以大约 2900 亿美元的市值，以太坊的估值已经高于除了摩根大通（6080 亿美元）和美国银行（3110 亿美元）之外的世界上任何银行。即便与科技股相比，以太坊的估值也显得很高。

原文标题：《Four Reasons Ether ETFs Have Underperformed》

撰文：Tom Carreras，CoinDesk

编译：Scof，ChainCatcher

以太坊 ETF 并未像比特币 ETF 那样受到广泛关注，甚至在本周出现了资金净流出。 Tom Carreras 对此进行了调查。

• 以太坊现货交易所交易基金（ ETF ）的表现未能吸引与比特币现货 ETF 相同的需求。
• 但考虑到比特币产品的巨大受欢迎程度，这是一个很高的要求。
• 不利因素包括 ETFs 缺乏质押收益和在向投资者推销以太坊方面的困难。

对于许多投资者来说，现货以太坊 ETF 的表现令人失望。

相比之下，现货比特币 ETF 在 10 个月的时间里处理了近 190 亿美元的资金流入，而 7 月份开始交易的以太坊 ETF 未能产生相同的吸引力。

更糟糕的是， Grayscale 的 ETHE 在转换为 ETF 之前曾是作为以太坊信托存在的，在转换过程中遭受了大规模赎回，而其他以太坊基金的需求未能抵消这一趋势。

这意味着自推出以来，以太坊 ETF 已经经历了 5.56 亿美元的净流出。根据 Farside 的数据，仅在本周，这些产品就净流出了 800 万美元。

那么，为什么以太坊 ETF 的表现如此不同呢？有几个可能的原因。

资金流入背景

首先，重要的是要注意，以太坊 ETF 与比特币 ETF 相比看起来不好。比特币产品打破了许多记录，可以说是有史以来最成功的 ETF 。

例如，由 贝莱德（BlackRock） 和 富达（Fidelity） 发行的 ETF ， IBIT 和 FBTC ，在各自的前 30 天就分别筹集了 42 亿美元和 35 亿美元，打破了之前由 BlackRock 的气候意识基金在 2023 年 8 月首个月筹集的 22 亿美元的记录。

虽然以太坊 ETF 未能复制这些惊人的结果，但根据 ETF Store 总裁 Nate Geraci 的说法，其中三个基金仍然是今年表现最好的前 25 个 ETF 之一。

BlackRock 的 ETHE ， Fidelity 的 FBTC 和 Bitwise 的 ETHW 分别吸纳了近 10 亿美元、3.67 亿美元和 2.39 亿美元的资产——对于两个半月大的基金来说已经不错了。

「现货以太坊 ETF 从未想过在资金流入方面挑战现货比特币 ETF ，」 Geraci 告诉 CoinDesk 。

「如果你观察基础现货市场，以太坊的市值大约是比特币的四分之一。这应该是一个合理的参考，用来预测长期来看现货以太坊 ETF 需求相对于现货比特币 ETF 会达到怎样的水平。」

问题是， Grayscale 的 ETHE 以其大规模的资金流出淹没了这些基金的表现。

ETHE 在 2017 年作为信托成立，最初由于监管原因，设计上不允许投资者赎回他们的 ETF 份额——资金被困在了产品中。这一情况在 7 月 23 日发生了变化， Grayscale 获得了将其信托转换为正规 ETF 的批准。

在转换时， ETHE 大约有 10 亿美元的资产，虽然其中一些资产被 Grayscale 自身转移到了它的另一个基金—— the e the r mini ETF ——但 ETHE 遭受了近 30 亿美元的资金流出。

值得注意的是， Grayscale 的比特币 ETF ， GBTC ，在自 1 月份转换以来，也经历了超过 200 亿美元的资金流出。然而， BlackRock 和 Fidelity 的现货比特币 ETF s 的出色表现，已经完全抵消了 GBTC 的资金流出。

缺乏质押收益

比特币和以太坊之间的一个重大区别是，投资者可以质押以太坊——本质上是将其锁定在以太坊网络中，以获得以以太坊支付的收益。

然而，目前形式的以太坊 ETF 不允许投资者获得质押的敞口。因此，通过 ETF 持有以太坊意味着错过了该收益（目前约为 3.5%）——并且还要支付给发行人管理费，费率范围从 0.15% 到 2.5%。

虽然一些传统投资者可能不介意放弃该收益，以换取 ETF 的便利性和安全性，但对于加密货币本地人来说，寻找其他持有以太坊的方式是有意义的。

「如果你是一个有能力的基金经理，即使对加密市场只有基本的了解，并且你正在管理别人的资金，你为什么现在会购买以太坊 ETF ？」加密数据公司 Kaiko Research 的分析师 Adam Morgan McCarthy 告诉 CoinDesk 。

「你支付费用以获得 ETH 的敞口（底层资产托管在 Coinbase ），或者你自己购买底层资产并在同一个提供商那里质押它，以换取一些收益，」 McCarthy 说。

难以向客户推销以太坊

以太坊 ETF 的另一个障碍是，对于一些投资者来说，理解以太坊的核心用例可能很困难，因为它试图在多个不同的加密领域中领先。

比特币的供应量有严格的上限：比特币的总数永远不会超过 2100 万。这使得投资者相对容易将其视为「数字黄金」和潜在的通胀对冲工具。

解释为什么去中心化、开源的智能合约平台很重要——更重要的是，为什么以太坊会累积价值——是另一项任务。

「以太坊 ETF 打入 60/40 年代婴儿潮世界的挑战之一是将其目的 / 价值提炼成一个容易理解的口号，」彭博情报 ETF 分析师 Eric Balchunas 在 5 月写道。

McCarthy 同意这一观点。「以太坊只是稍微复杂一些，难以向人们传达——它不适合电梯推销，」他告诉 CoinDesk 。

因此，不足为奇的是，加密指数基金 Bitwise 最近启动了一场教育广告活动，突出了以太坊的技术优势。

「随着投资者对稳定币、去中心化金融、代币化、预测市场以及由以太坊支持的许多其他应用程序了解更多，他们将热情地接受技术和在美国上市的以太坊 ETPs ，」 Grayscale 的研究主管 Zach Pandl 告诉 CoinDesk 。

价格表现糟糕

还有这样一个事实，即与 BTC 相比， ETH 本身今年的表现也不太好。

按市值计算的第二大加密货币自 1 月 1 日以来仅上涨了 4%，而 BTC 已经上涨了 42%，并一直围绕其 202 1 年的历史高点徘徊。

「比特币 ETF s 成功的一个因素，这些 ETF s 主要受零售驱动，是投资者的动物精神和害怕错过，这本身是由 BTC 在 ETF 推出前上涨 65% 以及随后上涨 33% 所推动的，」加密交易公司 GSR 的研究主管 Brian Rudick 告诉 CoinDesk 。

「自 ETF 推出以来， ETH 的价格下跌了 30%，这大大降低了零售购买这些基金的热情，」 Rudick 补充说。「围绕以太坊的情绪很低，一些人认为它夹在比特币作为最佳货币资产和 Solana 作为最佳高性能智能合约区块链之间。」

估值的吸引力不足

最后，有可能传统的投资者简单地认为以太坊的估值在这些水平上没有吸引力。

以大约 2900 亿美元的市值，以太坊的估值已经高于世界上任何银行，除了摩根大通和美国银行，分别为 6080 亿美元和 3110 亿美元。

尽管这可能看起来像苹果对橙子的比较，但加密对冲基金 Lekker Capital 的创始人 Quinn Thompson 告诉 CoinDesk ，与科技股相比，以太坊的估值也显得很高。

Thompson 在 9 月份写道，以太坊的估值「与其他资产相比，现在更难看，因为没有任何估值框架可以为其价格提供理由。」「要么价格必须下降，要么需要广泛接受一种新的、普遍认可的资产估值框架。」