来源：Coinbase；编译：五铢，

摘要

• 我们预计，由于美国降息和中国出台大规模财政和货币刺激措施，2024 年第四季度将呈现建设性增长，这将增强市场流动性并支持 BTC 的表现。

• 美国证券交易委员会批准 iShares Bitcoin Trust 期权是一个积极信号。这些期权可以增强机构采用和流动性。

• 链上活动正在增长，DEX 交易量不断增加，以太坊 gas 价格不断上涨。

市场观点

投资者情绪积极

我们对Token2049会议的印象是，加密货币投资者的情绪似乎相当积极，尽管这可能与该事件恰逢美联储 9 月 18 日降息 50 个基点有关。然而，尽管许多市场参与者看好 BTC，但我们遇到了一些对 ETH 持怀疑态度的人，因为该代币似乎并未从两个多月前美国推出现货 ETH ETF 中受益。（请注意，许多人将此归因于最近以太坊第 2 层活动的激增，但我们之前已经解释过为什么我们认为这是 ETH 相对于同行表现不佳的不完整原因。）此外，一些人认为，如今以 ETH 为基准的更高 beta 工具（如 L2 代币）比上一个周期更多，这导致了挤出效应。

与此同时，我们还没有看到加密社区的主题发生重大转变，这与我们在 2023 年底提出的前景一致。也就是说，人们似乎更加关注新兴的替代第 1 层网络而不是以太坊第 2 层网络，以及比特币 L2 为网络提供增强的可编程性和为矿工提供新收入来源的潜力。与加密基础设施协议相比，对一般消费者应用的需求也更加紧迫，这与对加密基本面的更广泛审查相对应。

最后，在两次活动中都发布了一些公告，包括：

• Sui 宣布与 MoviePass 合作，并将 USDC 纳入网络。Sui 还正在接受其 SuiPlay0X1 手持游戏机的预售订单，该游戏机此前已于 4 月预告过。

• 在活动前几天，The Open Network (TON) 宣布与东南亚流行的打车应用 Tada 合作，继续在会议上引起关注。这凸显了 Telegram Mini Apps 的潜在效用以及 TON 在加密生态系统中 L1 的扩张。

• Solana Mobile 推出了其第二代手机 Seeker，作为 Saga 手机的继任者，该手机计划于 2025 年发布，现已开放预订。

• 与 Breakpoint 之前的预期相反，Jump Crypto 并未宣布新的 Solana 客户端 Firedancer 何时将在主网上线（目前在测试网上），但他们确实证实了一个名为 Frankendancer 的早期版本已经上线。

• WisdomTree 宣布创建 WisdomTree Connect，这是一个代币化现实世界资产 (RWA) 的平台，它“使客户能够随着时间的推移与任何钱包中受支持的区块链上的任何 WisdomTree 发行的代币进行交互”。

• Solana 似乎也在吸引更多 RWA 项目加入其平台，富兰克林邓普顿宣布计划在该网络上推出货币市场共同基金，类似于其在 Stellar、Arbitrum 和 Polygon 上的产品。

• 代币化即服务提供商 Securitize 还宣布通过集成 Wormhole 为 Solana 提供原生支持，旨在为其平台上代币化的资产提供跨链功能。

• Coinbase 宣布，cbBTC（包装比特币）将很快在 Solana 上推出，此前该平台已于本月初在以太坊和 Base 上推出。请注意，Sky 社区正式投票决定从 10 月 3 日起放弃 wBTC 作为其平台的抵押品。

宏观展望

展望未来，我们对 2024 年第四季度的前景持建设性态度，这主要基于我们对当前宏观环境的乐观看法，以及上述特殊因素。例如，就在上周，我们认为美联储决定降息 50 个基点的一个更重要的影响是，这为其他货币当局采取更多刺激措施提供了掩护。随后，中国公布了一项大规模的财政和货币双重刺激计划，其中包括创纪录的降息、对股票的流动性支持以及银行存款准备金率的下降——所有这些都是为了“促进贷款并减轻现有贷款负担”。银行存款准备金率的下降尤其应该有利于市场流动性，我们之前发现市场流动性与 BTC 的表现呈正相关。话虽如此，我们预计这些措施对加密货币表现的积极影响可能会有所滞后。

在美国，尽管上次 FOMC 会议上引发了对劳动力市场的担忧，但经济仍保持弹性。 2024 年第二季度的 GDP 数据高于预期，为 3.0%（彭博调查中值为 2.9%），这再次证实了我们的观点，即短期内经济衰退风险仍然很低。话虽如此，我们正在关注可能在下周（10 月 1 日）开始的美国东部（和墨西哥湾）沿岸港口罢工，这可能会拖累 2024 年第四季度的经济。摩根大通估计，罢工造成的供应中断可能使经济每天损失约 50 亿美元。然而，我们认为对罢工可能对通胀产生影响的担忧被夸大了，因为航运仍然只占商品成本的一小部分。目前，这不会改变我们对加密货币市场宏观状况的看法。

现货 BTC ETF 期权？

美国证券交易委员会 (SEC) 正式批准了现货比特币 ETF 期权，特别是贝莱德的 iShares Bitcoin Trust (IBIT)，尽管这些合约在期权清算公司 (OCC) 和商品期货交易委员会 (CFTC) 也批准之前无法交易。该时间表仍不确定。但我们认为，这对资产类别意味着更大的流动性和交易量，因为该产品可能会主要在机构投资者（以及可能在较小程度上散户投资者）中扩大比特币的采用。虽然 CME 确实有比特币期货期权，但从管理角度来看，这些期权对美国机构投资者来说很麻烦。

然而，IBIT 期权将允许该群体直接交易标的比特币的期权，并有助于最大限度地降低信用风险，因为投资者将面对清算所作为交易对手。这为机构进入该领域提供了一个新入口，可能导致新的基于衍生品/收益增强的策略，而这在以前是不可能的。简而言之，我们可以看到更多市场参与者进入这一领域，从而吸引更多流动性。另一方面，我们认为对 BTC 现货价格的影响可能微乎其微（至少最初如此），而对波动性的影响可能较低。（请注意，对隐含波动率的影响最终取决于大多数最终用户是期权卖方还是期权买方。）

链上活动

在过去一周，随着链上活动普遍复苏，以太坊交易费用小幅上涨。尽管绝对交易数量和活跃地址保持平稳，但过去 10 天（9 月 16 日至 26 日）的平均 gas 价格比前 30 天的平均价格上涨了 498%。以太坊上的平均交易费用现在为 1.69 美元，而本月初为 0.09 美元。（作为参考，平均费用分别为 6.45 美元和 0.59 美元。它们因一组高优先级和复杂交易而偏高。）

没有单一的驱动因素导致活动增加。以太坊去中心化交易所 (DEX) 交易量小幅上升，周环比增长 9%。借贷平台 Aave 上的 USDC 存款利率也从 3.5% 适度上升至 4.5%，表明杠杆率略有上升。与此同时，随着费用的增加，ETH 总转账量周环比增长了 17%。

话虽如此，主网以太坊活动的增加比例低于 L2 和 Solana 活动的 WoW 变化——尽管后者没有出现类似的费用增长。Base 和 Solana 上的 DEX 交易量分别增长了 +28% 和 +35% WoW，而平均交易成本没有变化。（事实上，平均 Base gas 费用下降了 10% WoW。）我们认为，这是由于主网以太坊上的区块空间限制的敏感性，证明了通过集成网络和 L2 扩展区块空间的成功。

Coinbase 交易见解

最近，加密货币和股票市场之间的相关性很高，接近 50%，这得益于美国和中国的全球宽松政策。ETH 出现了显著的反弹，在过去 7 天内上涨了 8%，表现优于 BTC。山寨币也继续受到买家的新关注。游戏、扩展解决方案和 Layer-0 是表现最好的一些行业，在过去一周分别上涨了 17%、11% 和 9%。总体而言，关键指标表明市场强劲。融资利率稳定，未平仓合约接近六个月平均水平。综合来看，这表明市场已经准备好进入加密货币通常表现良好的月份，BTC 在过去 10 个 10 月中有 8 个上涨。