有分析称英伟达正在「消化成长的烦恼」，未来前景仍光明，也有人称英伟达财报令市场怀疑 AI 硬件巨额投资的可持续性。

撰文：杜玉

来源：华尔街见闻

9 月 3 日周二，在美股长周末归来的 9 月份首个交易日，「惨烈」成为对其颇为贴切的形容词，「暴跌」又可以引述全天领跌的英伟达及背后一众芯片股。

英伟达跳空低开 2.8%，此后一路走低、收跌 9.5%，股价下逼 108 美元至 8 月 9 日以来的三周最低，市值缩水 2790 亿美元，总市值进一步远离 3 万亿关口，英伟达两倍做多 ETF 跌约 19%。

作为行业基准的费城半导体指数大跌 7.8%，接连跌穿 5100 至 4800 点数道整数位，至 8 月 12 日以来的三周低位，追踪该基准的 ETF SMH 跌 7.5%，创四年多最大单日跌幅。

其他芯片股都不好过。与英伟达直接竞争的英特尔跌近 9% 远离一个月高位、AMD 跌近 8% 至三周新低；全球最大芯片代工厂台积电的美股跌 6.5%，另一大晶圆代工龙头格芯跌 8.6%；芯片设备制造商科磊 KLA 跌 9.5%、应用材料跌 7%、阿斯麦（ASML）跌 6.5%；高通跌 6.9%，将于周四发布三季报的博通跌超 6%，美光科技跌约 8%；上周四英伟达跌时曾逆市上涨的 ARM 也跌近 7%。

芯片股暴跌原因之一：制造业不佳，重磅就业出炉前，追随美股大盘一同杀跌

市场分析指出，首先，芯片股今日大跌是在追随美股大盘重挫的态势。

美股指数齐创 8 月 5 日以来的最大跌幅，当时是 7 月非农就业引发了对美国经济衰退的强烈担忧，而本周二则是美国两份 8 月制造业数据均继续陷于萎缩困境，投资者对美国经济放缓的担忧再度升温，引发股市抛售。

科技股汇聚的纳斯达克 100 指数跌幅扩大至 3%，纳指也跌超 3% 至 8 月 12 日以来最低。标普 500 指数大盘跌超 2% 至 8 月 14 日以来最低，蓝筹股汇聚的道指跌 1.5% 或跌超 620 点，失守 4.1 万点至 8 月 22 日来低位。衡量标普短期波动性的「恐慌指数」VIX 一度涨超 40% 上逼 22。

瑞穗证券交易柜台分析师 Jordan Klein 表示，在经济「硬着陆」风险日益增加的情况下，投资者可能希望降低对半导体股票的投资。

巴伦周刊援引道琼斯市场数据称，「美股科技七姐妹」周二盘中一度跌 7.6%，已创下自 4 月 19 日以来的最大百分比跌幅：

「此次抛售看起来是板块轮动的一部分，而不是由芯片行业的特定消息推动。9 月份对股市来说往往是一个艰难的月份，投资者似乎有意在一系列经济数据公布之前抛售股票。」

其次，英伟达在上周三盘后发布财报以后便不断下挫，突显出人们对该公司估值过高、收入增速的指引放缓，以及对整体 AI 芯片投资狂潮可持续性等多重因素的担忧，进而拖累芯片与 AI 股。

Wind Shift Capital 创始人、资深策略师 Bill Blain 称，英伟达股价下跌正在向美股投资者发出「卖出」的强烈信号，其过去的大幅上涨和巨额估值也可能预示着四十年市场周期已见顶：

「我刚刚找到了抛售英伟达的最佳理由，证实我们处于市场顶端。接下来会发生什么？随着各国争夺战略资源，未来二十年的通胀上升、利率上升和全球大宗商品超级周期即将打压股市」。

芯片股暴跌原因之二：芯片销售数据疲软，打压行业前景

加剧芯片股抛压的另一重原因在于，半导体行业协会（SIA）当日发布的 7 月芯片销售数据低于季节性趋势，显示行业疲软迹象。

瑞银分析师 Timothy Arcuri 分析称，6-7 月芯片销量下降 11.1%，低于 5 年和 10 年平均水平。

Arcuri 指出：

「内存是主要的下行因素，包括 MCU（微控制器）、DSP（数字信号处理器）和模拟芯片在内，主要细分市场的跌幅都比过去 5 年和 10 年各自的季节性趋势要差。」

摩根士丹利分析表示，这份报告「几乎所有产品线均弱于我们的预期」，并表示：

「整体市场看上去依然疲软，虽然我们仍认为二季度模拟芯片、分立器件和 MCU 芯片等领域销量已经见底，但后续复苏幅度有限。」

英伟达为何拖累芯片股重挫：其财报令市场怀疑 AI 硬件巨额投资的可持续性

一方面，尽管英伟达在上年同期高基数的基础上，截至 7 月末的 2025 财年第二财季仍取得了营收和 EPS 翻倍增长、且营收创历史新高的扎实业绩，但其对下季度的营收指引为 325 亿美元。

这代表收入同比增速会从连续多个季度的三位数百分比骤然放缓至近 80%，被一些人解读成对其 AI 芯片的需求降温迹象，财报后便打击了为英伟达提供内存和其他零部件的芯片制造商股价。

过去一年，以英伟达为首的芯片股强势领跑，主要原因便是人们乐观地认为，人工智能的新风口将要求企业购买更多的半导体和内存，以满足 AI 应用不断增长的计算需求。

但 Murphy & Sylvest Wealth Management 的市场策略师兼高级财富经理 Paul Nolte 指出，英伟达和热门 AI 股票等「市场明星」暂时退居二线不令人意外，毕竟「所有这些支出的投资回报率仍是个大问题」。芯片股下跌，说明人们对在 AI 计算硬件上投入巨额资金的可持续性存疑：

「在微软和 Alphabet 等公司大举投资（AI 及芯片）的推动下，英伟达和其他芯片制造商的收入激增。但这些买家从（AI）支出中获得的营收增长仍相对较小，人们担心这种情况还能持续多久。」

这也令博通在周四盘后的财报备受关注，可借此观察市场对人工智能趋势的热情是否正在减弱。

英伟达二季报稳健为何多日下跌：分析称其正在「消化成长的烦恼」

同时，对英伟达自身来说，从 8 月 28 日财报发布前的收盘价算起，至今不到一周里已跌去 14%，主要是由于其财报虽然稳健，但「并不出色」，至少对抱有超高预期的华尔街来说不够好。

资管机构 Mahoney Asset Management 的 CEO Ken Mahoney 表示，人们对英伟达财报的「愤怒反应」说明在见证其股价自 2023 年初以来飙升超过 700% 之后，投资者已经习惯了英伟达的财报不仅会超出市场预期，而且会「完全摧毁」预期，这令英伟达股票「定价完美」，试错空间太有限。

美股研投网站 Seeking Alpha 的专栏作家 Bill Maurer 认为，英伟达在财报后跌价是在「消化一些成长的烦恼」。由于其股价过去一年翻倍，令投资者和分析师抱有的预期过高，导致该公司最新财报中营收和盈利超出市场预期的幅度为五个季度里最小，反映出满足不断飙升预期的巨大挑战。

而且英伟达股价目前远高于 200 日均线水平，「从长远来看该股价格相当高」，再加上美联储如期在 9 月份降息后可能会出现「买传言、卖事实」的市场动态，都对估值颇高的英伟达不利：

「未来几个季度投资者和分析师将更关注的一个问题是毛利率。第二财季非 GAAP 毛利率环比下降超过 3 个百分点，预计下半财年还会进一步下降。目前利润率受到 Blackwell 开始量产的压力。

随着我们继续前进，英伟达的整体营收增长将开始略有放缓，因为每个后续季度的营收同比挑战都很大，要长期保持 100% 或以上的收入增长是极其困难的。

英伟达能否达到这些目标将取决于 Blackwell 的量产增长，该超级芯片的量产提速被推迟了一个季度到今年第四财季开始，并持续到 2026 财年。

在电话会议上，管理层预计 Blackwell 在第四财季的收入将达到数十亿美元，明年这一数字应该会大幅增长，但分析师没有得到他们所希望的那么多信息，这可能是该股承压的原因之一。」

主流分析师仍看好英伟达的长期前景，马斯克暗示还会继续买入大量 AI 芯片

不过，别看英伟达近期股价下挫，大多数分析师仍对其持有「买入」评级，目标股价代表还有一定上涨空间，而且大部分人仍看好英伟达「长期的良好前景」。

例如，特斯拉 CEO 马斯克就在本周提醒称，尽管投资者最近感到担忧，但对英伟达现有产品线的芯片需求依然强劲，他旗下的人工智能初创公司 xAI 仅用 122 天就成功将 Colossus AI 训练基础设施上线，由 10 万个英伟达 H100 GPU 驱动，将成为「世界上最强大的 AI 训练系统」，未来还将整合入英伟达 H200 芯片，实现在几个月内「规模翻倍」。

美股研投网站 The Motley Fool 认为，抛售的投资者似乎忽视了英伟达在数据中心之外，每条业务线都实现了同比增长，甚至是一度步履维艰的游戏部门。相比之下，AMD 的第二季度游戏芯片销售额同比暴跌近六成，这表明即使在竞争对手陷入困境的市场中，英伟达也能保持强劲需求：

「此外，从市盈率（P/E 比率）来看，与主要竞争对手 AMD 和英特尔相比，英伟达的估值似乎并不算太高。

其财报展现的业务实力英也令人相信，英伟达将占据人工智能 GPU 市场 70% 至 95% 的份额。预计人工智能行业规模将从去年的 1360 亿美元增长至 2030 年的 8260 亿美元，长期投资者可以享受行业多年的增长，并从持有英伟达股票中获得回报。」