安德鲁·厄克特教授是伯明翰商学院（BBS）金融与金融技术教授兼金融系主任。

这是Coin教授专栏的第三期，我在其中从已发表的加密货币学术文献中获得了重要见解解密读者。本周，我们将深入探讨如何为加密货币定价。

在任何市场中，最重要的问题之一是“是什么驱动了资产的预期回报？”这个古老的问题已经被股市的学者、投资银行、交易员和对冲基金研究了数千次。

帮助尤金·法玛获得年度诺贝尔经济学奖2013年是法玛法国因素，这表明市场超额回报、小公司与大公司的表现以及高账面市值与低账面市值公司的表现有助于解释股票回报。

他们将其扩展到Fama-French五因素模型这包括盈利能力和投资因素，并已被证明在解释股票回报方面非常成功。

但是，在没有资产负债表的情况下，我们如何为加密货币定价，因此我们无法获得有关账面市值比率或公司投资业绩的信息？

这一直是加密货币文献中研究的一个热门领域，因为加密货币价格波动剧烈，难以预测。

最重要的作品之一，a2022年论文刘玉坤（Yukun Liu）、Aleh Tsyvinski和Xi·吴（Xi Wu）研究了股票市场中已知的一系列可应用于加密货币的定价因素（如规模、动量、数量和波动性），发现超过1800种加密货币对超额市场回报、规模和动量进行了定价，并有助于解释回报。这一结果表明，加密货币的定价与股票没有太大不同。

A.后续文件Siddharth Bhambhwani、George M.Korniotis和Stefanos Delikouras利用了投资者可以从区块链收集的信息。本文探讨了两个区块链基础因素，即计算能力和网络规模，是否有助于解释加密货币回报的横截面。作者表明，这两个因素有助于解释回报，并表明区块链提供的信息可能有助于将加密货币定价高于市场数据（如价格、数量和波动性）。

最后，a最近的论文Athanasios Sakkas和我自己超越了前面提到的工作，基于来自35个不同区块链的链数据创建了13个因素。

这些因素基于鲸鱼的持有量、硬币的移动、网络价值和加密货币持有的分散化程度。通过使用一种复杂的技术来捕捉这些因素的表现，该论文表明，一个非常简单的模型，包括市场的超额回报和网络的分布，解释了加密货币的回报高于以往文献中发现的任何其他因素。具体来说，投资者需要为持有去中心化程度较低的加密货币支付溢价，或者正如作者所说，“鲸鱼溢价”

因此，加密货币在定价时可能与股票市场没有太大不同，但鉴于区块链上可用的大量数据，使用这些信息预测加密货币的未来价值是有价值的。

编辑人斯蒂芬·格雷夫斯

有关更多信息，请参阅：

Bhambhwani，S.，Delikouras，S.，Korniotis，G.M.（2023）。区块链特征和加密货币回报的横截面. 国际金融市场杂志《机构与货币》，第86期，第101788页。

刘，Y.Tsyvinski A.（2021）。加密货币的风险和回报. 金融研究综述, 34, 2689-2727.

刘，Y.，Tsyvinksi，A.，吴，X.（2022）。加密货币的常见风险因素. 金融杂志, 77, 1133-1177.

萨卡斯，A.，厄克特，A.（2024）。区块链因素. 国际金融市场杂志《机构与货币》，94103012。