RWA（Risk-Weighted Assets）这个名词对许多人来说可能有些晦涩，涉及美债RWA、地产RWA，甚至包括碳信用积分等，市场上对RWA的细分也是五花八门。V客团队最近进行了对几十个RWA项目的研究，旨在寻找其中的财富密码。根据调研结果，我们将RWA分为以下三大类：固定收益类（国债、私人信贷）、权益证明类（股权、碳信用积分）和实物商品类（房产、藏品、大宗商品）。

虽然有这么多分类，但在格局上，固收类RWA协议占据主导地位，大家争相涌入固定收益这块蛋糕。而其他两类不是不香，而是个人都知道这些领域存在绕不开的问题，进入其中就如嚼硌牙般艰难。那么具体是怎么回事呢？

我们先来看看权益类RWA。股票上链听起来很有吸引力，交易需求肯定存在，但首先会受限于法律等问题。独立实体持有美股再卖给散户，SEC八成会起诉你没有进行KYC和AML（了解客户和反洗钱）的程序。类似BackedFi等项目虽然能够实现24小时美股交易，但很可能成为套利者的天堂。而套利者赚的往往是普通散户的钱，解决不了套利者问题的协议自然也不会受到大家的青睐。

其次，像大宗商品这种实物类RWA，溯源确权、定价和验证上链过程相当繁琐。项目方自己寻找资产、封装资产的流程过长，可能会导致较大的成本消耗。目前来看，这是一种纯粹的亏本买卖，让人不得不咋舌。

相比之下，MakerDAO引入国债却成为一大亮点。近几个月里，它已经为协议带来了千万美元的收入。固定收益类RWA的优势在于快速交易和产品丰富。而且，RWA的增长已经得到广泛共识，市场上项目众多，而固收类的确定性发展也是最高的。所以，MakerDAO这类固定收益类RWA无疑是真金白银的好生意。

从现实角度出发，固定收益类RWA在当前市场上占据着重要地位。在熊市来袭时，以往主打高回报率的DeFi收益表现不如人意。DeFi的优势已荡然无存，投资者纷纷寻求无风险收益率，而债券作为风险较低的避险资产和固定收益投资品种备受追捧。特别是美国国债利率通常被公认为市场上的无风险利率。国债类RWA的活跃贷款量一直在增加，截至7月19日，一共高达6亿美元。而MakerDAO则是该领域的典范，成功引入国债后使整个协议的收入大幅增加。

另外，Matrixport推出的STBT（Stable Bond Token）也是一种创新型链上国债产品，为投资者提供了获得美债收益的新选择。用户以USDC购买STBT后，发行方Matrixport会将等值法币购买美国短期国债或进行逆回购。国债的利息通过Rebase机制自动分配给STBT持有者，充分利用了区块链技术的优势。

另一个值得关注的项目是Ondo Finance，它引入了企业债券。Ondo Finance推出了三只代币化的美债和公司债基金，涵盖了不同类型的债券，收益率从4.65%至8.02%不等，相对固定收益产品具有吸引力。投资者可以通过持有智能合约代币获得基金份额，实现简单的链上转让。这种与传统基金公司合作的模式既提供了区块链资产的创新思路，也保证了投资的安全性，可能成为机构投资者获益区块链技术的新途径之一。

总的来说，在寡淡的熊市，固定收益类RWA项目的年化收益率在3-8%之间，让投资者能够获得安全又较高的收益。随着RWA的下轮牛市爆发，固收类将继续成为投资者的首选。