在石榴财经B16思想节上，上海高级金融学院教授胡捷以“从比特币到通证经济”为主题做了分享。他认为比特币为我们留下了三个重要遗产，分别是分布式账本、通证以及智能合约，若是用好了，就会迎来通证经济的到来。在这个经济体里，我们用智能合约进行分工协作，用分布式账本记录绩效，用通证来兑现我们的激励设计的承诺。它将使得我们协作的范围进一步扩大，激励机制变得更加丰富，兑现的可信度也更高。

以下是胡捷的演讲内容精编，由整理。

比特币问世至今，已经十年了，逐渐由学术思想到小圈子的试验，演变成一场产业革命，一场伟大的社会实践。

比特币的诞生过程，大家都很熟悉了，但是从金融学的角度来看，它围绕着一个很简单的事情，就是记账。实际上记账在我们经济活动当中是一个特别重要的事情，人类现代的经济活动都是基于记账。记账有这么几个要点：真实、可信，不错记、不漏记、不重记，不被篡改。传统方法的缺点就是单点脆弱。而比特币通过密码学、概率论、博弈论构建起一个全员记账的游戏，这样一个系统至今运转良好。说明它不仅是逻辑上可行，在实践中也是可行的。

回过头看，为什么这样一个小小的东西能够引发后续的一系列波浪呢？我认为有三样东西是比特币留给我们的遗产。这既是思想的遗产，也是产业革命的资源。

一是分布式账本；
二是通证；
三是智能合约；

第一个遗产，分布式账本。刚才已经讲到了基本的概念，关键在于过去一个人记账的时候，我们希望这个人是可信的。而今天多个节点记账的时候，我们不再需要人人可信，这就是分布式账本的经济学意义。

第二个遗产，通证。权利和利益是需要表达的，通证就是它们的载体。比如你拿到一张房产证。房产是属于你的，这是一种权益。这个权益表达在那张纸上。而我们在数字世界里，面对经济金融业务的时候，有更多的权益需要去表达。通证就是用来承载金融的权益。通证的优势在于它是数字化的、加密的、遵守特定协议的。我要特别强调一下，这个遗产非常的重要。

第三个遗产，智能合约。比特币也有智能合约，但以太坊把它完善成可编程的图灵完备的智能合约。

我们要把分布式账本，通证，智能合约好好用起来，用好了，我们就会迎来一个新时代的到来。

新的时代：通证型经济，重新思考我们的商业活动

总结一下，未来当我们面对一个经济活动的时候，用智能合约进行分工协作，用这分布式账本去记录绩效，用通证来兑现我们的激励设计的承诺。具备这三个特点的商业活动，我们就称作通证化的商业模式。如果有很多经济活动都是通证化的商业模式来完成的，我们就把这样一个经济体称作通证经济。

通证的应用：确权存证、权益交换、分工协作

在这个通证经济里，哪些领域可能最快突破呢？一是确权存证，比如数字化的版权。二是权益的交换，比如你有一套海景房，我有一套山景房，我们想交换住五天。如果产权或者使用权是通证化的，就可以在线上高效的安排。三是分工协作类，比如维基百科，它是一个全人类共同参与的项目。人类进入大工业革命以后，主要的经济活动都是通过有限责任公司来组织完成的。但是未来分工协作有可能突破公司的界限，让我们在更广的范围去进行协作。

通证经济的特点：协作范围扩大，激励机制更丰富，兑现的可信度更高

有了这样的三个技术特征。它的协作范围有可能扩大，它的激励机制可能更加丰富，更加灵活。它兑现的可信度会变得更好。这是之前的经济模式所不具备的，给了我们很多的想象空间。

通证经济模式进入金融领域后的体现：货币、证券、募资

通证经济在很多领域都可以用，今天我特别谈谈金融领域，在三个方面的应用是有争议的。

第一个是有人试图用虚拟币来取代货币，我认为从目前的情况来看，没有任何一个虚拟币表现出它能够成功取代货币的特征。以比特币为代表的虚拟币有几个核心弱点：首先是它的币值不稳定，而货币必须是非常稳定的，才能够成为交换的媒介。但根本性的弱点在于现在的虚拟币，无法跟我们的经济增量相匹配。

央行它的核心使命是什么？就是要发行适当数量的货币，使得货币的增量跟经济的增量相匹配。而比特币完全按照机械递减的方式，这是代码里规定好的。所以两者之间完全没有匹配关系。

事实上这让我想起黄金。黄金为什么被人们抛弃？就是因为黄金每年的产量和它的存量相比，不到1%。而我们世界的增量GDP增量是5%，有的国家是10%，这两者之间怎么可能匹配？不可能。因此就会出现通缩。而通缩的结果就是人们抛弃它。

虚拟币出现后，这样一个困局能不能解决呢？我个人没有看到任何解决的可能性。但是这不排除虚拟币在局部可以做为补充性货币，也不排除在灾难来临的时候，它可能成像黄金一样成为灾难性货币，或者叫避险型货币。

第二个是很多人把通证作为证券来用。可以吗？我个人认为是可以的。但是在证券的公开交易和公开发行方面，人类付出了大量的教训。因此也出台了相应的总结规范。1933年美国颁布了《证券法》，1934年颁布了《证券交易法》，而我们国家在1999年首次颁布了《中国人中华人民共和国证券法》，并在2014年做了第一次修订。这些法律所说的就是两件事情。第一件事是证券的公开发行和交易可以。第二件事就是你得按规矩来。适当性原则、内幕交易、价格操纵的问题，都是在证券行业里面非常普遍的。不能因为我们今天有了新的技术，就失效了。

第三个是募资。简单来讲，募资有私募和公募两条大路。每一条路都有自己的约束和适应场景。我们今天出现新的技术之后，是不是就可以撇开金融规范为所欲为？当然不是，做的不对，就很可能成为非法集资。

新技术的出现，确实给我们带来了新的运作特点，什么特点？就是太快。我在美联储工作的时候，格林斯潘就跟我说，他们做交易的那个时代，都是手写。后来大家都用计算机了，现在一秒钟产生的交易量比他们当时一天的交易量还大。这就是技术带来的效率提升。我们在币圈发生的事情也类似，就是证券的发行和交易，以及通过发行证券募资的速度太快了，一秒钟就可以募得几千万甚至上亿美元。但是我们仍然要说，这仅仅是一个量变。它的本质仍然是募资，募资就得按照规范来。

区块链技术带来了一个全新的时代，我们常常高估未来三年的变化，而低估未来十年的变化。十年之后我们回头再看，相信不管是金融业，还是经济体系都会发生很大的变化。谢谢大家。