6日小黑屋专访06期，喜鹊金融COO宋正鑫做客小黑屋专访，在活动微信群就《为什么熊市里要做量化？》展开了精彩的分享与论述。以下是黑小妹整理的课堂笔记，宋总分享的精华内容~

哈喽，大家好！我是喜鹊金融的合伙人宋正鑫。非常感谢主办方小黑屋专访，邀请我来群里和朋友们互相交流学习。杭州这边突然降温了，好像天天在下雨，感觉冬天快要到了。所以今天和大家分享一下如何用量化交易度过币圈的寒冬。

首先，做个简单的自我介绍。我最早是2007年加入贝莱德伦敦办公室，担任欧洲二级市场的基金投资经理。当时负责一个50亿美金的基金，听起来比较大，可是对比这个公司的总资产其实不算什么的。贝莱德总资产加起来大概是六万亿美元左右，所以我们负责的基金其实不到千分之一。从这里可以看到传统金融行业比数字货币的整个市值还要大很多。现在数字货币大概两千亿美元的市值，所以数字货币市场还有很大的发展空间。

我在贝莱德做了5年量化后回国。去年开始才加入币圈做数字货币的量化投资。从今年开始对外开放，我们基金的年化收益率，在过往8个月做到差不多150%。这是币本位的收益，现在对外开放也正在募资。

01熊市里为什么选择量化？

要了解熊市里为什么要选择量化？我们得首先需要先了解为什么会有牛熊市。

所有资产市场都会有泡沫，都会有涨有跌。从19世纪开始的黄金时代，很多美国人从东海岸跑到西海岸去挖黄金；20世纪的房地产泡沫；21世纪的数字货币市场。我们可以看到所有的金融市场都会有泡沫，因为人的属性没有变，还是希望一夜暴富，把各种资产的价格炒得比较高。数字货币好比21世纪的房地产，只是规模比之前的房地产市场更大，是全球化的一个市场。

那么在泡沫市场里，有什么角色的玩家和可以赚钱的方式，给大家分析一下。

首先地位最高就是地主。如果看黄金市场，地主是决定游戏规则的。数字货币市场的地主就是交易所，无论市场好坏，无论项目做得好不好，交易所都有赚钱的办法，有上币费，有各种手续费交易费等等，所以他们相对来说风险是最低的。下一个角色就是矿主。矿主贡献资金和资源来支持项目方。数字货币里面的矿主就是Token Fund数字货币基金。后面的角色就是矿工。数字货币领域的矿工就是项目方。因为项目方风险是最高的，贡献时间去做项目、做公链、做应用，期间风险是非常大的。当然做成功的项目，回报率也是最高的。

最后才到量化基金。量化基金是提供基础设施和服务的，等于是卖铲子的人。不赌方向，也不判断哪些项目是好项目，只是给市场提供流动性。虽然量化基金是处于下游，但却是服务整个生态的玩家，可以让大家都赚到钱。如果没有流动性，那整个生态都没有价值。

量化基金风险是偏低的，可利润空间并不小，因为要服务整个生态中不同角色，提供各种服务包括钱包、理财需求、项目方的币值管理、加密货币的保值增值等等。

量化基金在熊市里是比较好的选择，因为对比一级市场的1~C~0投资或者二级市场炒币，甚至P2P，它的投资收益偏高，风险比较低，周期也比较短的。在牛市中，投~1C~0项目非常赚钱，可是受市场影响很大。如果一直是熊市，套现的机会是非常小的，周期可能会变得特别长，也有项目方跑路的风险。二级市场灵活性最高，但如果熊市持续很长时间，回报率也会受比较大的影响。现在P2P行业乱得一塌糊涂，很多公司倒闭跑路等等。相对而言，数字货币量化基金在现在的市场环境下还是占比较明显的优势。

熊市会持续多长时间？可以看传统金融市场的一些数据统计核对，对比一下数字货币市场。

传统金融市场中用美国标普500作为一个代表，市场的主要因素是实体经济的一些情况。数字货币市场不成熟，更偏向于供应量和需求量的一些动态。各种币种未找到一些实际的应用，这是非常重要的一点。比特币现在成为了数字黄金，还是有很大的价值。可以看到中美贸易战的时候，很多人会买些比特币，因为比特币不受国家政策的影响。另外要考虑的是监管、供应量、需求量的一些问题。美国证监会何时会批准ETF？今年已经等了很长时间一直没有被批准，个人判断可能要等到明年下半年才会有这方面的进步。

很多人在讨论比特币的区块奖励制度会对BTC的供应量产生影响。大家都知道大概4年一次区块奖励会降到一半，现在是12.5个BTC的奖励，2020年5月中旬会再次减半。数字货币牛熊市的周期比传统金融市场短一些，可能是两年左右。现在只持续了一年不到，那可能还有一年多时间会一直保持熊市的状态。

02量化交易如何产生收益？

量化交易中有这几类主流的策略：

一、套利策略。很多团队几年前就开始做套利，技术门槛也是最低的。该策略大致逻辑是市场上会有短期的非理性价差，可以做跨交易所套利、跨币种套利、三角套利等等，在价差上获得一些利润。因为越来越多的专业团队来运作这样的策略，近期的收益率也一直在下降。

二、CTA策略。其实是趋势跟踪的一种策略，用一些短期的指标判断市场什么时候会涨，什么时候会跌。涨的时候就做多，跌的时候做空，通过期货来盈利。该策略也是主流的，有很多机构在做，可是因为近期市场没有太大波动，也没有很明显的方向，很多团队在这方面也没有办法获取很好的利润。

三、做市策略。这是聚焦的主要一大类策略，后面会有具体如何操作的分享。当然也有很多其他的策略，例如统计套利、高频交易等等。

我们团队主要是聚焦比特币期权做市策略，在这方面我们是比较独特的。现在很少看到期权做市商，其技术要求也是最高的。在国内期权的类别不是非常主流，我们在这方面占比较明显的优势，把传统金融行业里已经验证过十多年的一些成熟策略运用到数字货币市场中。

先简单理解一下期权市场是什么样的。大家可以看到交易所的页面，有几个比较重要的参数：一个是期权的有效期；第二是合约的类别，有两种，看涨的和看跌的；第三点就是执行价格是多少。

为了理解这些参数分别代表什么，我举个例子。比如一个矿主一个月前知道10月底他会挖出一些币，他想对冲他的风险，可以买一个看跌的期权。比如说6千美元价格的看跌期权，在交易所上看到的报价是大概200美元。意思就是一个月后市场现货价格如果从6500跌到了6000以下，他就有权利去出售这一个比特币，以6000美元的价格出售；如果跌到了5000他就有1000美元的套利，然后付出200美元的保险费，他就有800美元的利润。

作为做市商，我们不断给市场、给交易所提供买卖的报价。我们的利润来源主要是买卖价差，你可以看到不同合约之间的价差可能有20/30美元、30/40美元。因为流动性不是很高，所以利润空间还是蛮大的。我们每次成交以后会用期货去对冲掉风险，所以其实我们不赌方向，不受比特币价格波动的太大影响。主要的风险来源就是如果市场比较单边的话，如果大家都在买或者都在卖，我们可能没有足够的深度去用期货把风险对冲掉。如果大家都在买看涨的期权，觉得市场要回暖了，这时候我们如果要去卖期货去对冲掉，然后没有多少人再出手期货，那我们可能会有单边的风险。所以有时候会有一些小的回撤，可是相对来说风险是偏低的。

我们用这种做市策略跑了差不多18个月的时间了，从17年7月份开始，到现在年化回报率大概在150%左右，回撤比较小，只有10%，夏普比例超过3。

03币圈量化的挑战和机遇？

最后和大家分享一下数字货币做量化的一些挑战和机遇，从投资者的角度和团队的角度来考虑哪些地方和传统金融市场不一样，哪些地方要注意。

第一个挑战就是交易所的安全性和数据的准确性。因为传统金融市场的交易所好多都是上市公司，会有审计公司去看他们的财务报表，所以数据的真实性非常高。数字货币市场不太一样，没有什么监管，所以交易所做假的风险是非常高的。

我们对交易所的要求是比较高的，因为我们必然要保护客户的资产，要保障他们资产的安全性。我们现在合作的交易所是比较少的，我们非常谨慎，主要在跟荷兰一个叫Deribit的交易所合作。他们做得比较早，14年就开始开发，16年上线。他们安全性做得非常好，90%的客户资产都放在钱包里，也从来没被黑客动过。

后面我们看到有越来越多的衍生品交易所、期权和期货在近期上线，包括国内的和海外的，这里有几个例子。我们觉得跟传统金融行业是一样的，如果要健康发展下去，离不开衍生品，所以我们对这个方向是比较看好的。

第二个问题就是24小时交易问题。因为传统金融市场交易所可能早上9：30到下午4:30，其他时间就不能交易，可是数字货币不一样。所以我们解决方案就是布局一个全球化的分布式交易团队，在中国、美国和欧洲都有人。

在旧金山这边我们负责期权做市策略的合伙人，是我本科伦敦政经的好朋友和同学，认识十多年了。他做过十年期权做市商，开始是在瑞银那边做大众商品石油期权，后面到芝加哥做利率期权，所以在这方面有非常资深的经验。我们后面应该会在伦敦这边招一个之前在高盛做交易员的同事，马上会入职。通过这样全球化的团队来解决二十四小时交易的问题。

最后一点，就是这个市场的成熟度和专业度还不是特别高。有很多在传统金融市场上很好找到的基础设施和服务，我们现在都没有看到，比如做托管的公司、提供数据卖数据的。我们现在都是要自己去交易所抓起数据，处理和清理数据。交易所的接口现在也不是特别好，稳定性不是很高，各种问题都存在。

可是正因为有这么多挑战，所以才有机遇。现在没有很多专业的团队愿意在数字货币市场来跑量化的策略，所以我们想站在这个风口上。我们作为比较早期的一个专业团队，把传统行业里一些成熟的技术和策略拿过来用，可以占领市场。

举个例子，我们在传统金融市场里看到这样的发展，下边的图表是我们在利率期权市场里过往7年的历史回报率。最早10年的时候也没有什么专业团队在这个市场里做市。我们是比较早进入这个行业的，那时候回报率非常高，超过300%。后面整个技术变得更成熟，也更多专业团队入场，利润和回报率也在逐步下降。可是数字货币市场现在还处于比较早期的阶段，可能是期权市场12、13年的阶段，所以利润空间还是非常大的。

当然我们也希望整个市场会变得更正规、更专业化，也希望有更多的合作伙伴和专业团队——交易所、托管公司、钱包和更多量化团队一起把饼做大，把市场培养起来，让更多传统金融的机构投资者入场。这样市场才会回暖，我们可以一起在寒冬里抱团取暖，然后往这个方向一起努力。谢谢大家！

Q1：宋总，您曾提出量化基金是最适合目前数字资产市场情况的投资产品，投资量化即投资未来。那么想请问您，您是如何看待当前市场状态的？与其他投资方式相比，量化投资在当前的投资市场中有哪些优势？

A1：我们感觉熊市可能至少会再持续一年多时间。在这个时间内，如果你要投~1C~0项目，或者是在二级市场上炒币，其实要准备好大量的资金和比较长的期限，因为你可能没有机会去退出。我们的量化投资基金是3个月建仓期起，相对来说比较灵活。而且我们一直有比较稳定的回报率，所以在这方面有一些比较明显的优势。

Q2：【喜鹊金融】是一家国际领先的数字资产管理机构，专注于为市场提供量化服务。请问宋总，喜鹊这边的量化投资目前可实现的年化收益如何呢？您觉得什么样的机构或者人群应该配置数字货币量化基金？

A2：我们的年化回报率其实一直在150%以上，这是币本位的年回报率，18个月的历史，我们也是跑的时间比较长的团队了。最近几个月其实在比较低波动和低交易量的环境下，我们还是保持了月化大概5到10个点的回报率。所以业绩一直比较好，也是比较稳定的。我们服务的对象主要是一些长期持有比特币的客户，比如说矿主、交易所、项目方或者TokenFund，他们的币值一直在贬值，所以我们帮他们做了保值和增值的服务。

后面我们也会上以太坊的产品，但目前只做比特币。因为比特币这种大币种，流动性比较好，量化相对好做一点。12月份以太坊的期权在我们的荷兰交易所会上线，可能会吸引更多项目方成为我们的客户，帮他们融到以太坊做一些增值服务。因为他们的成本主要是法币，融来的钱主要是以太坊，所以也是有刚需。

Q3：对于量化交易来说，也会有一些质疑的声音，比如某些量化交易团队存在暗箱操作、对投资者不透明等问题。对于投资者而言，在进行量化投资时应该如何选择相关投资产品或量化平台呢？应该主要关注哪些指标来进行初步筛选？宋总能否给到大家一些小建议~

A3：这是个好问题，确实我们遇到过很多比较小的不太靠谱的团队。有几个比较明显的指标可以注意一下。

一个是做小币种的团队。一般小币种团队都不是特别靠谱，因为我刚才已经说了，我们只做比特币和以太坊这种主流币，流动性比较高的。这样才能做比较好的量化，不然没有什么套利空间，没有流动性，做市也非常难，很多情况下小币种的资金盘都不太靠谱。另外一个指标是给不给保本。其实我们也是不给保本这种条件的，因为这就是风险投资，除非你有比较大的金融机构在后面做背书。其实保本也是没什么意义的，很多团队如果真的亏损也就直接跑路了。

大家还是要注意市场里有很多做假的团队，要比较谨慎。我们经常跟比较大的FoF或者母基金合作，挑选比较专业的量化策略做得好的团队，这样给投资者的朋友圈也带来一些价值。

Q4：新兴市场成长性巨大，往往蕴藏着非常大的系统性机会。宋总，在您看来数字货币领域会遇到哪些挑战和机遇？您又如何看待量化投资未来的发展前景呢？

A4：对，我前面也提到了最大的挑战就是整个行业不成熟，没有很多供应商，很难拿到好的数据，想找人做服务器的托管和维护也不太好找，市场上比较小的不靠谱的团队也是很多的。所以存在各种各样的问题，当然这些问题也带来了机会。我们为什么决定这么早进入这个行业，也是因为它的回报率比较高，没有什么高质量的竞争对手。所以现在还是蓝海的阶段，还没有到红海，不用抢市场，所以大家把饼做大，把它做得比较更专业更正规就有钱赚。

Q5：目前个人投资者想参与贵公司的量化产品门槛是多少？

A5：目前我们主要服务于机构投资者，主要是一些大户，一般是50BTC起投。针对个人的话我们可以降低一下门槛，一些高净值的客户也是我们服务的对象，可以从10到15个BTC起投。

Q6：请问如何从市面上这么多的量化产品里选一个最靠谱的？

A6：靠谱的团队主要看几个指标。第一个是团队的背景，比如有没有专业的经验，在这个领域涉足的时间，是不是大机构出来的。第二就是他们的策略跑了多长时间，有些团队可能只跑了一两个月就开始募资，这个策略并没有被长期验证。第三就是是不是大币种，投资条款是不是比较理性的。

Q7：如何才能将量化交易的风险降到最低呢？

A7：不同的量化产品风险是不同的。比如说套利的策略，相对来说是比较低的风险，因为只有找到明显的零风险套利机会才会成交。比如说不同交易所中比特币的现货价格是不一样的，这就是个直接套利的机会。这种机会出现得比较少，属于风险低回报率也低。我们现在做的策略是偏高风险，这个回报率也是非常高的。

Q8：基金规模如何？

A8：现在我们的基金规模有几百个BTC。我们做的时间也不是很长，规模目前还不是特别大，整个市场能支持的容量也不是特别大。现在还有额度，欢迎大家来参与。我们做了期权，这方面相对来说还是比较小众的。有几个办法可以不断地扩展容量。第一个就是做新的币种，我刚才说以太坊马上上线了，以后陆续还会有别的币种。第二就是增加新的交易所，也可以开始做跨交易所的期权套利。第三就是我们正在研发新的策略，和其他团队有差异化的一些策略。这些加起来我们可以做到上千个BTC的容量。

Q9：宋总，请问普通投资者有机会参与量化投资吗？又是以什么样的形式？

A9：如果个人和散户能达到10BTC以上的标准我们会直接欢迎你成为我们的客户，如果达不到这个标准，那可以考虑通过其他的渠道来参与。比如我们也会跟一些机构或者社群合作，跟他们签约，可以通过这些渠道参与我们的产品。

Q10：国内期权市场未来发展怎么看？

A10：国内的用户可能不太懂期权，这在中国不是特别主流的一种资产类别。由于监管等因素，A股市场上包括大众商品上期权是非常少的。期货相对来说大家都比较了解，因为更常见。其实我觉得不应该只看中国的市场，因为所有数字货币市场都是全球化的，都是开放式的。在海外，期权其实是非常主流的。期权的交易量，包括衍生品的交易量，差不多是和现货持平的，甚至超越了现货的交易量，所以我是比较看好期权未来的发展。国内有好几家交易所也准备上线了，包括上海、杭州的好几个合作伙伴都准备做期权交易所，期权的发展会很快。

国内的期权交易所很多其实是散户，在海外大户是比较多的。虽然有一定的教育成本，但相信大家会越来越认可期权，市场也会快速地增长。

Q11：请问，您说的这个收益率是针对原始投资的法币计算的还是针对数字货币计算的？

A11：所有都是币本位的，我们目前不收法币，进来的是比特币出去的也是比特币，年化回报率也是币本位的。我们主要还是服务长期持有比特币和长期信仰者人群。

Q12：期权做市跟期现套利业务会有冲突么？

A12：其实我没有看到很明显的冲突。我们正在回撤一些期现套利的策略，准备和市场策略一起运作。期现套利的主要逻辑就是用现货市场的信息来做一些期货市场的套利，因为现货的流动性最高，出现新的信息会第一时间在现货市场产生反应。我们的做市策略只是用激活去对冲期权的风险，所以这两者没有明显的冲突。

Q13：宋总，现在数字货币量化交易这块，国内和国外团队的实力差距大么？国外的团队是怎样一个情况了解吗？

A13：国外的优势是做量化的团队会比较多，资历比较深。国内的优势是教育系统的原因，理科生偏多，所以年轻团队有基础的人是非常多的，也有很多人愿意往这个方向发展，甚至自己去研发策略。所以我认为国内外各有各的优势，并不能说哪个更好。

Q14：目前咱们期权做市能够容纳的资金体量上限大约多大？现在实际在运作的资金体量是多大？

A14：期权做市能容纳的体量在1000个BTC左右，我觉得单币种和在交易所比较少的情况下也就是1~2K个BTC的容量。但是这个支持容量在快速增长，因为每天都有新的交易所上线，并且这些交易所也开始支持新的币种。

Q15：资金管理方式是自建资金池还是API接口代管？

A15：我们是不支持API接口代管的，我们把所有客户的资产都放在一个资金池里。我们在BBS英属维京群岛注册了一个基金，都是合法合规的。特别是在流动性比较低的市场里，我们要保证所有客户的回报率和风险是对等的。如果多个账号分开交易我们没办法保证每个账号的交易量和成交量是一样的，所以选择把所有资金都放在一个资金池里。