中可能出现的问题。两个相互竞争的储备货币供应国破坏了国际货币体系的稳定，再加上货币政策制定者之间缺乏协调，导致全球流动性匮乏，加剧了大萧条的严重程度。

所以，随着时间推移，尽管人民币升值可能为当前问题提供第二好的解决方案，但最好的解决方案是建立一个多极体系。

多极国际货币基金组织的主要优势是多样化。多种储备货币将增加安全资产的供应，减轻不对称体系对全球均衡利率的下行压力。随着许多国家竞相发行全球安全资产，它们获得的安全溢价应该会下降。

更多样化的IMF还将减少核心国家的溢出效应，从而降低贸易和金融周期的同步。这将反过来降低体系的脆弱性，提高资本流动的可持续性，推高均衡利率。

类似Libra的数字货币将是更好选择

尽管目前多极国际货币基金组织的可能性似乎很遥远，但技术发展为出现这样一个世界提供了可能性。这样的平台将基于虚拟而不是物理。

历史表明，储备货币的崛起是建立在它作为一种交换媒介的作用之上的，它降低了国际支付的成本，增加了国际支付的便利。货币的附加功能——作为账户和财富存储的单位——是后来才出现的，并强化了支付动机。

零售交易越来越多地发生在网上，而不是在大街上，通过现金的电子支付。国内和跨境电子支付相对较高的成本正在鼓励创新，新进入者应用新技术，提供成本更低、更方便的零售支付服务。

Libra是其中最引人注目的一个，它是一个新的支付基础设施，以国际稳定为基础，完全由美元、欧元和英镑等一篮子货币的储备资产支持。它可以在消息平台上的用户和参与其中的零售商之间进行交换。

Libra必须解决许多基本问题，从隐私到AML/CFT和运营弹性。此外，根据它的设计，它可能对货币和金融稳定都有实质性的影响

英国央行和其他监管机构已经明确表示，这与社交媒体的标准不同。而且，在这些技术被数十亿用户采用之后，监管才刚刚出台，任何新的系统性私人支付系统的合约条款都必须在推出前很久就生效。

因此，这种新的综合霸权货币(SHC)是否最好由公共部门提供，或许通过央行的数字货币网络，这是一个悬而未决的问题。

即使这个想法的最初版本被证明是不完善的，这个概念也很有趣。鉴于当前IMF面临的挑战规模之大，以及向人民币等新的霸权储备货币转型的风险，有必要考虑一下，IMF的SHC如何能够支持更好的全球结果。

综合霸权货币的优势

综合霸权货币（SHC）可以抑制美元对全球贸易的强势影响。

如果在SHC结算的贸易份额上升，美国的冲击通过汇率产生的溢出效应将会减弱，各国之间的贸易也将变得不那么同步。出于同样的原因，全球贸易将对支持特别提款权的一篮子货币中其他货币状况的变化更加敏感。

如果围绕新的SHC形成一套金融架构，并取代美元在信贷市场的主导地位，那么美元对全球金融状况的影响可能也会类似地下降。通过降低美国对全球金融周期的影响，这将有助于降低流向新兴市场的资本的波动性。

SHC在国际贸易和金融领域的广泛使用，将意味着构成其货币篮子的货币将逐渐被视为可靠的储备资产，这将鼓励新兴市场国家将其安全资产的持有量多样化，减少对美元的依赖。这将减轻均衡利率的下行压力，并有助于缓解全球流动性陷阱。

这将增加安全资产的供应，减轻不对称体系对全球均衡利率施加的下行压力。更多样化的IMF将降低贸易和金融周期的同步，降低体系的脆弱性，提高资本流动的可持续性，推高均衡利率。

尽管目前多极国际货币基金组织的可能性似乎很遥远，但技术发展为出现这样一个世界提供了可能性。

演讲原文：

https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/speech/2019/the-growing-challenges-for-monetary-policy-speech-by-mark-carney.pdf?la=en&hash=01A18270247C456901D4043F59D4B79F09B6BFBC

整理：共享财经Neo