从我们4月初发布行业深度报告《区块链：互联网的诗和远方》持续推荐以来，区块链已经成为市场最认可最明确的方向之一。现阶段，投资者对于区块链的行业前景和发展潜力已基本达成了共识，主要纠结于标的如何选择。我们认为，从主题的演进以及产业的发展角度来看，未来区块链主题将进入下一阶段，真正有产品、案例落地的公司有望脱颖而出。

1、主题演进角度

从市场的反应来看，区块链主题已经从纯粹的概念炒作期逐步过渡到了行业证伪期。在概念炒作期，事件性催化剂（比如平安加入R3、区块链国际峰会召开、全球百家央行共同探讨区块链技术应用前景等）的出现对于区块链主题发酵起到了重要的作用。但我们也观察到，市场开始出现审美疲劳的迹象，事件性刺激的收益率逐渐衰减。

从概念炒作期过渡到行业证伪期，并不意味着主题趋冷，而意味着市场的目光将告别短视。在产业格局长期向好的背景下，真正将扎扎实实在产业中耕耘的公司去伪存真。

2、产业发展角度

从科技创新的一般规律来看，创新技术的商业价值依赖于商业模式的设计。挖掘客户的需求、解决客户的痛点成为创新技术落地的关键，而商业模式的创新往往能使得技术的商业价值最大化的变现。对于区块链技术而言，我们首先需要判别的是技术是否已经成熟；其次，当技术成熟时，哪些领域有望最先在国内商业化落地推广。

对于第一个问题，我们承认区块链技术不够完美，但在某些特定的应用场景，其已经得到了技术验证：1）支付领域，特别是跨境支付。典型公司：Circle。Circle 6月23日刚获得IDG领投、百度跟投的6000万美元D轮投资，并表示将成立独立公司Circle China并组建本土团队。根据Circle的声明显示，其主要提供以区块链为底层核心技术的C2C支付转账服务。Circle于2014年底上线其第一款App，目前已吸引150个国家的数百万用户。去年年底，继为美国用户开通美元兑换服务之后，Circle目前正向欧洲扩张。通过Circle用户能够立即兑换美元和英镑。特别值得一提的是，Circle预计其今年的交易量将会超过10亿美元。2）清算结算。典型公司：Chain。纳斯达克交易所已经基于其区块链技术首次完成私募股权登记，并于5月宣布,将作为其作为新推出的 Nasdaq Financial Framework 的一部分，向全球超过100家市场运营者提供区块链服务。从侧面反映了其技术基本成熟。

图1：区块链技术对跨境支付的流程改造
数据来源：ripple官网，安信证券研究中心

对于第二个问题，综合区块链技术的成熟程度、行业的痛点、客户需求的迫切程度、区块链技术对行业带来的提升空间来看，我们判断，国内最先落地的应用场景将是票据市场和跨境支付。

图3：区块链改造证券清算、结算（数据来源：德勤，安信证券研究中心）

1）票据市场：根据行业调研反馈，在票据市场，无论是国家政策导向还是行业参与方（商业银行）均对区块链技术充满兴趣。由于票据市场行业初始化程度较高，区块链技术的应用所面临的既得利益方的阻力较小，有望成为在清算结算领域最先应用的场景。2001年以来，我国票据市场快速增长，目前在市场流通的票据总量500万元面额以下的小额票据约20%，这些小额票据大部分由中小企业开具。然而，银行金融机构由于业务流程较为繁杂、操作成本高等原因，对办理小额票据贴现业务积极性不高。通过区块链技术改造银行中后台，有望大大提高将这些小额票据的流动性，对于商业银行、融资方、资金方将是帕累托改进；

2）跨境支付：行业改造空间巨大，客户痛点极大。根据麦肯锡报告，区块链将可摒弃中转银行的角色,实现点到点快速且低成本的跨境支付；从全球范围看,区块链技术在B2B跨境支付与结算业务中的应用将可使每笔交易成本从约26美元下降到15美元。