2018年8月14日，比特币再度跌破6000美元，据CoinMarketCap，市值排名前50的加密货币资产价格当日全线下跌，数字资产整体市值规模跌破2000亿美元，据半年前的高点8000亿美元已经跌去超过70%。

“交易所跑路”“项目方砸盘”等恐慌舆论不绝于耳，二级市场哀鸿遍野，一级市场情况如何？

从收集的多方统计数据来看，最近一月，行业整体完成融资的项目数量和融资金额环比上月减少，破发率却在上升。火币区块链研究院行业月报显示，2018年7月，一级市场共有52个区块链行业项目宣布获得资本投资的事件，相对6月环比减少3.70%，7月已披露融资金额项目平均融资金额约为487.90万美元，相对6月约1453.70万美元的平均融资金额，环比降低66%。

2018年7月，同时统计到众筹成本价和首次上线交易价格的项目共有45个，其中有39个项目上线交易所当天的收盘价格低于其众筹成本价，破发率为86.67%，而6月的数字为67.4%。

从另一个统计维度看，在所有融资事件中，股权融资和ICO融资项目数量正呈相反趋势。有数据显示，2018年4月之后，股权融资项目数量不断增长，相反，ICO融资项目数则不断减少。

国盛区块链研究院分析认为，这可以归因于年初以来日趋渐冷的二级市场环境，币价难以抵挡当前整体市场的颓势，token发行方可能面临着投资人的短期、大幅亏损压力。相对而言，股权投资则属于传统的中长期的投资部署，受当前外界震荡环境的影响较小。因此，对于有意认真做好项目的团队而言，股权融资方式变得更受青睐。

咨询多家区块链投资机构后发现，面对漫长熊市，投资机构做出的选择各不相同。部分机构在最近一月已经不再投资新项目；部分机构投资数量变化不大，但筛选更加谨慎；积极布局的机构也不算少数。

区块链资本寒冬到了吗？当下还要不要投资区块链项目？
从投资的角度，如何看待区块链市场的牛熊转换？
当下市场中可供参考的投资逻辑和投资策略是什么？
行业接下来有哪些大趋势？下一个可能的机会在哪？
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本文为“区块链寒冬”系列策划第四篇，邀请时戳资本CEO 李宗乘，币信COO 熊越，JRR Crypto 张璐，比特时代创始人黄天威，雄兵资本创始人、了得资本创始合伙人易理华试图回答上述问题，通过专注区块链投资的资深投资人之口，讲述他们的“熊市投资生存指南”。

时戳资本 李宗乘：一级市场出手机会由优质项目决定，不受二级市场影响。

现在处于区块链行业资本的冬天，但牛熊不影响一级市场投资

2018年1月CoinMarketCap上数字货币市值规模最高的时候超过8000亿美元，2018年8月CoinMarketCap上数字货币市值规模2000亿多美金，相较于最高点已经跌去了四分之三，市场上很多之前风光的币圈投资人资产规模很多都缩水到高点的十分之一，对于很多币圈的投资人来说已经非常冷了，但熊市中最难熬的是漫长的看不到头的低位震荡，进入这个时间段，绝大多数的人会丧失信心，丢掉筹码离开市场。

时戳资本目前主要投资一级市场的项目，币市的牛熊并不影响我们在一级市场的投资，牛熊主要影响我们二级市场退出时点的选择。一级市场出手的好机会由优质项目决定，好项目的出现时间点相对离散，像以太坊2014年出现、小蚁2015年出现，出现的时间不是受二级市场的影响，主要受到行业发展阶段影响，牛市因为市场亢奋整体估值高，风险更大，熊市因为市场人气小整体估值会较低，风险反而降低。

投资逻辑与策略：保持投资节奏，主要集中在区块链原生性项目

我们按照自己的节奏对外投资，一直保持每个月投2-4个项目，金额一般在百万元人民币的级别，我们也在不断的提升自己对行业的认知，半年前投资主要集中在三个层面，一是公有链，二是通用工具，三是能覆盖足够多人群结合区块链的应用。但现在不怎么投公有链和区块链应用了，2017、2018年出现大量公链项目，这些项目大部分在2018年主链上线，像EOS、BTM、ONT主链已经上线，很牛的人拿了很多钱，有先发优势，人力优势，资金优势，让后续的新公链机会很小了，区块链是开源的，有先发和规模优势的项目难被颠覆。基础设施没有建好，结合现有场景的应用多都是伪应用。

时戳资本现在投资主要集中在区块链的原生性项目，什么叫区块链原生项目，是指这些项目因为区块链概念的出现才出现的，分技术类和入口类两类，技术类项目比如新的共识机制、创造新资产的智能合约、去中心化的存储、跨连侧链、dapp开发工具等，入口类项目比如交易所、钱包，让人民更方便的接触到数字货币。核心技术类的项目构造基础设施，入口类的项目增加区块链参与人口规模。

一级市场投资策略不大有变化，方向好、团队靠谱重金投，方向感觉一般，团队厉害的，少量资金投。优秀团队，一类是区块链领域的老人、2013、14年就进入行业，并且一致在行业耕耘的团队，一类是在其他领域有过成功创业经历的团队。相信优秀团队的成长会比其他人更快。

趋势判断：下一轮牛市的逻辑会是新的资产和新的交易方式的机会

区块链创造新大陆，原生性的技术和商业更容易取得成功，区块链作为价值传输网络，将创造新的资产和新的交易方式，方便价值传递。2013年牛市比特币逻辑牛市，出现大量的类似比特币项目，吸引一拨人进入行业，2017年牛市以太坊逻辑的牛市，出现大量通过以太坊发行子代币的项目，吸引新的大规模人进入行业，2013年没有以太坊、甚至连区块链的概念都是2013年后面出现的，同样我觉得下一轮牛市的逻辑会是新的资产和新的交易方式的机会，能够吸引更大规模协作和人进入行业

币信COO 熊越：市场不是简单的牛熊转换，而是行业暗地里完成了升级。

现在还远不是区块链寒冬，刚入秋，大家还没有绝望，企业还没有大规模倒闭转行。现在“韭菜”太少，交易所，项目，资本，财经太多。区块链是一个属于未来的东西，在没有为社会创造多大价值，而是只有比特币作为数字货币去存储、转移价值算是成功的情况下，却占用了那么多的资源，要养那么多的人，这是不正常的，之前泡沫太大了，现在要挤掉一些，创造价值的才能活下来。

未来一定是有再次标志性事件出现，才会迎来春天，比如去年的牛市，其实一开始是3m引起的对比特币需求大涨，要有这个级别的事件再出现，市场才能回到牛市。

市场不是简单的熊牛转换，其实行业暗地里完成了一次升级。现在行业的所有细分领域都变得更专业了，从业者素质也高很多了，抛开表面的涨跌和浮躁，很多科技和金融人才加入了现在不管是做公链、做矿机、做交易所、做自媒体，还是资本和项目方，都比以前强太多了，行业大发展是要肯定的。

比特时代创始人 黄天威：投资数量多于半年前，现在是非常好的价值投资时期。

区块链是一个周期性的产业，这个阶段进入寒冬是很正常的事情，现在跟14年年低非常像，外部新的资产没有进场，前一轮牛市泡沫已经破裂了，从17年到现在，基于ICO和token的投资没办法持续创造稳定回报的情况下，遇到资本寒冬是很正常的。

我依然在继续投项目，但投资方向上会发生改变。其中有两点思考，第一点，大部分人会在牛市投项目，估值很高，但其实牛市投资并不是一个很好的选择；反而在熊市的时候，项目估值会降低，这个时候进行投资会有一个相对比较好的回报，会让你在下一个牛市里面收益得到快速放大，因此我认为现在是一个比较好的进行价值投资的时期；

第二点，相比较单纯token类的，我们目前更愿意做股权投资。投资人投token类的项目可能是以套现为主，套现结束项目跟投资人就没关系了，后续不会为项目提供更多支持。但股权投资搭配投资token的方式，对于投资人来说，更会愿意提供各种资源支持项目长久运营下去。尤其从2018年上半年的整体情况来看，纯token类的项目，现在可能只有项目方和市场上的散户，因为“机构”绝大多数已经套现了，而用股权进行募资的项目表现远远好于纯token类的项目。

投资数量上，反而现在比半年前投资项目数量略多，半年前平均一个月投个把项目，现在一个月投两三个项目，因为估值更合理。

建议：第一，投资人要抱着真正投资的心态，你所投资的每一分钱不要想着在一年内套现，投资是一个长期的过程，可能在长达30年的时间内会有长期增值；第二，一定要看准项目解决了什么实际问题，商业模式上的创新才去投，如果只是抱着投机的心态，急于在二级市场套现，遇到熊市，根本看不到二级市场带来的溢价，破发概率达到70%-80%，这种情况下一定要看项目本身是否解决了商业模式上的痛点，提高了效率，从这些维度考量去投资。

了得资本 易理华：复盘互联网行业，冬天会诞生巨人。

现在估值相对合理，可适当出手布局，“冬眠”会错过机会

行业相对于过去的一年确实有点“寒冬”的味道。好的项目才有好的机会，其实出手的机会一直都有，过去行业过热，项目估值整体过高，现在相对合理，是适当出手布局的时候。囤积粮草主要是保持流动性，区块链的世界变化很快，“冬眠”是会错过很多机会的。

因为行业整体趋势再加上项目锁仓时间的调整和延长，确实对于一些fund 流动性会出现问题，而不是不想投。了得目前还在继续布局，保持一定的出手频率。

短暂的牛熊放在整个行业的发展中都是插曲，好的项目我们还是会继续支持。韧性在下行周期显得尤为重要，这是我们对自己的要求也是选择优秀项目团队的要素之一。复盘互联网行业，冬天会诞生巨人。

了得资本一直是币本位计价，所以目前收益率还不错。行业中从来都是少部分人挣钱。长期耕耘行业的投资机构弹药充足，熊市中依然游刃有余，而那些年初追风口杀进来的投资机构，日子应该不会好过。

投资策略根据重点关注细分领域变化，但基本逻辑不变

对于市场的大环境其实年底年初我们就有一个判断，目前看来也比较符合。作为专业的投资机构，我们的策略比较谨慎，相对于“闭眼梭哈”型的投资，我们需要和项目方多次沟通，还需要做一些DD的工作，重要的经济模型和技术可行性我们都会花大量的时间推敲论证，最后再做出判断。我们的变化主要来自一段时间内重点关注细分领域的不同，但看项目的逻辑基本不变，务实创新的团队、扎实的技术、合理的估值等等，一直都是我们投资立足点。

趋势判断：下一个机会可能来自优质公链生态扩展以及协议方面的布局

如果拉长到五年，十年，我认为一定是上扬的曲线，短期的话很难说，ETF的事大家也都比较关注，再加上现实世界经济环境也是下行状态，各个主权国家的通胀问题也普遍存在，机会随时都会出现。

熊市对行业中空气币、高估值等乱象是致命的，市场恢复理性，良币驱逐劣币，优质的项目方和投资机构才能存活下来。区块链作为比肩云计算、AI、大数据的颠覆性技术，目前依然处于非常早期的阶段，未来可期。公链之争会在下半年以及明年进入白热化，下一个机会可能来自优质公链生态扩展以及协议方面的布局。真正的科技进步是无从感知又无处不在，我们非常期待看到区块链真正杀手级的应用诞生，把高大上的技术推广到各个角落并深刻地影响人们的生活。

JRR Crypto 张璐：更看重细分领域机会，如通用工具和媒体社区

目前整体的大环境确实不好，资本方投资项目应该更加谨慎，而不是完全不投项目。熊市应该去投资有正向现金流的项目，从而能够自给自足度过寒冬，在牛市来的时候，这些项目会给投资人带来很大的回报。而对于重资产开销巨大的项目，投资人应该谨慎一些。

我们相信即使是在大熊市，真正优质的项目也能够活下来并且脱颖而出。我们JRR投资项目看的不是项目短期的收益率怎么样，而是关注一下项目长期的发展，所以市场行情的变化并不会过度影响我们的判断。

今年大部分的项目按照法币计价投资是亏的，按照Token计价情况会好很多。当资金注入下降了几个量级，ETH必然会跌，项目方为了保现金过冬，目前也只能被迫套现。没办法的事情，熊市大家都不好过。

现在大家看项目的维度更加的全面，而不像之前那么的浮躁。大家对于一些细分领域的机会更加看重了。像通用工具和媒体社区，虽然和区块链技术没有关系，却是区块链领域非常重要的组成部分。通用工具包括掌握资金入口的钱包和交易所。媒体社区是流量入口，未来可能是区块链治理的重要补充内容。

按照准入机制，此前区块链被分成了三类：私有链、联盟链和公有链，进入2017年后公有链迎来大爆发，前两者日渐式微，原因在于私有链和联盟链阉割掉区块链很重要的一个特性就是大规模协作的特性。硬件方面，行业整合已经完成。公链竞争在2018年可能会结束。如果公链项目在2018年还没完成融资，没有上交易所，甚至主链还没上线，在2019年很可能就没有机会了。公链之后，就是一些针对公链存在问题的技术拓展项目，垂直应用，跟资产或者其他技术结合的相关应用，可能会有比较好的发展前景。