作者：Steven Ehrlich 来源：unchainedcrypto 翻译：善欧巴，

华盛顿正在酝酿一项计划，对外国购买美国国债征收用户费，以压低美元汇率。但这可能会扰乱全球经济，从而强化比特币的价值主张。

除了关税外，特朗普总统的标志性经济政策之一就是推动美元贬值。他认为，贬值的美元可以通过降低借贷成本和降低美国出口价格来促进经济增长。然而，与完全属于总统职权范围的关税不同，行政部门对美元汇率的控制权有限。

这一权力主要掌握在美国联邦储备系统手中，其联邦公开市场委员会（FOMC） 每年召开八次会议，调整联邦基金利率，从而影响美元汇率。然而，华盛顿特区正在推动一项非传统提案，可能会改变特朗普在这一问题上的限制。

改变美元定价权的提案

白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰，即特朗普政府的首席经济政策顾问，在 2024 年 11 月 撰写了一篇论文，建议美国政府向外国购买美国国债的投资者收取费用，以此压低美元汇率。这项政策旨在规避政府对美联储降息来刺激经济增长的依赖。该提案是 “海湖庄园协议”计划的一部分，旨在让美元相较于其他世界货币贬值。

美国企业研究所（AEI）高级研究员、前美联储国际金融部主任史蒂文·卡明表示：

“海湖庄园协议” 是一项合作努力，美国及其贸易伙伴可利用这一机制共同干预外汇市场，压低美元价值。

虽然这可能看起来像是国际政治经济学的一场学术讨论，但它对 2400 亿美元的稳定币市场 具有现实影响。这项激进计划可能破坏 28 万亿美元的美国国债市场，该市场是全球资本市场的核心，同时也是加密经济快速增长的支柱之一。

如果该计划得以实施，可能会针对外国稳定币发行方（尤其是 Tether），从而使其最大竞争对手 Circle（USDC 发行方） 受益。此外，它可能间接推动比特币的采用。

前所未有的提案起源

米兰的政策建议基于 《国际紧急经济权力法》（IEEPA），该法案由 吉米·卡特总统 于 1977 年 签署成为法律。IEEPA 赋予总统在 国家安全、外交政策或经济受到威胁时广泛监管经济交易的权力。

米兰在论文中写道：

“如果美元被高估的根本原因是外汇储备资产的需求，那么财政部可以利用 IEEPA 使这种储备累积变得不那么有吸引力。一种方法是对外国官方持有的美国国债征收用户费，例如扣留部分利息支付。”

然而，他并未立即提出直接执行该措施，或许是考虑到此举在美国史无前例。他的首要目标是说服外国政府（许多已经受到美国关税威胁） 自愿合作，通过共同压低美元价值来减少美国债务负担。该计划的一个核心部分是延长国债期限，甚至推出 100 年期国债（“世纪债券”）。

米兰的提案灵感来自 1944 年的“布雷顿森林体系”，当时 44 个国家代表在新罕布什尔州会面，达成协议将各自货币与美元挂钩，而美元本身则与黄金挂钩。该体系持续到 1971 年，当时理查德·尼克松总统宣布美国退出金本位，终结了该体系。

但是，如果其他国家拒绝合作，米兰的提案将促使美国单方面采取行动，例如征收国债购买用户费。

Tether 购买美国国债成本更高？

如果该提案得以实施，对外国购买美国国债征收费用可能会直接增加 Tether 的成本。Tether 是总部位于萨尔瓦多的公司，负责发行 1400 亿美元的 USDT 稳定币。不过，目前来看，这种情况发生的可能性较小。

该提案的文件建议政府 仅针对外国“官方”持有者 的美国国债征收费用，这意味着私人买家（如 Tether）或许可以豁免。Tether 在 2023 年购买了 331 亿美元的美债，目前持有总价值超过 940 亿美元的美债，接近墨西哥的 994 亿美元，几乎跻身全球前 20 国债持有国之列。

对于 Tether 或其他外国买家来说，直接成本难以估算。接受 Unchained 采访 的专家都不愿猜测可能的收费金额，凸显了该计划的非传统性质。不过，米兰在论文中提出起始费用为 1%，并逐步提高，直到美债需求降至可接受水平。

这在实践中意味着什么？

• Tether 通过将 USDT 资产抵押到短期美债等资产上 2023 年获利 130 亿美元。

• 如果 按 5% 的费率征收，Tether 的利润将减少 6.5 亿美元。

• 10% 的收费 将导致 13 亿美元损失。

此外，这项限制是否真的仅针对“官方”买家，仍值得商榷。

史蒂文·卡明直言：“这一表述本身并无约束力，因为它 根本不是一个完整的政策计划。”

即便 Tether 成为目标，它仍有一张王牌—— 美国商务部长霍华德·鲁特尼克。他不仅是 Tether 的投资者，还是该公司的长期商业伙伴。因此，特朗普政府不太可能批准这一 针对 Tether 的歧视性税收，否则最大受益者将是 Tether 的竞争对手 Circle。

值得注意的是，Circle 没有受邀参加 3 月 7 日白宫首次加密峰会。知情人士透露，Circle CEO 杰里米·阿莱尔被排除在外，是由于鲁特尼克的施压。对此，白宫和 Circle 拒绝置评，Tether 也未回应采访请求。

如果美元失去全球储备货币地位？

更广泛的问题在于，用户费或“海湖庄园协议”可能会影响美元的全球储备货币地位，甚至改变美国国债市场的长期走势。

Academy Securities 宏观战略主管彼得·蒂奇尔（Peter Tchir） 在接受 Unchained 采访 时表示：

“最糟糕的情况是，这种用户费实际上会削弱美元作为储备货币的地位。人们可能会想，‘这个费用或许不算大事’，但他们接着就会问，‘接下来还会发生什么？’”近年来，美国政府在提高债务上限问题上频频陷入僵局，往往在最后关头才通过方案避免债务违约。如果美国真的无法支付利息或本金，即出现债务违约，全球金融市场将陷入灾难性动荡。

在 2023 年债务上限谈判异常激烈时，Tether 和 Circle 都不得不将部分资金转移到“隔夜回购协议”中，以降低持有坏账的风险。毕竟，如果它们的抵押品贬值或流动性枯竭，两家公司将无法赎回用户的稳定币，导致 USDT 和 USDC 脱钩。事实上，如果该提案实施，美国债务可能会遭遇“部分违约”。

卡明指出，如果费用追溯适用于已购买的美债，那么持有者将无法收到最初承诺的全部利息，这在经济学上等同于违约。

如果某个国家已经购买了美国国债，并预计获得某个固定回报，然而之后政府突然增加用户费，这在我看来就是债务违约。相反，如果该费用仅适用于未来购买的国债，那么市场会调整收益率以补偿这笔费用，这就不会有什么大影响。

此外，该政策可能会严重扰乱“收益率曲线”。收益率曲线反映了美国政府在不同期限借款的成本。如果各国拒绝配合，可能会造成长期国债收益率下降，而短期国债成本上升，导致短期持有者面临资本损失。

这不仅可能同时冲击 Tether 和 Circle，还可能削弱整个稳定币市场的抵押策略，因为美国国债将被视为更不安全的资产。

比特币的潜在受益

在分析师们思考这一激进提案的各种可能性和影响时，贝莱德 CEO 拉里·芬克在周一的年度股东信中警告称，美元正面临失去全球储备货币地位的风险，而比特币可能成为替代者。

“如果美国无法控制债务，如果财政赤字继续膨胀，美国可能会失去这一地位，数字资产如比特币可能取而代之。”

— 拉里·芬克

这一警告显得尤为及时，尤其是在政府试图人为操纵本应是 全球最安全、流动性最强的资产——美国国债之际。相比之下，比特币提供了截然不同的选择。实际上，比特币的诞生正是为了对抗 2007-2008 年次贷危机时期的过度放贷行为。

目前来看，其他稳定币或法币（如英镑、欧元、日元或人民币）几乎不可能取代美元的主导地位。人民币可能是最接近的竞争者，但由于中国的资本管制，人民币无法自由兑换，限制了其全球化的潜力。

因此，从长期来看，比特币可能成为这一混乱局面的最大赢家。

在过去的不确定时期，比特币的短期表现与其他资产类似，都会下跌，因为投资者 涌入美元寻求避险。但在当前这种 政策混乱且不可预测的时期，投资者可能终于受够了。

彼得·蒂奇尔认为：一开始，市场可能会忍受这些政策的影响，就像默认接受一记耳光后说‘再来一巴掌吧’。但在幕后，人们会开始寻找绕过它的方法。如果政府继续沿着这条路走下去，真正的风险就在这里。