作者：Pantera Capital管理合伙人Paul Veradittkit，Coindesk；编译：陶朱，

每年，多头和空头都会利用短期案例研究来预测加密货币将迎来世界末日或指数增长。每年，这两个维度的说法都不是正确的。

今年一些值得注意的事件：以太坊的 Dencun 升级；选举、加密 ETF、怀俄明州的 DUNA、wBTC 争议、Robinhood 的 Wells 通知、Hyperliquid 近 20 亿美元的空投、比特币触及 10 万美元，以及 SEC 主席加里·詹斯勒 (Gary Gensler) 一月份的辞职公告。

2024年是市场没有发生重大冲击的一年。而且，尽管它没有带来新资本的爆炸式增长，但它证明了加密生态系统中越来越多的公司是可持续的。比特币价值 1.9 万亿美元，所有其他加密货币价值 1.6 万亿美元。自年初以来，所有加密货币的市值都翻了一番。

加密货币的多元化增强了其应对冲击的能力。支付、DeFi、游戏、ZK、基础设施、消费者等等都是不断增长的细分领域。现在，每个国家都有自己的融资生态系统、自己的市场、自己的激励措施和自己的瓶颈。

今年，在 Pantera，我们投资了针对这些生态系统特定问题的公司。加密游戏公司在采用 Web3 数据分析工具时面临问题，因此我们投资了游戏分析平台 Helika。由于 AI 堆栈的碎片化，Web3 AI 产品经常面临采用挑战，因此 Sahara AI 旨在创建一个一体化平台，允许无需许可的贡献，同时保持类似 Web2 的无缝用户体验。

意图基础设施混乱且订单流分散，因此 Everclear 通过连接所有利益相关者来标准化流程。 zkVM 的集成很复杂，因此 Nexus 使用模块化来满足只需要部分超可扩展层的客户。构建消费者应用程序面临着吸引用户的问题，因此我们对 TON 进行了有史以来最大的投资，该区块链直接拥有 Telegram 的 9.5 亿月度活跃用户。

我们在可能的监管明确性、持续的主流兴趣以及不断上涨的加密货币价格的推动下进入 2025 年。即使在经历了今年夏季的低迷之后，加密货币用户仍以强烈的乐观（或“贪婪”）态度进入新的一年。

2024 年预测回顾：

在我们深入研究 2025 年预测之前，让我们回顾一下我是如何预测 2024 年的。我给自己打分，1 分是最不准确的，5 分是最准确的。

• 比特币的复兴和“DeFi之夏2.0”。准确度：4/5

• 针对新消费者用例的代币化社交体验。准确度：2/5

• 稳定币和镜像资产等 TradFi-DeFi“桥梁”的增加。准确度：5/5

• 模块化区块链和零知识证明的交叉。准确度：4/5

• 更多计算密集型应用程序移至链上，例如 AI 和 DePIN。准确度：2/5

• 整合公共区块链生态系统和应用链的“中心辐射”模型。准确度：2/5

2025 年预测

今年，我获得了 Pantera 团队投资者的帮助。我将我的预测分为两类：上升趋势和新想法。

上升趋势：

到年底，RWA（不包括稳定币）将占链上 TVL 的 30%（目前为 15%）

今年，链上 RWA 增长了 60% 以上，达到 137 亿美元。大约 70% 的 RWA 是私人信贷，其余大部分是国库券和大宗商品。这些类别的资金流入正在加速，到 2025 年可能会引入更复杂的 RWA。

首先，由于基础设施的改善，私人信贷正在加速。这个数字几乎说明了这一切，到 2024 年，资产价值将增加近 40 亿美元。随着越来越多的公司进入这一领域，使用私人信贷作为将资金转移到加密货币的手段变得越来越容易。

其次，有价值数万亿美元的国库券和链下商品。链上的国库券价值只有 26.7 亿美元，它们产生收益的能力（与稳定币相反，稳定币允许铸币商获取利息），使它们成为比稳定币更有吸引力的替代品。 Blackrock 的 BUIDL T-Bill 基金在链上只有 5 亿美元，而其在链下拥有数百亿美元的政府票据。既然 DeFi 基础设施已经彻底接受了稳定币和国库券 RWA（将它们整合到 DeFi 池、借贷市场和 Perps 中），采用它们的摩擦就大大减少了。大宗商品也是如此。

最后，当前 RWA 的范围仅限于这些基本产品。制定和维护 RWA 协议的基础设施已大大简化，运营商对链上操作带来的风险和适当的缓解措施有了更好的了解。有专门的公司管理钱包、铸币机制、女巫感应、加密新银行等，这意味着在链上引入股票、ETF、债券和其他更复杂的金融产品可能最终是可能且可行的。这些趋势只会加速 RWA 的使用，直至 2025 年。

Bitcoin-Fi

去年，我对比特币金融的预测很强烈，但没有达到所有比特币 TVL 的 1-2%。今年，在不需要桥接的比特币原生金融协议（如Babylon）、高回报、高比特币价格以及对更多BTC资产（符文、序数、BRC20）需求增加的推动下，1%的比特币将参与比特币-Fi。

金融科技成为加密货币网关

TON、Venmo、Paypal、Whatsapp 因其中立性而见证了加密货币的增长。它们是用户可以与加密货币交互的网关，但不推送特定的应用程序或协议；实际上，它们可以充当加密货币的简化入口。它们吸引不同的用户； TON 拥有现有的 9.5 亿 Telegram 用户，Venmo 和 Paypal 拥有各自的 5 亿支付用户，Whatsapp 拥有 29.5 亿月度活跃用户。

Felix 在 Whatsapp 上运行，允许通过消息进行即时转账，可以进行数字转账，也可以在合作伙伴地点（如 7-11）提取现金。在幕后，他们使用稳定币和 Name on Stellar。用户现在可以使用 Venmo 在 Metamask 上购买加密货币，Stripe 收购了 Bridge（一家稳定币公司），Robinhood 收购了 Bitstamp（一家加密货币交易所）。

无论是有意还是因为其支持第三方应用程序的能力，每个金融科技都将成为加密货币网关。金融科技将变得越来越流行，并可能在加密资产方面与规模较小的中心化交易所相媲美。

Unichain 成为 L2 交易量领先者

Uniswap 的 TVL 接近 65 亿美元，每天有 50-8 万笔交易，每天的交易量为 1-40 亿美元。 Arbitrum 每天的交易量约为 14 亿美元（其中 Uniswap 占三分之一），Base 每天的交易量约为 15 亿美元（其中 Uniswap 占四分之一）。

如果 Unichain 只占据 Uniswap 交易量的一半，那么它将轻松超越最大的 L2，成为交易量领先的 L2。

NFT 复苏，但以特定应用的方式

NFT 是加密货币中的一种工具，而不是达到目的的手段。 NFT 被用作链上游戏、人工智能（交易模型所有权）、身份和消费者应用程序中的实用程序。

Blackbird 是一款餐厅奖励应用程序，它将 NFT 集成到其将 Web3 连接到餐饮的平台中的客户识别中。通过将开放、流动、可识别的区块链与餐厅集成，他们可以向餐厅提供消费者行为数据，并轻松地为顾客创建/创建订阅、会员资格和折扣。

Sofamon 创建了 web3 bitmoji（即 NFT），称为可穿戴设备，解锁了表情符号市场的金融层。他们认识到链上知识产权的相关性日益增强，并愿意与顶级 KOL 和韩国流行明星合作，例如打击数字假冒行为。 Story Protocol 最近以 22.5 亿美元的估值筹集了 8000 万美元，其更广泛的目标是将世界知识产权代币化，让原创性重新成为创意探索和创造者的核心。 IWC（瑞士奢华腕表品牌）拥有会员 NFT，可购买专属社区和活动的使用权。

NFT 可以集成到 ID 交易、转让、所有权、会员资格中，但也可以用于代表和评估资产，从而导致货币增长，甚至可能是投机增长。这种灵活性带来了 NFT 的力量。用例只会增加。

重新启动

到 2025 年，Eigenlayer、Symbiotic 和 Karak 等再质押协议将最终推出其主网，这将向运营商支付 AVS 和削减费用。

随着越来越多的网络使用它，再质押会吸引权力。如果协议使用由特定再质押协议支持的基础设施，它就会从该连接中获取价值，即使它不是直接的。正是通过这种力量，协议可能会失去相关性，但仍然拥有巨大的估值。我们相信，再质押仍然是一个价值数十亿美元的市场，随着越来越多的应用程序成为应用链，它们利用再质押协议或基于再质押协议构建的其他协议。

新想法：

zkTLS 将链下数据带到链上

zkTLS 使用零知识证明来证明来自 Web2 世界的数据的有效性。这项新技术尚未完全实施，但（希望）今年全面实施时，它将带来新类型的数据。

例如，zkTLS可以用来向其他网站证明数据来自某个网站。目前，还没有办法做到这一点。该技术利用了 TEE 和 MPC 的进步，并且可以进一步改进以允许某些数据保密。

这是一个新想法，但我们预测公司将加紧开始构建这一想法并将其集成到链上服务中，例如用于非财务数据的可验证预言机或加密保护的数据预言机。

监管支持

美国的监管环境似乎首次对加密货币持积极态度。 278 名支持加密货币的众议院候选人当选，而 122 名反对加密货币的候选人当选。反加密货币 SEC 主席加里·詹斯勒 (Gary Gensler) 宣布将于 1 月份辞职。据报道，特朗普将提名保罗·阿特金斯领导美国证券交易委员会。他曾于 2002 年至 2008 年担任 SEC 专员，直言不讳地支持加密行业，并担任数字商会的顾问，该机构致力于促进加密货币的接受度。特朗普还任命科技投资者、Yammer 前首席执行官和 PayPal 首席运营官戴维·萨克斯 (David Sacks) 领导“人工智能和加密货币沙皇”这一新角色。特朗普的声明称，“[大卫·萨克斯]将制定一个法律框架，以便加密货币行业得到其一直要求的明确性。”

我们希望美国证券交易委员会的诉讼能够结束，对加密货币作为特定资产类别的明确定义以及税收方面的考虑。