在这里可以有两种角度来思考：

第一种角度，BTC ETF 在通过之后出现的牛市前半场幅度很小，只有不超过 20% 的涨幅，而 Trump 叙事已经带来了从 7 万美元附近拉升至 10 万美元附近将近 50% 的涨幅，已经透支了牛市，或者说市场已经全部 Price in 了 Trump 叙事；几个直接的证据是：第一，在 1 月 18 日凌晨时分，BTC 十分接近于历史新高，但又产生回落，并没有产生新的 ATH；第二，在 Trump 发行官方的 Meme 币后，对 BTC 产生了吸血，SOL/BTC、SOL/ETH 的汇率大涨 20%，对于加密货币市场来说，存量资金并不充沛，一个流动性的提高是以另一个流动性的降低为代价的，并没有独立的提高流动性。

第二种角度，BTC ETF 的叙事和 Trump 当选的叙事不属于同一个量级，BTC ETF 的叙事带来的只是美股市场的存量资金注入加密货币市场，而 Trump 当选建立 BTC 国家战略储备等的叙事带来的是更多国家市场的资金，而且也会提高美股市场存量资金对于加密货币市场的关注比例，所以资金流入会更大，叙事会更加宏伟。

从宏观叙事来看

目前对于 BTC 产生重要影响的两个叙事，第一个是宏观环境，美联储的降息决议和日本加息决议，这事关全世界的金融市场的运行；第二个是 Trump 叙事。

日经指数对于加密货币市场也有着非常深刻的影响，原因是日元的 Carry Trade（套息交易）是一种外汇交易策略。由于日本长期实行低利率政策，投资者可以借入日元，然后将借入的日元兑换成其他高收益货币（如澳元、新西兰元等），再用这些高收益货币进行投资，如购买高收益货币国家的债券或者投资当地的股票市场等，从而赚取利差，而日元加息会对 Carry Trade 造成巨大的影响，降低全球金融市场的流动性，BTC 在 2024 年中的闪崩，自 7 万美元附近下跌至 49000 美元附近正是在日元加息的影响下产生的。

而日本央行将于 2025 年 1 月 23 日至 24 日召开货币政策会议。市场预期此次会议日本央行有较大概率加息。

而美联储的降息决议一直是处于比较摇摆不定的状态，强劲的就业数据使得市场普遍预期美联储在短期内不会轻易降息，由于就业数据强劲且通胀持续存在，降息幅度将低于此前预期，美联储今年可能只会降息两次。

从 1 月 7 日的下跌中寻找原因不难发现，加密货币市场的叙事目前不只与 Trump 相关，当然我们不排除之后在 Trump 上台后的某段时间因为 Trump 言出必行的对于加密货币的绝对支持，与 Trump 的所做所为强相关，但我们仍然需要警惕全球金融市场带来的风险巨震。

毫无疑问，Trump 是美国政坛历史上最亲加密货币的总统，他的贡献是开创性的，但是在就任前他的承诺和所作所为仍然不能让 BTC 独立于大宏观经济运行，他上台之后集大权在手，能否使得 BTC 独立于美股和黄金，甚至「吸血」黄金，使得 BTC 成为全新的战略储备，我们尚且不能下以定论。

短期来看，当 CPI 数据出来以后 BTC 再次站上 10w 以上的这一波反弹的势能，要大于 1 月 6 日那次反弹到$102,000 的势能表现。当价格更低但「NRPL（已实现净盈/亏）」却更高，说明通过这段时间反复盘整，已基本将高位筹码在低位完成了换手，并降低了活跃筹码的平均成本。因此，在反弹中市场可以创造更多的净利润。从这个角度上讲，短期之内 BTC 有具备继续向上的条件，而且这个可能性很大。

从期货持仓量的角度来看，持仓陡然下降，资金费率快速降低至负值，这波行情的期货多头刚才出现了一定规模的平仓，空头对价格进行了追逐，有意思的是，资金费率变负往往是见底的标志。想必 Trump 正式上任之时，必是一场腥风血雨的多空绞肉机。