来源：Glassnode；编译：白水，

随着我们进入 2025 年，加密货币市场继续获得发展势头，这受到流动性、投资者定位和链上活动的结构性变化的影响。机构采用仍然是一个主导主题，现货比特币 ETF 吸引了创纪录的资金流入，以太坊的 Layer-2 推动了网络增长，稳定币巩固了其作为加密货币金融支柱的地位。

本季度，我们将探索：

• 随着周期高点的获利回吐重塑市场结构，比特币的供应动态不断变化。

• 以太坊的第 2 层加速发展，激增的活动和较低的费用推动了采用率提高。

• 随着链上流动性达到历史最高水平，稳定币的主导地位日益增强。

不断演变的比特币格局

2024 年第四季度，比特币的机构采用率创下新高，现货 ETF 流入量创下纪录，衍生品市场大幅扩张。然而，链上数据揭示了一幅更为微妙的图景——在需求激增的同时，长期持有者也抓住机会在接近历史高点时获利了结，从而重塑了市场结构。

ETF 流入推动机构需求

2024 年初推出现货比特币 ETF 是机构进入加密货币市场的分水岭。截至年底，BTC ETF 总余额超过 1050 亿美元，仅第四季度就增加了 166 亿美元的净流入。

需求激增有助于巩固比特币作为宏观相关资产的地位，并日益融入传统投资组合。然而，随着 ETF 需求的增长，链上数据表明供应动态发生了变化，投资者必须密切关注。

获利回吐重塑市场结构

随着比特币在第四季度创下新高，长期持有者开始将比特币分散到市场中。活跃供应量（过去三个月内流动的 BTC）上涨了近 70%，使超过 180 万 BTC 进入活跃流通。

这表明，对于许多长期投资者来说，10 万美元被视为战略获利水平，导致供应从经验丰富的持有者重新分配给新的市场参与者。然而，尽管流动性供应增加，但整体上涨趋势仍然完好无损，反映出强劲的潜在需求。

衍生品市场表明风险偏好上升

机构参与范围不仅限于 ETF，比特币衍生品市场在第四季度急剧扩张：

• 期货未平仓合约飙升 60% 至近 1000 亿美元，反映出持仓活动增加。

• 永续融资利率飙升，表明看涨持仓倾向强烈。

• 比特币短暂突破 10 万美元后，出现了大规模清算事件，这表明系统中的过剩杠杆正在被清除。

机构资金流入的不断增长、供应动态的变化以及积极的衍生品定位，使得比特币的市场结构成为 2025 年初需要监控的最重要因素之一。

以太坊第 2 层扩展仍在继续

2024 年第四季度，以太坊的网络活动激增，第 2 层解决方案在交易执行中发挥着越来越重要的作用。虽然以太坊的价格基本维持区间波动，但底层网络动态值得关注——受第 2 层采用带来的效率提升推动，每日交易量和活跃地址飙升。

第 2 层引领网络增长

2024 年，以太坊生态系统的每日活跃地址增长了近 150%，其中 L2 的增长最为显著，而 Base 则位居前列。

以太坊以 rollup 为中心的路线图继续实现，第 2 层网络吸收了越来越多的交易活动。仅在第四季度：

• 以太坊和 L2 的每日交易量增长了 41%，反映出用户采用率的强劲增长。

• Base 引领了活动增长，随着其快速扩张，交易量激增。

• Layer 2 的采用率超过了以太坊主网，凸显了向更便宜、更快的执行环境的转变。

随着链上活动的持续增加，以太坊生态系统的每日交易数量在第四季度增长了 41%。

随着 2024 年 3 月 Dencun 升级，这些趋势势头进一步增强，该升级大幅降低了第 2 层交易费用。成本降低使第 2 层成为更具吸引力的结算层，解锁了 DeFi、支付和游戏领域的新用例。

质押和 DeFi 参与度依然强劲

除了交易量增长之外，以太坊的质押和 DeFi 生态系统还表现出了韧性：

• 尽管第四季度略有下降，但 ETH 质押量仍接近历史最高水平。

• 年质押收益率稳定在 3% 左右，提供了可预测的奖励结构。

• DeFi 的总锁定价值 (TVL) 在第四季度上涨了 6%，全年上涨了 58%，表明链上金融应用的参与度持续提高。

DeFi 中锁定的 ETH 数量在第四季度增长了 6%，全年增长了 58%。

展望未来：2025 年的 Layer-2 格局

随着 Layer-2 证明其在保持安全保障的同时扩展以太坊的能力，2025 年有望成为其采用的决定性一年。下一阶段的竞争可能会围绕以下方面展开：

• 流动性碎片化和互操作性 - 资产如何在不同的汇总之间无缝流动。

• 新的 L2 原生应用程序 - 开发人员直接在汇总上构建，绕过主网限制。

• 机构采用 - 资本配置者是否开始将 Layer-2 视为大型金融应用程序的可行基础设施。

随着链上流动性的增长，稳定币开始腾飞

虽然比特币和以太坊在 2024 年第四季度占据了市场头条，但稳定币却悄然巩固了其作为链上流动性支柱的地位。创纪录的供应增长和激增的交易量表明，稳定币正迅速成为数字金融的核心结算层。

稳定币供应量飙升至历史新高

第四季度稳定币供应量增长了 18%，到 2024 年底，顶级稳定币的总市值将接近 2000 亿美元。

第四季度，稳定币总供应量增长了 18%，推动最大稳定币的总市值接近 2000 亿美元。这一增长反映了：

• 对稳定、流动性强的链上资产的需求增加，尤其是随着机构加深对加密货币市场的参与。

• 转向使用稳定币作为传统银行业务的替代品，越来越多的实体使用它们进行结算和汇款。

• USDT 继续占据主导地位，占据了大部分新流入量，而 USDe 等新兴稳定币也获得了关注。

交易量创下新高

2024 年，稳定币的交易量将增长两倍，达到 30 万亿美元，12 月份的交易量达到创纪录的 5 万亿美元。

除了供应量扩大之外，稳定币的交易活动也出现了创纪录的增长：

• 2024 年，稳定币交易量达到 30 万亿美元，仅 12 月份的转账量就创下了 5 万亿美元的纪录。

• 链上结算效率继续提高，主要网络的费用更低，交易速度更快。

• 以太坊仍然是主要的结算层，但替代链和第 2 层网络越来越多地处理稳定币流。

稳定币流动速度之快前所未有，凸显了其日益增长的实用性——它不仅是一种价值储存手段，而且是跨境支付、汇款和数字商务的首选媒介。

稳定币是机构加密货币采用的核心

随着机构探索代币化资产和链上金融，稳定币正成为机构市场参与者必不可少的流动性层。2025 年继续采用的关键驱动因素包括：

• 监管明确性——随着政府正式确立稳定币框架，采用可能会加速。

• DeFi 集成——稳定币继续支撑去中心化平台上的借贷、衍生品和自动化做市。

• 支付和汇款——企业和金融机构越来越多地测试稳定币用于跨境交易。

下一步是什么？

稳定币长期以来一直被视为加密货币的“杀手级应用”，但 2024 年第四季度提供了明确的证据，表明它们正在发展成为不仅仅是法定货币的替代品。随着监管的发展、更深层次的机构采用和更广泛的链上集成，稳定币将在数字资产市场的下一阶段发挥决定性作用。

结论：2025 年机构市场观点

加密市场正以强劲的机构势头进入 2025 年。现货比特币 ETF 重塑了市场结构，第 2 层正在扩展以太坊，稳定币正在巩固其作为链上流动性基础的作用。

第四季度的主要收获：

• 比特币：机构需求依然强劲，但链上数据表明长期持有者的行为发生了变化。

• 以太坊：第 2 层的采用正在加速，推动效率提升和更广泛的网络活动。

• 稳定币：不断增长的供应量和创纪录的交易量凸显了它们在全球金融中日益扩大的作用。

机构投资者需要全面了解这些结构性变化（而不仅仅是价格行为），才能驾驭这一不断变化的格局。