关于 ICO （又或者是 STO，以及近期较火的 IEO）泡沫的形成，来自 MetaStable Capital 的普通合伙人通过历史上的「P2P 文件共享革命」、「低价股繁荣」以及「互联网泡沫」这三大重要时刻来进行对比解释，作者认为，在泡沫破灭阶段之后，更富有成效的部署阶段将会到来，但这将是缓慢和平淡的。

原文标题：《通过三大历史时刻解释 ICO、STO、IEO 泡沫》
作者：Haseeb Qureshi
翻译：洒脱喜

以下为译文：

我们可以放心地说，ICO 泡沫已经结束了。

去年泡沫最终破灭时，所有加密货币的「总市值」下跌超过 7000 亿美元，较 2018 年 1 月份的峰值下降了 85%，这比互联网泡沫 78% 的崩盘值还要严重。主流媒体目瞪口呆地看着这场崩盘，像往常一样，他们宣布加密货币的棺材已被钉实。

关于这场泡沫，疯狂一词已不足以形容。而在本文中，我只想回答一个简单的问题：

为什么会出现 ICO 泡沫？

很容易相信，ICO 泡沫发生在不可审查的公共区块链上，这是一个全新现象。

制造泡沫的技术总是新的，但潜在的社会动力却不是。区块链的开放性和无需许可性，允许任何人对它们进行选择。因此，区块链支持多种社会力量，所有这些力量都在同一个网络中相互作用，都以「ICO 泡沫」的名义具体化。

在这篇博文中，我将考察历史上的三个重要时刻，它们揭示了 ICO 泡沫中发挥的三个独立的社会动力。

第一个是点对点文件共享革命，它解释了去中心化的思想、革命宣言以及试图规避证券法的公司。
第二个是 90 年代的低价股繁荣，这解释了垃圾币赌博市场、市场操纵以及欺诈者构成了 ICO 的长尾。
第三个是互联网泡沫，它解释了 ICO 大量投机者、去中心化公司的新模式、VC 币以及财富再分配的现象。

通过探索这些事件，我希望向大家展示 ICO 泡沫是如何重现人类行为众所周知模式的。

历史不会简单的重演，但也有一些它喜欢重演的地方。

一、文件共享革命

比特币与 P2P 网络有着深厚的渊源。文件共享协议成为世界上首个全球去中心化网络。比特币的 gossip 网络模型是受 LimeWire 背后的 Gnutella 协议所启发的。很多 P2P 大佬实则是加密货币运动的基础：例如 eDonkey2000 的 Jed McCaleb，Mojo Nation 的 Zooko Wilcox，以及 BitTorrent 的 Bram Cohen 等等。他们也共享了一个哲学血统，劳伦斯·莱斯格（Lawrence Lessig），海盗文化的知识教父，他也是「代码即是法律」这一短语的创始者。

P2P 文件共享革命始于 1999 年，当时有一个名为 Napster 的小应用。从表面上看，Napster 是直截了当的：登录，搜索你想要的歌曲，双击，然后它就是你的了。

这听起来很简单，但很难描述 Napster 是一个多大的范式转变。

记得 1999 年买音乐是什么感觉：站在 CD 过道里，被一排排的光盘夹包围着，脑子里在争论要花 20 美元买哪张专辑。Jay-Z？Smashmouth？或者 J-LO？每次购买都是谨慎的权衡，音乐既稀缺又珍贵。

Napster 改变了这一切。它就像一个银行的音乐储藏室被打开，任何人都可以自由地掠夺。Napster 完全是通过口碑传播的，它像一场暴乱一样在美国各地蔓延，甚至阻塞了大学校园和拨号线路的带宽。

很快，来自金属乐队（Metallica）和 Dr. Dre 的法律挑战，把 Napster 逼上了新闻头条。Napster 在 2001 年的高峰时期，该服务拥有超过 8000 万注册用户。然后，它就被 RIAA （美国唱片业协会）盯上了。

在 Napster 与 RIAA 进行了长时间的法庭斗争之后，一位法官裁定，Napster 对其所有用户的版权侵权负责，尽管 Napster 的服务器并没有托管任何受版权保护的内容。这种被称为替代侵权的法律原则，是 Napster 和任何基于文件共享商业模式的丧钟。Napster 被迫破产，并强制取缔所有非法文件共享。然而，Napster 的投降，只是这场战争的开始。

对于数字革命者来说，Napster 的教训是显而易见的。尽管所有下载都是点对点的，但 Napster 还是运行了一个中央服务器，主要用于搜索索引和点对点发现，而这就是它垮台的原因。如果文件共享革命继续下去，它将不得不去中心化，并对法律禁令具有抵抗性。

而一场传统战争，也会被迫演变为游击战争。

Napster 的改良替代品逐渐出现，它们有意围绕这一法律约束进行设计。像 Gnutella (LimeWire) 和 eDonkey2000 (eMule) 这样的继承者，它们拥有更加分散的体系结构，这使得它们更难以被取缔。

随着 Napster 的孩子们激增，围绕互联网盗版的一种哲学开始固化。口号也随之出现：「信息要自由」、「开放式文化」、「共享就是关怀」，此后还出现了一个名为「海盗党」的新政党，其倡导网络自由和版权改革，并在欧洲各地赢得了一席之地。在知识产权方面的激进创新得到了探索，如创意共享和版权许可。革命获得了自己的能量和特性。

BitTorrent 由 Bram Cohen 于 2001 年创建，其可以说是 P2P 文件共享发展的最后一个阶段。BitTorrent 协议超越了 Kazaa、LimeWire、DC++、Soulseek 和所有其他 P2P 网络。到 2012 年，BitTorrent 的月活跃用户数达到了惊人的 4-5 亿，几乎覆盖了当时整个 Facebook 用户群的一半。在其高峰时期，BitTorrent 是全球最大的互联网流量来源。

值得一问：为什么 BitTorrent 主宰了文件共享，而其他网络却变得无关紧要？

Bittorrent 的力量

BitTorrent 公司前高管 Simon Morris 撰写了一篇由四部分组成的优秀文章，其分析了 BitTorrent 和加密货币之间的相似之处（如果你不想费心阅读所有内容，我建议你阅读文章的最后一部分），我将以他的很多见解为基础。

BitTorrent 的结构有意不同于其他 P2P 文件共享项目。该项目的原始主页对 BitTorrent 的解释如下：

「BitTorrent 是一款言论自由软件，BitTorrent 为你提供的自由，在之前只能使用特殊的设备和大量的资金来获得，这是少数人才能够享有的。」

这是一份令人惊讶的，枯燥的知识分子宣言。

然后，我们再来看看 KaZaA 的广告语：

Bram Cohen 明确否认了所有 BitTorrent 的非法文件共享使用，他从未承认这是对服务的合法使用。BitTorrent 核心团队和他们的信息是无懈可击的。这正是 BitTorrent 在其所有合法用途（Linux 发行版、魔兽世界更新、数据集共享等）的支持下蓬勃发展的原因。

BitTorrent 从来没有被认为是互联网盗版的革命，它被认为是低成本文件分发的革命。这一不可抗拒的使命声明，使得 BitTorrent 安全地远离 RIAA 或任何其他受侵害的版权所有者。

而加密货币，也有着惊人的相似之处：Vitalik 和以太坊核心团队从未公开赞同过 ICO 的泛滥，实际上，他们经常会谴责 ICO，这正是以太坊蓬勃发展的原因。如果以太坊不将自己标榜为去中心化计算的革命，即「世界计算机」，监管机构可能会认定其为非法 ICO 平台。

如果你快进到今天，你会认为，P2P 文件共享的故事就是 BitTorrent 的故事。

所有其他的协议都已变得模糊不清。但在西方世界，BitTorrent 已不再被用于下载音乐。

为什么不呢？

我给你三个理由：Spotify、Apple Music 以及 Pandora。音乐行业的新来者已经适应了，这些服务改变了发现和聆听音乐的体验。

P2P 文件共享，曾经与开车去沃尔玛并购买一张价值 20 美元的 CD 来听一首热门歌曲的体验竞争。在这两种选择之间，决定似乎是简单得滑稽：盗版它。

uTorrent 的前首席执行官 Daniel Ek 对此很有理解。在目睹了新的去中心化文件共享网络取代了 Napster 之后，Ek 想到了一个他最终命名为 Spotify 的公司：

「我意识到你永远不能立法让盗版消失。法律固然有帮助，但它并不能解决问题。解决这个问题的唯一方法，是创造一种比盗版更好的服务，同时补偿音乐产业给我们带来的好处。」

今天，p2p 文件共享显著下降。但别搞错了：数字盗版革命转移了工业，它迫使音乐和电影迎合数字第一世界，并最终鼓励了网络流（web streaming）的发明。而那些不适应的公司，现在已成为了历史的注脚。而那些成功者，将有助于建立未来十年的媒体王朝。

P2P 文件共享的教训

如果你听劳伦斯·莱斯格（Lawrence Lessig）或者彼得·桑德（Peter Sunde）的，你会很容易地认为，文件共享革命是植根于意识形态的。但如今，很少有文件共享老手仍致力于盗版。试图通过呼吁知识产权改革来解释文件共享，就像试通过呼吁约翰·洛克（John Locke）来解释波士顿倾茶事件。意识形态虽然重要，但通常是事后的。

真实的故事要比那简单得多。

文件共享革命爆发，是因为人们反对一条规则：你只能按照唱片业的说法来消费音乐。

人们讨厌这条规则。所以他们把它弄坏了。而 P2P 协议使这群巨大的、压倒性的违反规则者能够证明，他们认为音乐应该是如何工作的。

今天，音乐就是这样工作的。无论你在哪里，通过搜索和双击，你几乎可以收听到任何一首歌曲。

西蒙·莫里斯（Simon Morris）声称，这是 BitTorrent 和去中心化网络更普遍的原因。去中心化允许打破规则。当一条规则受到足够广泛和强烈的反对时，人们将建立技术来打破这条规则，而这项技术将得到传播。

「如果不打破这种规则（无论是偶然还是设计），很难想象为什么去中心化的区块链技术更重要。这是一个具有复杂和缓慢更新机制的分布式数据存储……似乎每个人都同意区块链技术的一个价值主张，即它们是「审查证明」。只有当你有别人想要审查的东西时，这才重要。」

每一个反叛者都想要一个动机

那么，为什么 ICO 需要去中心化？为什么泡沫不能像在互联网泡沫中那样，通过股票支持的区块链初创公司开始？

对于 Simon Morris 来说，答案是显而易见的：因为 ICO 不仅仅是投资区块链项目的机会。它们还涉及打破规则：资本形成的规则。

这就引出了一个问题，为什么人们要如此迫切地打破资本形成的规则呢？

答案是很复杂的。

考虑 ICO 泡沫的初始条件。泡沫的主要驱动力是亚洲国家的高储蓄率和收入不平等国家。在过去的十年里，我们目睹了收入不平等在加剧，这源于全球中产阶级的工资增长下降，对政府的信任减弱，以及大量受教育程度过高、机会却减少的年轻人。

ICO 泡沫是这个笼子里所发出的一声巨响。

世界上最大规模的财富创造活动，发生在过去十年里，但都发生在别人的身上。你什么都没有，而这一波新技术已征服了你的数字生活和注意力广度，但它的成果却属于硅谷的资本家，而不是你。

ICO 泡沫让年轻人相信自己：嘿，也许我可以得到我的份额。我看到了比特币的东西，我看到了以太坊的东西，它们是如此新颖和革命性，为什么它们不能改变世界呢？

难道他们不会相信，这一次，他们比父母领先了一步，比守门人领先了一步，比华尔街和硅谷领先了一步吗？

所以，他们很早就进来了，他们开始使用科学上网。他们和朋友和家人创建海外帐户，他们违反了规则。不管怎样，这些规则除了为富人服务之外，它们还有什么用呢？为什么世界上没有人能投资他们想要的东西？如果未来是开源的，谁还需要披露？

市场不断证明他们是对的。因此，他们投机，他们加入红迪子版论坛，然后讨论各种想法，并确信他们的投资将彻底改变世界基础设施。一个去中心化的未来正在迅速到来，他们将在这一次变革路上引导它。

当然，现实最终赶上，并向他们展示了违反这些规则的后果。2018 年，一切都崩溃了，所有的骗局、欺诈和广泛的市场操纵现出了原形。一度欣喜若狂的市场变得像煎饼一样平坦。

在这里，我们还必须认识到市场的另一面：企业家。对他们来说，ICO 代表了一个巨大的均衡器。毕竟，ICO 在国际上分散开来，风险投资在硅谷之外仍然很难获得。在互联网时代，在区块链时代，为什么技术还没有把竞争场地拉平呢？

有了 ICO，你不需要向风投卑躬屈膝，你只需要一个好主意以及一份白皮书，来自世界的资本，便会给你指出一条通向你家的道路。

还记得所有风投穿着巴塔哥尼亚背心，担心自己被取代的故事吗？

然后便出现了反向 ICO，那些老牌公司也开始推出自己的 token，并通过售卖它们来融资，典型的例子就有 Kik 和 Kakao。如果你想为一个内部区块链相关倡议提供资金，这是完美的，但这要跳过股东保护或创收带来的所有繁重开销。

即使是在世界上最热的加速器 YCombinator，我也听说其资助的初创公司当中有很多公司也在考虑做 ICO。就连硅谷的精英们都想打破规则！在这种情况下，他们希望找到一种摆脱非流动性初创企业所有权的方法，而投机者们都非常乐意提供给他们。

只有回顾过去，他们才会意识到这些规则最初为什么存在。再一次，加密货币重新吸取了传统金融早已内化的教训。

贪婪的革命

让我们承认，ICO 泡沫是由一种打破资本形成规则的愿望所引发的。今天，随着尘埃落定，ICO 泡沫已成为一个尴尬的记忆，我们可以更清晰地重新审视它的战斗口号。

人们真的关心改变资本形成的规则吗？他们真的关心投资渠道的民主化吗？他们真的关心改革合格投资者法律、财务披露和 AML/KYC 要求吗？

很多评论者在初期阶段会反对这些观点，但这也可能只是革命狂热的一部分。在 2019 年，我看不到有多少人对此叫嚣。

至于文件共享革命的版权法，无论出于何种角度和目的，其都在 20 年后基本上完好无损。

那么，关于 ICO 泡沫，文件共享革命告诉了你什么呢？

首先，它告诉你，你不应该听信意识形态。革命的根本原因通常比表面上更务实。

它还解释了 ICO 的供给方，那些想绕过传统资本形成渠道的公司，以及需求方，那些迫切希望获得高增长投机投资的个人。一旦打破规则的动机减弱，革命就可能停止。这正是我们在文件共享和 ICO 中看到的。

但还有另一个更黑暗的方面来解释 ICO 泡沫：作为欺诈、操纵和赌博的诱因。为此，我们转向第二个历史模型：90 年代的低价股繁荣。

二、 低价股繁荣

Balaji Srinivasan 曾声称，token 将使区块链成为世界上最大的股票市场。或许有朝一日这会成真，但就目前而言，区块链似乎已成为世界上最大的低价股市场。

「低价股」这个词让人想起锅炉房里阴暗的股票经纪人的形象，这是有充分理由的。你是否还记得，2013 年电影《华尔街之狼》的主角 Jordan Belfort，他就是一个典型的低价股经纪人，就是通过这种方式，他赚取到了很多的钱。

低价股在不同的国家有着不同的定义，但在美国，低价股是指由小公司所发行的一种股票，其交易价格低于每股 5 美元（最初是低于 1 美元的股票，但在通货膨胀和股票市场发展的多重因素影响下已变高）。它们通常是场外交易，且很少在国家交易所进行交易。它们流动性低，公开信息少，不需要进行重大财务披露。

因此，低价股被欺诈所困扰。

低价股的历史

在 1929 年股市崩盘之后，低价股的法定名称就出现了，这随后引发了经济大萧条。据信，此次崩盘的部分原因，是参与者对低价股的无限制投机，这导致了 1934 年的《证券交易法》对低价股交易设定了法律限制。

在整个 20 世纪的大部分时间里，低价股发行都不能合法地刊登在报纸上，参与者只能通过电话下订单。最优质的低价股每年只提供一次财务报告，而最差的低价股，从来不会披露其财务状况。考虑到这些障碍，低价股往往没有受到太多的关注。

但从 90 年代中期开始，随着互联网的发展，低价股交易开始激增。折扣经纪人应运而生，他们会提供自动化接口和更低的交易费用。随着散户投资者的涌入，市场的增长速度超过了监管机构的追踪速度，低价股市场操纵变得猖獗。

最终，美国证交会介入了一系列针对黑手党犯罪家庭的引人注目案件，而这些案件都涉及了低价股操纵计划。所有这些计划，都是通过互联网实现的：它加速了欺诈的速度，并允许坏人直接与投机者联系。

低价股交易已在更严格的监管下恢复，但它仍然具有极高的投机性，操纵是常见的。1989 年，在低价股的鼎盛时期，一项调查发现，美国人每年至少有 20 亿美元被欺诈性低价股骗走。

这与 ICO 泡沫有着明显的相似之处。

据 SATIS 集团估计，81% 的 ICO 都是骗局，而据广泛报道，2018 年每天有超过 900 万美元被偷（按年计算，则超过 30 亿美元）。ICO 和低价股之间的相似性越来越深。

让我们退后一步，问一个问题：考虑到人们的担忧程度，为什么人们首先如此热衷于低价股？

作为一个前职业扑克玩家，我可以告诉你，答案其实很简单：人们喜欢赌博。人类将永远会被这样的想法所吸引：扭转命运、超越权势集团、跳过社会阶梯。不管赌博被如何污名化、管制或取缔，它总是会以某种方式生存下去。

对于低价股，他们利用所有快速致富计划背后相同的贪婪情绪。公司做什么，基本上是不重要的。

但我们也必须承认这个市场存在的另一面：骗子。对他们来说，低价股是一种礼物。他们也不在乎这些股票代表什么，他们只需要一家拥有股票代码和故事的公司来进行操纵，而其余部分则是贪婪。

这提醒你什么了吗？

富人的窘迫

这是一篇 2000 年发表在普通互联网上的关于低价股和拉高出货计划的文章。让我们将其与 ICO 进行对比：

「在网络出现之前，这些低价股发起人雇佣一批电话营销人员，向毫无戒心的投资者推销他们的股票。而现在，这就像发电子邮件一样简单，或者如果他们是勤勉的，还会维护一个网站。」

而现代版呢，聘请一家 ICO 营销机构，其会负责管理你的电报聊天、红迪子版论坛、Medium 账户以及 BitcoinTalk 帖子的维护。

没有所谓的社区？没问题，买个假的就行。

对于「供应链管理」的「超可扩展」、「抗量子协议」怎么样？找些有资格的顾问来站台自己的项目？又或者传出和一些财富 100 强公司建立了合作关系？

很多类似的帖子出现在互联网股票信息版上，因为很少有人听说过这家新公司，发起人会在其他高频版上发布这样的信息。

如果发起人做得很好，市场也很强劲，其 token 价格会从每股几美分飙升到 10 美元，在某些情况下甚至会更高。最终，在发起人抛售并停止拉盘后，其 token 价格崩盘。

（这些例子中，有很多是从一个 Pump & Dump 组织中流出的）

你知道赏金、推荐奖金、空投、预售、顾问股份、买评论、买粉丝、社交媒体机器人、洗牌交易、绘制 TA 信号等名词吗？当 ICO 繁荣成为主流时，这个程序就是一台加了油的机器。

大多数的 ICO 长尾（这个尾巴非常长）是完全胡说八道。根据大多数追踪器的数据显示，ICO 的总数已达到了数千个，而这只是计算了那些较出名的项目。

那么，ICO 的繁荣是为了谁呢？

ICO 和低价股一样，是一个双面市场。投机者不在乎这项技术，他们只想让股票经纪人赌一把，然后发财。欺诈者也不在乎，他们只想让股票经纪人操纵并致富。每个人都得到了他们需要的，市场充满了活力，每个人都赚钱，直到他们不赚钱为止……

如果你想一想，那么你会发现，全球不可审查的区块链，基本上是另一个低价股繁荣的最佳平台。也难怪投机者们很快就集中到这个领域。尽管 ICO 有了技术装备，但这仍然是一个古老的故事。

那么，低价股对 ICO 泡沫的解释是什么呢？低价股解释了垃圾币、骗局、未注册证券、市场操纵以及 ICO 泡沫的大部分长尾。同样，按体量计算，这是泡沫中发生的大部分情况。

但我想在这里谨慎一些，低价股欺诈者很快就加入了 ICO 浪潮，但 ICO 的概念并不是从这个角度开始的。ICO 起源于区块链社区众筹，其先驱是 MasterCoin。其中的很多投资者其实都是密码朋克，他们只是非常高兴能够支持一些新颖的技术。

我们不应该将加密货币、其底层技术，以及 ICO 泡沫混为一谈，ICO 泡沫是一种聚集在其上的投机现象。ICO 泡沫是发生在加密货币技术之上的事情，而不是它固有的东西。

建造这些东西的大多数技术人员和密码专家，他们的初衷仅仅是为了建立一个新的金融系统。

因此，我们将 P2P 文件共享、低价股与 ICO 泡沫进行了比较，但目前为止，我还未能解决泡沫的一个方面：技术创新。

毕竟，我并不认为，加密货币技术的繁荣主要是为了欺骗人们，或者说它的底层技术是无关紧要的说法。恰恰相反，ICO 泡沫发生在真正的技术创新火种之上。要完全理解这一点，我们必须求助于最后一个历史先例：网络泡沫及其预言家卡洛塔·佩雷斯（Carlota Perez）。

三、互联网泡沫与技术革命

「所有的泡沫都与贪婪有关，但有些泡沫也与技术革命的发展有关 —— Carlota Perez」

万维网，这个大多数人所知的互联网，是由蒂姆·伯纳斯-李（Tim Berners-Lee）于 1989 年创建的，它的发明引发了信息时代的火花，同时也引发了这一代人最大的股市泡沫。

与之前的技术相比，网络的发展要更为迅速。1993 年 Mosaic 浏览器推出时，互联网在美国的普及率仅为 2%，六年后，在互联网泡沫最严重的时候，这个比例达到了 36%。（而电话用了 30 多年才达到同样的普及水平）

互联网的迅速崛起，加上 1997 年的低利率和克林顿减税政策，导致互联网的增长潜力在很多人看来是令人难以置信的乐观。风险投资变得廉价和机会主义，企业家们蜂拥至硅谷。

网景（Netscape），这家打造过网络最具统治力浏览器的公司，开启了这个时代。1995 年，网景 IPO 的成绩为 29 亿美元，对于一家无利可图的公司来说，如此成功的首次公开募股是不寻常的，但网景的收入增长如此之快，以至于人们很快就忘记了这一点。

1996 年，雅虎很快就跟进网景要进行 IPO。令人兴奋的是，在当时 IPO 的公司都非常成功，它们也在快速增长。尽管，和网景一样，他们在烧钱，但这似乎无关紧要，互联网公司成为了受膏者。

任何一家公司，只要它带有一个 .com 的名字，那它就能获得巨大的估值。投资者从增长缓慢的公司中抽取资金，向网络公司注入更多资本。散户投资者们蜂拥而至，互联网本身通过 E-Trade （也在 1996 年进行了 IPO）等平台成为了很多投资者的接口。很多出版物都报道了「白领专业人士辞去工作，到 Daytrade 科技股全职工作」的故事。

在短短的五年时间里，纳斯达克指数上涨了 400% 以上，这引起了全盘的疯狂。仅在 1999 年，高通公司的股价就疯涨了 26 倍。分析师们不再强调市盈率，而开始引用梅特卡夫定律。《华尔街日报》1999 年的一篇文章提出了这样一个问题：利润是否只是一个「古怪的概念」，其已不再重要了？2000 年 1 月份的超级碗赛事，更有不少于 16 个来自互联网公司的广告。

诸如 Pets.com 这样的公司，在一年内完成了从公司注册到 IPO 的过程，几乎每一次 IPO 都会爆发，每家公司在第一天的平均涨幅达到了 68%。投资科技公司的首次公开募股，被广泛认为是一个简单的赚钱之道。互联网派对的现象遍布整个硅谷，那些与创始人关系密切的人，通常会得到「朋友和家人」的崇拜。

那是一个疯狂的时代，这一趋势困扰着华尔街、东海岸的精英阶层和老百姓。像 Tiger Management 这样的知名对冲基金也陷入了困境，无法跟上市场结构的变化。而技术人员们会告诉自己。

互联网会改变一切。

瀑布时代

2000 年 3 月 10 日，纳斯达克将达到了顶峰。疲软后的第一次震动发生在 4 月 14 日，这可能是由税务抛售引发的。那周末，纳斯达克指数暴跌了 25%。

很快，网络公司们便意识到自己的燃烧率是不可持续的。美联储宣布了大幅提高利率的计划，未来几个月经济将出现六次这样的紧缩。资本市场动摇了。

到 5 月 18 日，Boo.com 破产了，同年 11 月份，Pets.com 也紧随其后死掉了。再几个月后，Webvan 关闭了运营。这场演出以比开始时更快的速度崩溃，资本几乎消失了。到 2001 年底，在 911 袭击之后，大多数上市交易的网络公司破产了，数万亿美元的投资资本蒸发了。

接下来的经济衰退持续了数年。直到 2004 年，第一家主要的互联网公司谷歌（Google）才再次上市。

而它的表现则是，第一天上涨了 18% 。

事后看来，我们可以说投资互联网显然是正确的。很明显，互联网改变了世界。然而，互联网泡沫似乎在某个严重错误的地方偏离了轨道。

发生了什么事？为什么当时人们看不到它？关于 ICO 泡沫，它能教我们什么？

技术革命与金融资本

要理解互联网泡沫，我们必须从卡洛塔·佩雷斯（Carlota Perez）开始谈起。
卡洛塔·佩雷斯（Carlota Perez）是 VC 届的圣人，马克·安德烈森（Marc Andreessen）和弗雷德·威尔逊（Fred Wilson）指出，卡洛塔的半年度工作，《技术革命和金融资本》是他们了解技术产业的关键。

我不想在这里吹捧她的书籍，但我会尽量把关键的想法概述出来，这些想法都与互联网泡沫崩盘和 ICO 泡沫有关。我会引用卡洛塔本人的很多话语。

创新随周期移动

卡洛塔·佩雷斯（Carlota Perez）赞同长波经济周期理论（也被称为康德拉蒂耶夫波），其中技术创新会发生在 45-60 年的波涛中。

根据佩雷斯的说法，这些创新浪潮包括三个阶段：

• 安装
• 崩溃
• 部署

安装是指一项新技术首先被探索、安装，然后被推测出来的时期。这种投机行为导致了不可持续的资产泡沫和惊人的崩溃。然后，一个更加冷静的部署阶段发生了，在此期间，技术的成熟和可持续地改变了社会的很多方面。在一个完整的部署周期耗尽了其经济增长之后，一项新技术引发了一场新的创新浪潮，而这一周期又会重新开始。

「240 年来，人类共发生了五次技术革命……每一次技术革命都推动了发展的大潮，并影响了半个多世纪的增长。」

在每个循环中，我们都可以观察到相同的一般形状。

每一次革命都是由一个具有开创性的项目启动：阿克赖特克罗姆福德工厂的工业革命，利物浦曼彻斯特铁路的蒸汽和铁路时代，卡内基钢铁公司的钢铁和重型工程时代，福特装配线的汽车时代，以及英特尔 4004 微处理器的计算机时代。

通过这种模式，ICO 泡沫便要归功于以太坊的推出。以太坊不是第一个加密货币，但它是第一个产生天文数字回报的 ICO，它为其后的狂乱时代奠定了基础。以太坊成立于 2015 年，正好比 1971 年的英特尔 4004 微处理器晚上了 44 年。

「为什么称之为革命？因为它们远远超出了强大的新产业，它们还通过提供一种新的技术经济范式来改变整个经济。」
她所说的「技术经济范式」是什么意思？
简单地说，技术经济范式是一种新的公认的做事方式。当一项新技术形成并开始推动创新时，它带来了一种新的逻辑，即企业应该如何构建。例如，随着汽车的出现，这种模式鼓励企业采用大规模生产、规模经济和标准化产品，以吸引大众市场-工厂的逻辑。在这种模式下，每个美国人不仅应该拥有大量生产的汽车，还应该拥有电视、冰箱、洗衣机等。

「新兴的启发式程序和方法，逐渐被工程师、经理、投资者、银行家、销售和广告人员、企业家和消费者们内化。随着时间的推移，一个共享的逻辑被建立了起来；一个新的「常识」被接受用于投资决策和消费者选择。旧思想是未经实践的，新思想则是「正常」的。」

随着技术经济范式的兴起，任何不认同新范式的企业家都将被视为地位低下和落后于时代。

我们知道晚期互联网革命的技术经济模式：快速前进，打破现状，推出 MVP，在短周期内迭代，追求零边际成本的商业模式。基本上，今天所有的咒语都是由有抱负的技术创立者所消费的。

用这些术语来说，加密货币的技术经济模式，几乎难以让人大声说出来。

以下是加密货币时代如何建立业务的常规套路：

1、发明一个 token，并假设一个经济体将会使用它；
2、编造一个关于它最终会变得去中心化的故事；
3、写一篇学术性的白皮书，里面有一些数学知识；
4、创建一个瑞士基金会；
5、开源你的代码；
6、招募顾问并把他们放在你的网站上；
7、做一个公开的募资；

基本上，对以太坊 ICO 的狂热，与对互联网泡沫的狂热，基本是一样的。

在 ICO 泡沫中，偏离这一模式的创始人被视为地位低下、机会主义者，「没有得到加密货币精髓」。

把网络崩溃抛在脑后。目前，我将把重点放在佩雷斯对金融泡沫的描述如何与 ICO 泡沫相匹配上。

狂乱

狂乱期是金融资本疯狂进入市场的动荡时期……所有从这蓬勃发展的机会中获益的人，都认为世界正在经历一个奇妙的时期。

在狂热中，新的百万富翁被铸造出来。他们试图以同样的方式增加财富，重新配置资本以产生更多的利润。纸面价值和实际价值之间的差距扩大了，新富人们开始相信，他们新发现的财富，是由于自己卓越的洞察力和直觉。

「金融资本……挣脱束缚，支持新企业家，尽可能多地拆除体制框架，过度投资新的基础设施，并利用新技术来创新金融投机工具。」

随着各种资产的价格上涨，人们越来越相信他们会继续这样做……因为其利润是惊人的，包括寡妇和孤儿在内的所有人，最终都意识到了不可思议的可能性。他们逐渐敢于进入曾经是异国领土的地方，试图通过这样的行动尝得一口汤汁。

你还记得 Uber 司机告诉你投资 BAT 或 IOTA 吗？你还记得《纽约时报》的文章吗？每个人都变得非常富有，而你却没有？

佩雷斯（Perez）回忆起布鲁斯·努斯鲍姆（Bruce Nussbaum）关于网络泡沫的一句话：

「因此，投资者接受了超高的市盈率、膨胀的底线以及一些奇怪的商业计划，因为谁真正知道什么是可能的？这是一个机会时刻，一个下注的时刻。而他们得到了回报……」

你还记得那些无稽之谈吗？没有人听说过的球队？复印和粘贴白皮书？所有关于 10 万亿美元和每秒 10 万笔交易的无耻言论？

这些都不是新的。

当然，你还记得所有关于财富重新分配的声音吗？

从根本上讲，整个疯狂现象是一个巨大的收入再分配过程，有利于那些直接或间接参与赌场的人，赌场为经济中大规模的创造性破坏过程提供资金。这种倒退的分配，产生了一个双重的恶性循环：一个是经济的，用市场表示；另一个是社会的，用政治术语表示。随着泡沫的增大，两者都会变得更糟。

ICO 泡沫只是主题的一个变化。球员和战术是不同的，但人类的故事是相同的。

而在一切，我们以前都曾见过。

余波

加密货币的镀金时代可能已经结束了。大多数新铸造的百万富翁，无意中放弃了他们的财富，ICO 资金已经枯竭，SEC 的执法行动也在慢慢展开，媒体对加密货币技术的迷恋也已经过去。

但是，佩雷斯提醒我们，疯狂阶段和随后的崩溃不仅仅是痛苦的，金融赌场也吸引了安装基础设施和促进社会学习所需的资金。

如果没有互联网泡沫，就不会有对光纤建设、互联网服务提供商和互联网基础设施、电信分组交换网络以及最终刺激互联网采用的所有投资。我们需要社会和技术基础来促进互联网的繁荣。

佩雷斯的书，写于 2003 年互联网崩溃的最低点，她预见性地将互联网置于她的 K 波框架内，历史证明了她是正确的。

但我们也应该谨慎对待她的论点：她声称所有的技术革命都会引发泡沫，但这并不意味着所有的泡沫都是由技术革命引起的。事实上，大多数泡沫并不是由技术革命引起的。而加密货币，属于哪个阵营，目前还不得而知。

那么佩雷斯对 ICO 泡沫有什么解释呢？

她解释了疯狂的逻辑，金融资本的不断增加，以及范式转换的修辞（「所有公司都将变得去中心化」）。她解释了散户投资者（「寡妇和孤儿」）的涌入，传统的金融资本以令人眼花缭乱的价格涌入（Telegram、Filecoin、哈希图），以及传统企业家为了遵循新模式而扭曲自己的泛滥情况。

近距离的泡沫

最后，我们应该庆幸 ICO 泡沫没有像互联网泡沫那样具有破坏性。在 2017-2018 年期间，ICO 共筹集了约 150 亿美元，但与同期部署的约 5000 亿美元的所有 VC 投资相比，这只是沧海一粟。ICO 的崩溃并没有互联网泡沫那么不稳定，互联网泡沫抹去了约 5 万亿美元的价值，并且更集中于美国，而 ICO 泡沫的损失约为这一规模的 15%，并且在经济相对繁荣的时期被更多的经济体所吸收。

ICO 泡沫不是由单一原因造成的。单一原因，在解释复杂现象时总是不足的，但它的影响更容易被指出。

现在有许多世界级的团队在构建、扩展和发展区块链技术方面拥有了良好的资本，世界上有数以千万计的人了解去中心化、工作量证明以及私钥。回首往事，这真是太神奇了！它的成本很高，但佩雷斯暗示：像这样的泡沫很可能是克服技术惯性的唯一途径。

与此同时，大多数人在狂欢的青春期第一次与加密货币进行互动，这看起来不太好看。但这在过去 250 年的每一次技术革命，都是如此。

在互联网泡沫爆发时，我还太小，无法对其进行欣赏。说起来很奇怪，但我很高兴看到近距离的投机泡沫。我现在有了故事要和后代分享。那是一个疯狂的时代，世界上任何人都可以发行一个 token, 并筹集数千万美元来建立一个无人能控制的网络。我想我们很长一段时间都不会再看到这样的事情了。

那么现在发生了什么？

如果你相信加密货币技术具有技术革命的性质，那么正如佩雷斯所说，崩溃将为更富有成效的部署阶段铺平道路。最后，我是一个技术方面的乐观主义者。所以，我认为这个部署阶段即将到来，这不会让您感到惊讶。但这将是缓慢的，平淡的，也可能不会像标题那样有趣。

哦，好吧。