如果本应在游戏中使用的实用代币，其交易却都集中于 CEX，那么再多的颠覆性创新和再好的实用系统可能都无济于事。

综编：Zen，PANews

近期，围绕游戏项目应当在去中心化交易所（DEX）还是中心化交易所（CEX）上市的讨论越来越多。

如今 CEX 上市要求变得越来越苛刻和昂贵。即便一众 CEX 声称采取更严格的要求有助于筛选出高质量的项目，但上市难度的增加却很讽刺地迫使项目方的路线图发生扭曲，将关注点都放在代币生成事件（TGE）上。因此，在 DEX 上市并让市场并让市场决定供应的定价和分配的模式，开始受到更多支持，并获得了越来越多关注。

上架 CEX 的问题

也许所有实用型代币的困境都始于在交易所上市。

CEX 提供了更友好的用户界面，操作流程更为便捷，因而其用户基数远高于 DEX。据 The Block 数据显示，两者现货交易量的比例近一年来长期接近 9 比 1。因此，项目方热衷于在 CEX 上市以为代币创造更好的流动性，尤其是在顶级 CEX 上市时。代币的全稀释估值（FDV）得到了保证，项目的估值可以被人为调整。

BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 认为，对于大多数项目来说，它们未能创造值得用户购买的产品或服务以证明其极高的 FDV 是合理的。因此，过度推高 FDV 产生的锚定效应让投资机构（VC）和 CEX 始终能够获利。即劣质项目的代币即使被大量抛售导致价格暴跌，其账面估值也依然远远高于 VC 实际支付的价值；而 FDV 越高，CEX 所赚取的收入和手续费就越多，并能够获得大量未分配的代币。

除了少数例外，大多数项目需要拨出 10% 到 20% 的代币来获取在 CEX 的上市资格，而现有项目在 TGE 之后为了确保交易，还需要花费数十万美金在其他交易所上市。而很多人在交易所上购买代币的主要目的是短期投机，他们不会关心游戏本身或代币的实际用途，而是通过买卖赚取短期利润。这对于游戏项目的可持续性来说是毁灭性的，大量流入交易所的代币最终被抛售掉，导致失去长远支持。在这种情况下，如果本应在游戏中使用的实用代币，其交易量却都集中于 CEX，那么再多的颠覆性创新和实用系统也都无济于事。

代币实用性被削弱

在 Arthur Hayes 看来，将代币卖给所上线的交易所的行为是一锤子买卖，而通过提高用户参与度形成的正向飞轮效应将持续带来回报。

在市场上，采取对冲策略可以增加市场的交易量，有利于代币的流动性，这在保证金交易和期货交易中很常见。但对于实用型代币和 P2E 游戏的代币而言，其有显著的负面影响。由于对冲策略让很多人能够通过金融手段赚钱，而不是通过实际使用代币或玩游戏来获取收益，从而削弱了代币的真实需求。

韩国曾有一款叫 ACE ARENAS 的游戏非常流行，很多人听说玩这个游戏能赚很多钱，就加入进来，其代币需求的增加按理应该会推动其价值上涨。然而，代币的价格却并没有上涨，原因就在于对冲策略。很多人在进行对冲或其他金融操作，而不是直接通过使用代币来增加其需求，因此代币的价格没有反映出市场对游戏的需求。

此外，用户通过在 CEX 上进行低风险的金融操作，如挖矿或质押，来赚取收益，而不是在游戏中使用代币。这种行为不会增加代币的需求，反而削弱了代币的长期价值，尤其是在 CEX 上支持借贷功能的情况下。借贷允许用户借出代币来获利，这进一步加速了代币价格的下跌，导致所谓的「死亡螺旋」。

DEX 不失为一种选择

Arthur Hayes 建议，项目方们在推出代币前应当只进行一个小型的私募种子轮融资，以便为一个非常有限的使用场景创建产品。这时由于产品还远未达到真正的市场契合度，所以 FDV 应该非常低。这向你的用户传递两个主要信息：这是有风险的游戏；希望能与用户一起创造财富。另外，考虑到当前市场行情低迷，新币上市往往表现不佳，面对压力 CEX 开始尽可能只接受所谓的「高质量」项目，一个非常早期的项目很难符合他们的标准，DEX 在这时便不失为一种选择。

以 Arthur Hayes 创立的投资机构 Maelstrom 参与投资的 Auki Labs 为例，该去中心化的机器感知网络项目在发行 Auki 代币后，首先于 8 月 28 日在 Uniswap V3 上通过 AUKI/ETH 交易对在 Base 上首次上市，Base 是 Coinbase 的 Layer-2 解决方案。随后，他们于 9 月 4 日首次在 MEXC 上架。他们估计通过这种方式节省了大约 20 万美元的上市费用。截至 10 月 10 日，Auki 的代币价格与上一轮私募价格相比已接近翻倍。

X 用户@louisregis 曾于 10 月 4 日发文，表示他查询了所有最近游戏 TGE 的表现，表现最好的是玩家身份协议 XBorg 的代币 $XBG。其选择以 DEX 为中心的项目，全量解锁，无做市商，无操纵，透明。XBORG 为公开销售的参与者提供了大量机会，早期参与者获得了大约 4 倍到 5 倍的回报。

当然，在顶级 CEX 上上市的项目及其代币，其潜力普遍仍具有很高的评价。不过，当前的游戏代币经济模型确实需要改变，尤其是当前的解锁模式，对游戏代币生态系统非常不利。

参考文章：《Gaming Tokens Dilemma: DEX or CEX?》《PvP》